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中国经济的锋刃:资本市场-第7部分
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还会不断地重复自己的错误。但是，我们希望对中国，能够看到华尔街在发展中的失误和教训，我们借鉴之后，可以做得比它更好一点，这是我们的期望。 txt小说上传分享
中国成为全球资本市场的洼地（3）
提问：美国的本土居民和华尔街专业的金融人士对于这次危机所造成的后果有什么不同的看法？
祁斌：我看到最新的消息说，高盛要裁员10％，可能很多别的公司会更多一些，我想对这些金融人士来说，这是一个很大的考验，他们受到的冲击可能是最直接的。
其实在美国，普通民众对华尔街的看法一直有非常大的分歧，尤其是美国一些制造业，他们认为华尔街上的是不劳而获的一群人。传统的投资银行去做承销、做经纪，它认为这个利润不够高，后来采取了一些非常激进的商业模式的转换。但即使这些利润，相对于很多其他产业来说，也是非常高的。从历史上看，很多时候华尔街发生了很大的危机之后，美国的普通民众是不太理解或者不太同情华尔街的。但是，通过我们前面的分析，我们也可以看到，华尔街在推动美国经济社会发展和成长的过程中，起到了非常重要的作用。而且，实体经济和虚拟经济之间的纽带关系已经是牢不可分，也就是说，当今天华尔街出现危机的时候，不光是华尔街的专业人士，就连美国的实体经济也受到了很大的冲击。所以，我们一定要去全面客观地认识资本市场在一个国家经济发展中的作用和意义。当然，华尔街在过去的十几年中的一些做法，比如说它过度激励，比如说它的短期行为，比如说它高杠杆化等等这些，是肯定要受到一定的修正和制约的。
提问：现在有些人认为我们现在是抄底华尔街的好时机，我们应该购买一些优势的金融资产，针对这样的观点您持怎样的态度和看法？
祁斌：我想对于金融机构购买、参股等形为，它是有非常复杂的、一整套的考虑，很多国家对于这种金融机构的参股甚至控股都有一定的限制。
但是我想从另一个角度来讨论回答你这个问题，就是我们刚才最开始讲到的，华尔街它是一条小街，真正意义的华尔街是美国整个资本市场的规模，实际上真正的华尔街是华尔街上的这批专业人士，数量是30万人。也就是说，当每天黄昏这些人离开的时候，华尔街就是一座空城。所以说，一个国家的资本市场、一个国家的金融服务业，最核心的是它的人力资本。我们一方面应该密切关注这次金融危机和国际金融体系演变的格局；另一方面，我们也应该加快资本市场的建设，加快我们人才的成长和人才的引进。
我在周末去参加美国这次金融研讨会的时候，看到几乎在华尔街上的所有中国人都在想着赶紧回国，所以我想这应该是一个很好的机会，我们把一些华尔街的专业人士，尤其是有中国背景的专业人士引进到我们国家的资本市场中，让他们来一起推动我们资本市场的发展，推动我们市场在国际上形成比较良好的竞争力，这应该是一个机遇。
提问：经历这次金融危机之后，五大投行有的破产，有的转行，也有的被收购，经历这次金融危机之后，是不是美国经济或者说华尔街的黄金时代就真的一去不复返了呢？
祁斌：实际上我们在反思这次金融危机时，发现并不是投资银行业本身出了问题，而是投资银行偏离了投资银行业务，也就是说，当它脱离开自己最核心的和最重要的业务的时候，它就面临了非常大的风险，所以未来投资银行业的发展还应该回归到它最核心的主要业务或者说应该以这个为主业。
至于说华尔街能不能够从这次危机中走出来，我想，很大程度上取决于他们变革的速度，取决于各方面制度的改进，包括金融风险控制的加强等。如果说这些制度的改革能够比较快、比较有效、比较深刻的话，有可能它会相对较快的走出来，如果说这些变革没有真正做到的话，那可能会有一个更加漫长的时间。
在当今世界经济激烈竞争的格局下，资本市场已经成为全球各国竞争的一个战略制高点，因此我们应该更好地去认识资本市场、去把握资本市场、去善用资本市场，把它建设成一个高效、强大的资本市场，来推动中国的经济的发展和中国经济的崛起。
中国证券公司向投资银行发展
中国投资银行的机遇和挑战 （王东明：中信证券股份有限公司董事长、高级经济师）
中国投资银行行业的现状应该用孙中山那句话“革命尚未成功，同志仍须努力”来形容，路非常长。中国证券行业跟着中国资本市场发展已20年了，从1988年到现在，走了资本主义世界上百年的路，现在市值已很大，沪深两地交易所的市值基本上超过日本，现在成为仅次于美国和伦敦交易所的市值，而且目前发展的空间还是很大的。
为什么说路很长呢？中国投资银行各方面法律的基础设施还不完善、人才还很缺乏。包括投资银行、证券公司、基金管理公司，现在都是发展非常快的。我们自己感觉到，中国的资本市场和整个行业在发展的过程中，由于发展时间很短、发展又很快，所以还存在着非常多的问题。
