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著名经济家眼中的金融危机:重新发现凯恩斯-第3部分
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刺激方案
面对经济下滑，降低利率是惯常的方式，但是它有局限性。第一，银行的贷款利率并不等同于央行设定的利率。当银行投资价值缩水时，银行就会允许分布在批发银行和零售银行之间的不同借贷利率以较大幅度上浮，以补偿各自损失。在危机发生的一年前，银行同业拆借季度贷款利率和3年期按揭贷款平均利率之间的差额是个百分点，2009年2月之间，利差升为个百分点。第二，如果价格开始下跌，那就没有办法阻止实际（或名义）利率上升，因为名义利率不能为负，日本在20世纪90年代后期见证了这一点。最后，投资并不只是受制于借贷成本，还受到利润预期的影响。如果对利润的预期低于借贷成本，没有人会愿意借贷投资。书 包 网 txt小说上传分享
拯救措施（2）
我们经过了一段较长的时间才意识到，这场危机已经从借贷危机逐渐演变成为了消费危机，尽管借贷成本不高，但人们还是不愿意借贷。凯恩斯在经济大萧条低谷时曾说过一段话：
货币价格低意味着对无风险企业的利率低，或者对低风险企业的利率会比较低。但任何企业总会面临一定的风险。所以很可能出现的情况是，那些借贷银行由于过去的经历使得它们信心备受打击，所以它们对新企业提高贷款利率，那些新企业根本无法承受……如果真是这样，我们就没有指望走出这漫长也许是没有尽头的萧条期，除非政府干预、促进或补贴新投资。19
所以现在情况表明，我们需要更为直接的“刺激”。美国在2001年遭受“9·11”事件之后，布什总统宣布了1 900亿美元的财政“刺激计划”，占了将近一年GDP的2％，被称做1975年之后最强劲的一次经济刺激。“刺激”一次进入了词汇。 米尔顿·弗里德曼抱怨说：“原凯恩斯主义死灰复燃了。”
刺激政策的理论依据是凯恩斯革命留给我们的精神遗产。政府预计如果在未来一年之后由于实际支出下降，实际年产出将会低于潜在产出，通过两种产出之间的差距，就能计算出需要多少额外支出才能有效填补缺口。粗略地讲一下，如果就业充分，GDP预计下降5％，那么政府就要为经济注入5％的额外开支。产出缺口历来难以测算，因为“潜在产出”是个模糊的概念，但国际经合组织预测该地区2009年和2010年的产出为6％，2011年略微下降。见《金融时报》2010年2月Samuel Brittan 讨论英国的产出缺口一文。
2009年2月17日，奥巴马总统签署了7 870亿美元的财政刺激计划，称它为“我们有史以来范围最广的恢复计划。” 资金接近美国GDP的5％，在接下来的两三年内，还有一系列减税政策、补贴政策、公共基础设施建设、能源投资和基础研究以及为失业者提供的福利、医疗保障和粮食等应急开支。在这之前的几个月，也就是2008年11月，中国政府决意将在基础建设和社会工程项目上投资相当于5 860亿美元拉动经济，从占国家的总收入比来说，这要比美国的刺激力度大得多。与此同时，英国政府宣布200亿英镑的减税和为企业及房主提供贷款的方案。12月，法国提出了260亿欧元的开支，日本12万亿日元的追加开支。 德国总理安格拉·默克尔甚至认为2008年的秋季财政刺激计划是“一场糊涂的挥霍赛跑”，但2009年1月又抛出了约500亿欧元的计划。全世界的刺激方案包括了向汽车生产商提供补助，向房屋主提供现金支付，为学校、住宅、公路和铁路等公共建设投资。这是政府开支中可自行决定的资金增加，还不包括“自动稳定机制”，也就是当失业率上升时，政府可以实施财政赤字。
