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细细解说投资银行:投行的逻辑-第7部分
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的多功能投资银行；还有建设银行也在香港设立的建银国际，从事投行业务，并且取得了不俗的业绩。由此可见，我国证券业的主要利润正遭受金融同业的激烈争夺。面对这种激烈的竞争，国内从事投行业务的金融类企业应当开拓新的业务，发掘新的利润来源，来提升自身的竞争能力。从国际投资银行业务来看，并购业务己经是一项核心的业务种类。目前，在全球并购业务因为金融危机而变冷的情势下，我国的并购业务却没有收到太大的影响。这就为我国金融企业作为并购的财务顾问参与并购提供了有利条件，使我国有实力的金融类企业具备了拓展并购业务的现实基础。
（3）我国投资银行发展并购业务的发展思路和创新
国际上的金融业务创新开始于20世纪60年代后期。从那时开始基本上每几年就会有新的金融产品设计出来，例如象掉期业务，期权业务以及到最近几年的CDO等都是从那时候开始逐渐发展形成的。发展今天，金融创新仍然是一个永不停歇的领域。从全球发展趋势看，在金融市场发展的不同阶段，金融创新的推动力是不同的。比如有出于逃避交融管制的目的，有化解和转嫁风险的目的，有增强资产流动性的目的以及信用方式的增强等。并购融资创新也和金融创新呈现出一致的发展趋势，特别是在西方国家，从最早的现金并购，发展到现在换股并购、现金和换股相结合的并购以及杠杆收购，管理层收购等多种渠道和方式。我国目前的金融类公司在开展并购类业务的时候，应当把握这一原则，及时跟踪国际金融创新的发展状态，吸收国外同行的先进经验，更好的为并购业务做好财务顾问的角色，使得并购业务的发展始终处于主动的地位。
11。2我国投行发展并购业务面临的机遇与挑战（4）
目前我国主要的并购方式以现金支付方式为主，递延支付（分期付款方式）及资产置换也开始越来越多的出现，而发达国家盛行的换股并购和综合证券并购则在国内刚刚开始，所以企业并购的证券化程度较低。我国企业并购中被并购或交易的资产多为实物形态的资产，而非证券资产。这种以实物资产作为并购交易标的交易方式，往往由于被并购企业的人员安排、债务处理等一系列具体问题，使得企业并购的谈判过程和交易过程复杂化，从而并购的成交率低。因而，我国的并购方式需要借鉴发达国家的经验，发展换股并购和综合证券并购以及其它合理的并购支付方式。
在拓宽证券公司融资渠道方面，有几个渠道可以加以考虑：公开发行股票或发行债券筹集长期资金；完善证券公司质押贷款制度；进入银行问同业市场；拓展证券公司收购兼并相关贷款业务和证券承销业务贷款业务。具体可以从以下几个方面实施：第一，放松对短期融资渠道的种种限制，完善短期融资渠道。我国证券公司可以通过同业拆借、国债回购和质押贷款等进行短期融资。管理层应考虑逐步放宽对短期融资渠道的限制，并完善相关法律法规，使短期融资渠道发挥其最大效用。第二，拓展中长期融资渠道，积极推进优质发行股票和债券。拓展证券公司长期融资渠道时，应积极拓展证券公司的公开上市及发行金融债券。灵活掌握发行条件，为实力雄厚的证券公司打通资本市场融资渠道。国内证券公司应该尽快将现有资产进行优化和重组，剥离不良资产，力争早日成为上市公司。第三，设立证券金融公司，由证券金融公司统一向证券公司融通资金。证券金融公司主要业务是向证券公司和投资者提供保证融资和融券，其资金主要来源于资本金、客户保证金和证券机构存款等，它不仅可以改变现有客户保证金的存放方式、有效避免证券公司挪用保证金等问题，而且可以打通资本市场与货币市场之间的连接渠道，为证券公司融资开辟广阔空间。
我国投资银行发展并购业务的对策
由于我国的投资银行业处于比较初级的发展阶段，所以选择合理的经营模式就显得非常重要。在这一基本问题上，我们可以借鉴过去发达国家银行业的经验。一般来说，投资银行的经营模式主要有两种：第一种是以美、日、英为代表的商业银行业与投资银行业长期分业经营模式，尤其以美国在从上世纪30年代到上世纪末的一直采用此模式最为典型。第二种是商业银行与投资银行业务相混合的经营方式。尤其主要是商业银行经营投资银行业务。例如德国即为此典型代表。两种方式各有优、缺点。分业经营的模式下，商业银行不进入高风险的资本市场和证券市场，就可以避免给整个的金融和信用体系带来巨大的风险；同时，商业银行和投资银行的分业可以避免形成金融业的垄断经营模式，从而充分发挥自由竞争来达到提高效率的目的。消除混业经营的风险也就是美国等许多国家在经历了1929年一1933年的世界经济大危机之后实行分业经营的原因。