中国证券公司向投资银行发展
中国的投资银行现在基本上叫证券公司，有一定的投资银行功能，证券公司主要的功能就是几大部分，一是一级市场的承销，包括承销股票、承销债券，属于投资银行一个主要的功能。现在大家可能知道，随着改革开放，原来很多大型的企业，像工商银行、中国石油、宝钢、鞍钢这些大型的国营企业，原来也希望到资本市场融资，但是那时候中国资本市场的规模很小，很难融到所需要的资金，特别是银行有一个资本充足率的要求。现在中国资本市场的规模是相当大的，10～15年以前要看规模，根本不能想象中国资本市场的吞吐量有多大。包括2009年刚刚发行的世界上最大的一笔IPO的中国建筑，是国内很大的一个工程承包公司，在中国纯粹是国内的IPO，一次性募集超过500亿元人民币，差不多70多亿美元，一般在国外也不是在一个市场上能很快融到的。现在中国资本项下还没有开放，人民币还不能自由兑换，在这种情况下，可见中国的流动性有多么大。中信证券最近承销了一个世界上第二大的IPO，2009年，200多亿在国内发、大约200亿在香港发，目前规模很大。目前整个证券行业，它的总资产也就是1万多亿。中国的金融体系主要仍然是银行，这是最大的一块，如果从资产量来讲，占到整个银行的95％以上。
第二是保险业。现在整个保险的总资产是4万～5万亿元，最小的应该是投资银行，总资产大概不到2万亿元。2008年共有106家证券公司，净资产为1 200亿元，现在增加了很多，包括正在路演的招商证券，陆续都在上市，目前上市的证券公司已经超过5家。从IPO上市的证券公司，如果算上招商证券，很快还有其他的证券公司陆续上市。一个证券公司最大的一块应该是经济业务，大家做股票或者债券的投资，应该要有一个账户，做这个交易中间人得通过证券公司。
第三是证券公司的主要业务就是自有的资本金。比如中信证券应该是现在全国最大的证券公司，自有的资本金差不多600亿元，这么大的一笔钱，除了它设营业部、办公用以外，需要一个很大的流动性，比如说万一承销失败怎么办。我们自己也感觉到实际的例子有很多，几年前中国国航回来做IPO的时候，当时市场非常不好，当时面临着非常高的风险，市场上要求你卖的价钱已经确定了之后，市场不接受，剩下的余额证券公司就要用自有资本包销，剩下多少包多少。
第四是资产管理。目前发展也比较快，实际上这是帮人管钱，也是证券公司发展比较大的一块。资产管理还有其他的，对证券行业来讲还有基金管理。现在证券公司业务逐渐开始多元化了，包括证监会2007年以前批的中信和中金公司直投业务，在公司还没有正式上市之前先投进去，等到公司上市之后从中退出。大家可能没有注意到，最近刚开了创业板，现在发现很多的公司，还有一些个人，在公司发展的初期做了一些投资，现在投资上市之后应该发了大财了。
中信证券是1995年成立的，1999年从中信集团的全资子公司变成了股份制公司，从一家股东或者有限责任公司变成了股份公司，当时我们到社会上募集，那时候叫私募，就是说我不是向所有的老百姓，而是向机构去募资，当时中信证券募资的股票是“法人股”，就是法人机构持有的股票，当时是16元钱，募完了以后中信证券上市，中信证券股票曾高达120元，那个时候除了分红以外，上市会带来很大的资本差价，资本增值是非常厉害的。现在从直接融资的角度来看，证券公司逐渐向投资银行的方向发展了。
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中国证券公司与国外投资银行的区别
我国证券公司和国外的一些大的投资银行相比，有几个很大的区别，中国的证券公司在很大程度上是用净资产经营，现在基本不负债。现在总资产大概2 000多亿元，净资产大概600多亿元，总资产概念可能大家都知道，那边是负债的这边才是资产，如果负债和资产，资产就是你可以用的，但是中国的证券公司的资产是不能用的，因为2 000亿元和600亿元之间的差，大量的是股民的保证金，这是不能动的。以前有很多人动用了保证金，2001～2005年大量的公司倒闭了，很大程度上就是挪用了客户的保证金去做房地产、炒股票等，最后还不起了，就倒闭了。
高盛、摩根士丹利这种大型的投资银行，金融危机时面临着很大的问题。贝尔斯登、雷曼兄弟为什么垮掉，也是杠杆用的太大了。美国的投资银行，最高的时候杠杆已经超过20倍，就是说用1元钱的资本金做20元钱的事情，如果股票市场或者整个经济形势没有发生大的变化，大部分是用回购的方式来进行负债的。回购实际上是非常短期的东西，如果一旦发生了市场大幅度的波动，接不上到期的钱，比如说7天回购，到7天融不到资就出现了很大的问题，贝尔斯登和雷曼兄弟很大程度上都是这么倒台的。当时雷曼兄弟垮掉的时候我正好在欧洲，可以感觉到形势很恐怖，当时如果美国不出手直接救其他大的银行，我估计每一家都不能承受，因为杠杆率太高。