政府解决赤字依靠的手段通常是向大众借款，政府总是能够以较低的价格募得资金。至今为止这些国债的价格一点都不高，原因是政府债券通常都是最为安全的投资。但是，随着政府赤字的扩大，政府可能会提供更高的利率来诱使人们购买更多类似的政府债券，支付更高的利息接下来就会提高赤字幅度，于是政府需要更多的借入，从而陷入恶性循环。
通过发行债券为救市措施融资还遇到另外更为复杂的情况。与1929年经济大萧条时期不同的是，当今很多的西方政府在此轮经济下降时已经背负着规模不小的赤字，这就是说这次经济放缓将迫使很多政府把财政赤字的纪录刷新。英国是世界上财政根基薄弱的几个国家之一，据预测，2010年政府赤字将占英国GDP的，多于1993年创下的战后最高值，甚至远远高于1976年的，当时英国不得不向国际货币基金组织发出求助。无独有偶，美国“政府也会在不远的将来面临巨大且具有打击性的结构性赤字。”202009年3月政府债券滞销之后，英国央行行长默文·金怀疑英国是否还有财力提出进一步的刺激方案，21这也似乎打消了布朗原先打算在4月2日G20峰会上推出更大的刺激协议的念头。从原则上说，当人民不愿意持有该国长期国债，政府也会垮台。毕竟政府失信为数不多，但也不是没有，俄罗斯1998年爆发的金融危机就是一例。就算言过其实，但之后俄罗斯政府只能通过高得令人却步的利率才能筹措资金，足见其威信受到何等打击。在欧元区，不同国家的借贷成本有很大差异，反映出市场对国家违约风险的预测，《经济学人》列出了“五个最挥霍无度”的国家，分别是葡萄牙、意大利、希腊、西班牙和爱尔兰。这些国家的破产危机威胁着欧元区的未来，条约禁止欧元区的央行向这些国家购买债券。。 最好的txt下载网
拯救措施（3）
还有很多经济学家在理论上反对通过发放国债的正统方式为经济刺激融资，当然比起大萧条时期，这些经济学家已少了很多。我们在第2章中还会有所讨论。这些经济学家认为，如果政府通过向公众募资来解决它的赤字，这只不过是在把私人开支引流到公共开支而已。但是，这一命题只有在充分就业的条件下才是正确的。如果资源是闲置的，那么这一命题是错误的：在这种情况下，政府支出的增加抵消了私人消费的下降。更为玄妙一些的论调是所谓“心理挤出”， 如果民众对政府的政策信心不足，政府可能要为其债务支付更多。这也许还会抬高私营企业的借贷成本。
央行一直在大量购买政府债券并利用措施将现金注入银行系统。2009年3月中旬，美联储宣布它们将在公开市场上购买3 000亿美元的长年期国库券。美联储主席伯南克在仔细研究了1930~1931年美联储政策失败之后说，目前的措施是“特殊时期而为之。”222009年3月4日，默文·金宣布英格兰银行也将在之后的3个月通过购买国债和企业债券为银行和企业先是注入750亿英镑的资金，然后是550亿英镑。欧洲央行在2009年5月也推出了它的量化宽松货币政策。
对货币学派来说，量化宽松政策的目的只是给经济增加货币供给，把在经济不景气时降低的货币增长率恢复到正常水平。在其他条件不变时，扩大银行的资金储备就会增加银行放贷，通过多种资金的注入，货币总供给量得以增加。23但是，其他条件通常会改变，凯恩斯指出：“如果货币是刺激整个体制运行的烈酒……那么在酒杯和唇齿接触之前也许早就洒翻了好几滴。”