但是，在混业经营的模式下，投资银行可以获得数量更多、成本更低的资金融通；投资银行和商业银行的信息共享可以降低交易成本，提高效率，因此更富竞争力。其实，无论分业制还是合业制，两者的实际存在都表现出阶段性。它们都是在一国的证券市场、金融市场乃至整体经济发展到某一特定阶段所应运而生的与之相适应的模式。当前，我国证券市场的发展还不成熟，市场规模偏小、监督机制不健全、法律法规不完善、市场行为不规范。同时，市场运作机制还远没有建立健全，政府对于市场的发展仍起到决定性作用，而各种有利于风险规避和风险控制的衍生工具市场仍没有发展起来。因此，在现阶段，为给投资银行业提供一个充分的发展空间，同时为保护证券市场规范、健康地运行，保证我国整个金融体系的安全，投资银行业与商业银行业分业经营的模式是比较合适的。但是，我们不能不看到分业制毕竟有着固有的缺陷，它虽然在一定程度上可以控制金融风险，便于金融机构的内部管理和金融当局的外部控制，但是也使得各金融机构的业务狭窄化。同时现实状况是混业经营已成为不可抗拒的国际潮流，面对世界经济一体化和全球范围内的竞争，英国和日本分别在80年代放松了对合业经营的限制，美国也于1999年11月4日通过了《金融服务现代化法案》废止了1933年通过的《格拉斯·斯蒂格尔法》以及其它一些相关的法律中有关限制商业银行、证券公司和保险公司三者跨界经营的条款，从而从根本上打破了对合业经营的限制。对于我国而言，加入了WTO之后，我们将面临着国际上一流的投资银行的竞争，在这种情况之下，我国目前的以券商为主的投资银行机构处于明显的劣势。但是正因为我国金融类公司处于劣势和成长阶段，所以要采取审慎的态度。权衡利弊，还是应该先采用分业制为主的模式，等分业制的模式发展到一定程度后再逐步实行混业制的模式。从2008年开始爆发的全球性的金融危机恰恰说明了如果盲目的过早取消金融分业限制，就可能会导致类似于目前金融危机这样的结果。因为此次全球性的金融危机，和美国投资银行业和商业银行业由原来的分业制改为混业制有很大的关系。 。。
11。2我国投行发展并购业务面临的机遇与挑战（5）
尽管目前世界性的金融危机使人们对于投行业务产生了一定的负面的评价，但是投行业务一个鲜明特点却不容忽视。就是投行业务的不断的拓展和创新，使得投行在金融市场快速变化的情况下保持前沿竞争力。同时投资银行业务范围的拓展，也有利于投行分散非系统性分险。因此，拓展我国投行业务的范围对于投行业务的持续发展是有很大的作用的。国内从事投行业务的金融类公司的主要问题在于国内券商的主要利润来源仍然集中在投资银行传统的三大业务：证券承销、经纪业务和资产管理业务（包括资产管理和自营业务）。这三项业务收入在券商的主要收入中所占比重超过80％。由于这几类业务的开展和证券市场的波动存在着紧密的联系，这就使得中国的投行类公司面临巨大的系统性风险。过去几年中国投行类公司的发展由于和资本市场的发展关系过于紧密，已经体现了发展投行类业务如果业务面过于狭窄的会导致的不良后果。从国外投资银行业发展来看，顶级投行的竞争优势主要表现在新兴领域的发展和竞争，如并购业务、项目融资、金融工程、风险投资等。尤其是并购业务，不仅使投资银行获得了高额的顾问收入，而且还能通过为客户提供短期融资而获得利息收入。并购咨询业务已经成为促进投资银行成长、体现核心竞争力、降低利润波动、抵御系统风险的重要的新的利润增长点。从我国这两年的国内形势来看，调整国有经济布局和结构，实行对国有企业的兼并重组是国家既定的战略方针，是深化经济体制改革的重要任务。所以，投资银行在我国的并购市场上是大有可为的，我国的金融类企业应当借鉴西方发达国家投资银行的成功经验，大力发展并购业务作为我国投资银行业发展的重中之重。
发展投行类公司，培养人才是根本。提高从业人员的整体素质，不仅要培养设计投行业务的各个领域的专业人才，更要造就一批具备综合知识和经验的复合型投行人才。 这些高端人才应该是拥有丰富、金融、财会、证券、税务和法律知识，而且能迅速捕捉资本市场的资金供需双方要求。同时具备很强的管理能力和人际关系，在政界、金融界、企业界、法律界有着良好的声誉，并有能力协调好与它们的关系。为此，我国应尽快建立企业与学校联手的专业人才培养系统；同国内外大投资银行机构合作培养业务骨干；应加强国际交流和人才引进；特别应为新业务的开展配备人才。提高投资银行业的服务水平，应当努力完善和提高技术水平、信息开发水平和管理水平。具体来说就是提高技术水平体现在提高技术安全水平、技术资源的应用水平和技术资源的组织管理水平等方面。尤其培养很熟悉并购交易的专业人才。从西方发达国家的投资银行的行业结构来看，不同的投资银行有不同的市场定位，各有所长；从投资银行的内部结构来看，国外的大型投资银行一般都有细致的专业分工，如设立专门的并购部门，并在并购部门下设更细分的咨询业务等部门。这些都是培养人才的基本策略。