按道理，作为一家金融机构，如果资金效率使用比较充分的话，是不能够完全靠资本金来活的。中国的证券公司为什么回报率不高？很大程度上是因为完全没有杠杆。一般来讲，证券公司的回报率，要用净资产做到10％～15％，如果加上杠杆，正常情况下投资银行的回报率应该能到20％～30％左右，它的回报率应该是比较高的。但是现在中国证券公司的回报率越来越低，其中的原因从营业范围来讲太窄了，这是一个逐渐要开放的监管问题。从证券公司本身的角度上来讲，就是杠杆相对来说太长，所以我们现在也希望能够跟证监会要求，能不能使中国的证券公司杠杆化相对小点儿，因为现在基本属于零杠杆，比如说能不能达到5倍的杠杆或者10倍的杠杆，逐渐使它能够利用杠杆来做事。国内的银行，比如工商银行，有3千亿元的资本金，近10万亿元的总资产，也必须得利用杠杆。保险也一样，所以在这种情况下，我们一直希望证监会能够让证券公司在正常市场的范围内运转。
这就是资本市场的概念。我估计大家应该都比较熟悉了，1990～2009年第三季度，非金融机构累计的融资新增的信贷，股票、债权融资分别37万亿元（存量）、25万亿元和29万亿元。这显示了直接融资和间接融资的比例，现在中国的融资主要是靠银行，占了87％，股票融资占了6％，债权融资占了7％，股票和债券基本属于直接融资，只占了13％。贷款占的量就很大了，中国的债券市场的规模，如果从直接融资的市场规模来讲，债券市场远远低于股票市场，像美国债券市场和股票市场的关系应该是3∶1的关系。
中国是股权文化很弱的国家（1）
中国的融资结构存在很大的问题，因为从中国的历史来讲，10年、15年以前，应该说没有股票的20年以前，基本上学校没有证券市场或者投资银行、资本市场的学科，在社会上也没有这个职业，所以当时中国实际上完全靠银行来做事情。从金融体系来讲，中国的企业负债率太低，基本上是给银行打工，因为基本上没有资本金，项目确定下来后，银行的钱就到了。中国两次大规模的银行坏账重组，包括1997年第一次金融危机以后，建立了四大资产管理公司，那次剥出来大概有14万多亿元，后来进行第二次银行体系改革的时候又剥出了1万多亿元，加起来共有近3万亿元、4万亿元的银行不良贷款，实际上就是当成中国工业体系改革或者实业改革的资本金。中国是股权文化很弱的国家，直接融资是很弱的，主要是靠间接融资，日本相对来讲也是这样。
股权文化最强的国家应该是美国，现在咱们国家存款几十万亿，但是目前基金规模不到3万多亿元，大概就是1/10左右，美国基金的规模，大概20世纪90年代末期已经超过了存款，变成了最主要的资金来源之一。美国的股票市值非常大，咱们国家的银行一笔5年期的贷款，从开始贷一直到5年后收回，在美国已经完全证券化，没有一个贷款能够100％的拿到到期，基本上就是打包以后迅速在证券市场卖了。
中国有一个很大的问题，这个问题会影响到中国的资本市场，甚至我认为可以影响到国际资本市场。举个简单的例子，2009年我国新增贷款10万亿，这是估计，10万亿的概念是什么？银行要有资本充足率，如果按8％来算，10万亿的新增贷款需要84亿的资本金。2007年是中国股权市场融资额最高的一年，达到6 600亿。现在看这个数字觉得很可怕，仅银行就到资本市场吃掉8 000亿融资。因为现在我国第一轮银行改革基本上已经到位，工商银行，中国银行、建设银行，包括中信、广发、浦发，这些银行业变成了上市公司，但是上市时间并不长，第一轮拿到的资本金已经远远不够了，基本上已经消耗掉了。银行业从2009年的下半年一直到2011年，会有大规模的第二次融资。包括工商银行一年就新增1万多亿，减去了800亿，很容易算出来，一年新增就需要这么多钱。所以资本的消耗太大，为什么？就是因为它把所有的贷款都压在资产方向上，没有把一部分贷款迅速地移到表外，变成证券化的产品。
这是很大的一个问题，这个问题不解决银行要么不贷款，要么就去融资，没有其他路可走。所以在这种情况下，资本市场必须得有创新才能解决这个问题。实际上2009年间接融资比例很可能会到达90％，直接融资比例相对来说更低了，这个比例是非常不合适的，要改变这个比例就要大力发展股权融资市场，咱们国家股权融资现在叫资本市场，另外要大力发展债券市场，这些东西现在的空间是很大的，因为我国银行机构、个人存款应该超过50万亿。中国储蓄率在全世界应该算是最高的，大概达到50％。从银行的角度来说它很健康，中国的银行大量都是存差银行，就是说，1元�
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