24如果银行的存款准备金率再提高，特别是当它们持有大量有毒资产时，情况一定是这样，那么银行就不会降低它们的贷款利率；如果对利润的预期下降得比利率下降得还快，那么降低利率也不会提高借贷率；而且，就算有人有投资意愿，但如果其他人同时将收入储蓄起来用以还债，那么经济活动也无法开展起来。用专业术语来说，货币的乘数效应可能很低，甚至为负，也就是说，注入资金的数量变化无法给货币总供给量带来明显的增效。对凯恩斯来说，应该是货币的使用而不是货币的制造给经济带来“刺激”。量化宽松政策的好处在于它可能会降低政府向公众募集资金以用于各项开支的成本，但达到这种效果需要公众对政府各项政策拥有良好的预期。如果公众认为政府会通过通货膨胀减少负债压力，那么他们就会要求国债利息要和通货膨胀率持平。
在英国经济中，货币供给量仍然持续下降，说明用电子方式创造的2 000亿英镑现金并没有落到家庭和企业的腰包中。Heather Stewant，《卫报》，2010年3月5日。 尽管货币政策前所未有的宽松，但马丁·伍尔夫所称的“向勤俭节约靠拢”的巨大变化反映了分析学家所说的资产负债表还毫无起色。马丁·伍尔夫，“世界经济身陷泥潭，举步维艰”，《金融时报》，2010年2月23日。 借贷过度的企业和家庭正在依靠减少消费来减轻债务，与此同时，银行在积极通过减少贷款来恢复平衡资产负债。私人部门越是去杠杆化，政府赤字不得不越增加，以防经济进一步下滑，但它会提高政府被市场惩罚的风险，难怪财政部将它们的未来押注在迅速恢复经济的增长上。
所以，不管是财政政策还是货币扩张政策，它们的刺激效应可能会很小并且不确定。事实上，没有什么办法能够轻而易举地把我们救出火坑。所以，要提前防备，不要落入火坑，这一点更为重要。
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归罪游戏（1）
当重大问题出现时，我们的第一反应就是将矛头指向相关部门，在这次事件中，它们不外乎是银行家、信用评级机构、监管者、中央银行和政府。我们发现这些相关部门并没有特别贪婪、腐败或无能，银行家靠他们认为坚不可摧的风险管理体系判断，政府靠的是它们看起来很稳定的市场做决策，投资者听从的是专业人士的意见，他们只不过在根据他们坚信的原则行事，这时候我们才会转而思考，是不是我们的整个观念错了。换而言之，我们的本能反应是找一个替罪羊，只有当我们进一步探究危机深层次的原因时才会辨认出问题背后的驱使因素，那就是指导我们行为的思想根源。
归罪于银行家
首当其冲受到指责的是银行家，这一点可以理解。他们掌握着上万亿资金，摧毁了他们的股东、他们的客户、他们的员工和整个经济，却还能够一直得到分红。当经济繁荣时他们把利润揣入了私人腰包，当经济遭受重创时，纳税人却不得不承担损失。他们立功时我们给予奖励这还可以接受，但栽跟头了我们还要掏腰包这是肮脏的，特别是这些人毫无忏悔之意。英国自由民主党发言人文斯·凯布尔2009年2月9日在《每日邮报》上高呼： “把这些银行家送上断头台吧……这些只顾分红的银行家……被谴责以空前的规模侵耗大众财富。他们愚蠢、贪婪、渎职，冒着巨大风险把这个世界推向巨大的灾难，使很多人失业，使很多人失去了他们的房地产。”25威尔·赫顿在2009年1月25日的《观察家报》上大声疾呼：“用我们的金钱去赌博以牟取他们的私利，应该受到法律的制裁”。26
还有人列举了其他一些原因：短期奖励诱使银行肆意和过度借贷。证券化意味着初始贷款人对借贷人是否有持续偿还能力不承担风险。还有人认为危机的根源是企业未能自律，特别是高管层对股东和董事会缺乏应有的责任，高管层对交易方控制不力，等等。