提供全程服务，保持投资银行与企业的良好关系。投资银行在并购业务中，拿到了项目，完成了产权的交易，并不代表服务的终结，还要继续为企业提供并购后的咨询，完成双方企业的整合等。并购整合按不同条件下整合深度分第一，获得目标企业产权和被动获取收益的权利；第二，获得目标企业控制权和主动获取收益的权利；第三，实现目标企业战略、经营和财务的整合；第四，管理和文化的整合共四个层次。由于市场经济发育很不成熟等原因，中国大多数企业缺乏并购整合的能力。许多研究结论都认为并购案例的不成功更多是缘由并购之后的整合失败。所以并购方应谨慎和科学地制定并购战略、选择并购对象、设计并购方案、重视并购后的整合，否则并购可能给企业带来的是损失甚至全盘皆输。国外有关并购交易完成后的新公司的绩效问题有很多研究，结果也是很不一致。但有一个基本的研究结果时得到认可的，就是很多声誉卓著的企业在合并后，并不成功，以致不得不再次分拆。美国在线和时代华纳公司的并购，戴姆勒和克莱斯勒的并购都是并购后不成功的典型案例。书包 网 。 想看书来
11。2我国投行发展并购业务面临的机遇与挑战（6）
从监管角度，政府应大力扶植投资银行业的发展，建立有效管理体制在政府方面，为鼓励投资银行开展企业并购等各项业务，当前要进一步深化体制改革，转变观念，加快政企分开，规范政府在资产流动和重组中的行为。在企业并购中，政府应尽量减少过多的行政干预，要让企业依照自身利益最大化的原则选择并购对象，让投资银行来担任并购策划的主体。同时，对下属企业的企业并购活动，政府部门要大力支持，不可为维护自身的既得利益，而对并购行为横加阻挠。此外，还应考虑撤并一部分无效或低效率的产权市场和产权交易机构，为投资银行的并购业务活动开拓空问。政府还应改变目前投资银行的多头管理体制，应逐渐将各部门的监管权利收归证券监督委员会，使其成为全国唯一的、独立的、权威的投资银行管理部门。
从法律保证的层面，加大对投行违法行为的处罚力度，实现对投行违法行为的可诉性，增加对投行行为的外部监督和对投资银行业的管理，我国已建立了以《证券法》为核心，其他相关法律、法规和条例配套的法律体系。但随着我国投资银行业的迅速发展，还需进一步完善法律法规配套建设。比如，根据《证券法》的有关规定，我们应修改原来的《兼并收购条例》，《上市公司管理条例》等法规、应加快配套法律的立法研究和制订工作，比如制定《投资银行法》、《兼并收购法》等。对有些法律法规，要制定实施细则，以便更好地操作与实施。对我国投资银行业要进一步加强监管，严格按《证券法》、《公司法》、《兼并收购法》等法律法规的要求，加强对证券公司并购业务运作的监管。上市公司收购的严格法律定义以及收购完成的具体衡量标准有待进一步明确。对收购完成的具体衡量标准，《证券法》应作出明确规定。协议收购实旌规则的可操作性有待进一步增强。收购方式的多元化有待进一步规范。对被收购公司在收购中的权利义务没有明确的限制性规定。对收购方的关联方在收购中持有股份的法律规范有待迸一步明晰。因此，对企业并购业务，应及早出台《企业兼并法》，使之能够为中国现实发生中的兼并作一个合理的法律界定，对政府在兼并中的行为作适当的规范并提供一套相对统一的、操作性强的程序性规则。《企业兼并法》应对各种企业的兼并收购行为分别进行规范，制定出一部适用于所有企业并购行为的系统性法规。在投资银行的管理方面，应对投资银行的设立标准、设立程序、业务范围、基本经营规则、分立合并、财务会计、监督管理、法律责任等事项作法律上的明确规定，并及时出台《投资银行法》等相关法律。另外，由于企业并购行为对股票价格影响很大，为了防止企业并购引起股票二级市场价格波动和影响市场的“三公”原则，有必要通过法律建筑一道“防火墙”，将投资银行业务与证券经纪业务适度分离开来，以保障普通投资者的权益和维护市场秩序。例如制定《公平竞争法》，对于改进效率提高经济效益的兼并，应该提供法律保障：对于整体上不利于公平竞争、有损于经济效率的兼并、合谋、结盟等活动，则应加以禁止。目前中国己制定《反不正当竞争法》，该法所针对的是通过各种侵害竞争对手的办法取得竞争优势的行为，并未对企业并购行为进行法律限制。因此有必要在企业并购方面制定相关法律与之补充。其次，应对企业并购活动中的投资银行业务资格认证、责任权力、运作流程、收费标准以及违约责任做出规定，要通过�
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