给那些政府援助或资助的银行高管层降薪得到了民众普遍的支持，其呼声远远盖过了对需要为银行家的天才支付报酬的辩驳。当苏格兰皇家银行前执行官素有“砍刀”之称的弗雷德·格德温爵士在任职期间把自己的机构送上破产之路时，自己却已积累了百万财富，甚至在他被迫退休离职时还捞取了丰厚的养老金，他在爱丁堡的住宅因而也成为居民用石子袭击的目标。
那些曾要求银行向支付能力低的人群销售按揭贷款的人，既然政府都向其注了资金，他们为什么还要收取如此之高的利息？这些银行家辩护说，如果他们又开始加快贷款速度，那么他们又将成为众矢之的。约翰逊·古斯利在2009年2月12日的《金融时报》上写道：“银行将政府给它们的资金聚成一堆，它们在上面幸灾乐祸地跳跃，就像《小矮人历险记》中的恶龙斯毛戈，美其名曰重组资产负债表。”27
银行家当然予以否认，高盛CEO劳埃德·布兰克芬如是说：
如果我们选择放弃几十年前创建的证券化和金融衍生品等市场机制，我们最终就会招致融资渠道紧缩，风险对冲和风险分散效率降低。在过去的大半个世纪中，我们的市场和金融工具为创新输送了丰富的资金，为企业家甘冒风险的精神提供了回报，是经济增长的重要催化剂。历史告诉我们，一个跃动而有活力的市场体系是一个生机勃勃的经济体的核心所在。28
归罪游戏（2）
事实上，“历史告诉我们”，1951~1973年才是我们全球经济发展的黄金时期，当时并没有日后才发明的那些金融工具。
然而，银行家成为众矢之的被舆论大肆声讨也并非好事，有点像古代收成不好时发起的迫害、屠杀和祭祀活动。这样无济于事，反而会产生反作用力。除非我们决定要完全接管银行，否则我们不能贸然攻击银行家肆意放贷，然后期望他们只赚取微薄的利润，期望商人还会乐于投资。而且，这场辩论战没有提到一点，如果我们说银行家都是“贪婪”的，这究竟意味着什么？贪婪的概念是模糊的，除非我们能够定义什么是“足够”，而我们对“足够”并没有清晰的概念。思想更为深刻一些的人意识到，银行家的失败只是管中窥豹，更大的失败是思想认识的失败，是监管的失败，是金钱至上的道德缺失。银行家是整个里根—撒切尔时代的替罪羔羊，这个时代推崇金融业发展，贬低实业发展，使进步的果实比例失调地聚积到富人和超富人群体。（具有讽刺意味的是，新一代的阶级斗争发生在温饱的中产阶级和拥有游艇的富豪阶层之间。）
除此之外，银行家依照他们的风险模型行事，尽管他们对模型一知半解，但在他们看来，他们并没有做错什么。事实上，如果他们反其道而行之，也会受到谴责，原因是他们没能够“为股东谋求最大利益”。尽管他们追求自我满足的行为是自私的，但却是最符合常规的。他们囫囵吞枣地咽下了整个证券化的抽象概念，却不明白它所产生的多重后果。很多人坚信他们照顾了公共的利益，使那些穷人也能够拥有住房和其他想要的东西。凯恩斯一针见血地指出：“那些‘合理’的银行家，呜呼！面对危难并没有极力避之，当他们自身不保时，他们因循守旧、墨守成规，拖着其他人一起同归于尽，这样就没有人可以怪罪到他们。” 29
归罪于信用评级机构
高居在黑名单上的是惠誉国际评级、穆迪投资者服务公司和标准普尔公司等信用评级机构。“它们对这场危机负有不可推卸的责任。这些机构给那些‘超高级’次级贷款支持的抵押债务打了异乎寻常的高信誉评分，这如同发射出了致命的子弹。”30当最后那些由大量次级债务组成的证券被发现是持有AAA评级时，问题才得以曝光。
且慢，想得更全面的一些人不会一味嘲笑评级机构，他们指出一个明显的问题：评级的费用�
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