大钱-第8部分

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始时不容易被发现，否则也就不会有泡沫可言了。它的起因就是那些令人心动的信念，但大众不知道他们所不知道的事实，了解不全面或了解错误。
　　对我而言，那些新生的、看似有无限潜力与神秘色彩的事物的出现就是“大泡沫”的到来。在这一点上，历史不断重演：电力首次进入家庭、20世纪20年代的运河、铁路和广播等。也可能是像KK甜甜圈这样的公司……并不一定总是神秘兮兮的，或者一定是技术股，但肯定是由于人们的直觉、欲望和情绪化的推动。是直觉而不是分析把股票推到天价，然后就是泡沫破裂。
　　泡沫的教训永远不会过时。它不仅能够帮助我们应对大泡沫或个股泡沫，还可以使我们在几乎所有投资中专心区分真实信息与直觉。好好领会这些教训吧。
　　知识是7法则中的第一步，它与BA*模型一起可以帮助我们揭开泡沫的神秘面纱，因为在泡沫当中，人们的信念很可能没有真正知识的支撑。只要把BA*要素界定明确，一切都很容易搞懂。
　　投资领域里有相当一部分人认为人们对许多技术股、通讯股和网络股的产品需求是无穷的，因此其股票也就有无穷的潜力。这些妄想都被证明是错误的。然而人们由于错误或片面信息误导，对众多互联网公司都持有这种想法。情感因素暂时填补了信息错误或残缺不全所遗留下的空白。它的背后就是7步法则之一要帮你控制的情绪化。
　　当有人故意欺骗投资者的时候也会产生不理性的行为，因此，有些泡沫要么与欺诈并驾齐驱，要么就是以欺诈为根基。不过，我倒没有这样看待2000年的互联网泡沫……尽管它引发的贪婪氛围确实滋生了最恶劣的执行官与罪行。他们要么公然盗窃公司（如泰科和阿德尔菲亚的执行官），要么涉嫌做假账或金融欺诈（世通公司主席伯尼·埃博斯在2005年3月被判此罪行）。
　　我个人认为2000年有3个泡沫破裂，而它们彼此又息息相关。第一个泡沫最明显，即股市泡沫，互联网、电信和各种技术股是其构成元素。对这些股票的狂热几乎使所有其他的股票都被高估了。
　　为了容纳整个新式信息交通，创立适用于大多数企业和消费者的宽带连接，并支持互联网的所有新功能，电信业开始了大规模投资扩建，这正是第二个泡沫的由来。同样是这种导致股价飙升的电信业将要扩张的信念推动了电信行业的开支，因为这个关于所有技术行业的新信息似乎把巨大的机会摆在了人们面前。最终，互联网被证明是一股改天换地的力量（就像19世纪美国和欧洲的铁路一样），改变了许多人的生意和生活模式。
　　因此，并不是所有激起狂热的东西都是虚假的，而这个事实又加剧了人们的困惑。
　　整个美国经济就是第三个泡沫。它的最高增长率为长期平均实际增长率的两倍。这是由上述两个泡沫导致的，所以，当股价下滑时，低迷的股票价值和投资者的恐惧使消费者和企业勒紧了钱袋。这一点对经济造成了很大的影响，因为遭受巨大损失的*的开支在整个经济中占有极大的比重。
　　

历史告诉我们什么
事实上，泡沫的存在已经有上千年的历史了。罗马经济中就有很多投机活动，包括贷款和其他一些资本主义成分。而历史上最有名的狂热和泡沫是17世纪30年代早期发生在荷兰的郁金香热。受到收藏家赞美的普通郁金香的价值一再受到追捧。一种病毒偶然改变了原有郁金香的品种，使其更为珍贵，这又给这场郁金香热增添了赌博或投机的成分。郁金香的价格完全因人们的哄抬而一路升高，一朵郁金香甚至比一套昂贵的房子更值钱。随后，当出现市场疲软的转折点时，不会再有人买郁金香的传言随之四起，于是整个市场崩溃了。
　　如果愿意，你可以把这叫做疯狂。它给我们上了很好的一课，让我们知道人类的情感因素和信息不当具有怎样的破坏力，以及是怎样误导、愚弄那些聪明人的。
　　在英美，铁路和运河的出现大幅度提高了生产力和经济发展的速度，其周边的建筑也掀起了狂热。这一现实持续了很长一段时间（在英国是20年）。但人们太感情用事了，以为这一经济扩张会永远持续下去。但是，这种狂热永远只能以崩盘收场。在英国，着名的铁路热导致了1847年英国金融危机。1847年10月17日在伦敦被称为恐怖周。
　　有趣的是，英国的运河和铁路真的使经济获得了大幅度的发展，在狂热产生之前创造了巨额财富。因此，当股价下滑，人们（其中不乏老手）都还认为这只是暂时的回落，经济扩张将永远持续下去。从经济扩张的现实中发财的绝大多数人都已深陷狂热之中。他们无法把现实和一相情愿的想法区分开来，因此最终输掉了他们全部或绝大多数的财富。
　　历史的视角对每个人来说都是最佳起点。尽管这并不是唯一的工具，但它是个开始。如果我们退后一步并以最基本的因素为看待事物的立场，那么历史就能成为有益的帮助。但是，如果我们的信息不当，或者我们被谎言和骗局误导，那么我们就还需要为历史增添其他工具。
　　20世纪90年代是美国经济急剧增长的10年，它本身也给美国人民带来了巨大的信心。人们普遍认为，只要消除联邦财政预算赤字，提高生产力，减少个人和企业债务，就能使经济得到持续的发展。经济学家们……包括政府里的经济学家们，对此都非常乐观。
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计算机、生物技术和互联网
早在1990年上市之前，思科就已经开始通过互联网向企业客户销售路由器和交换机了。当时的互联网已经发展得不错，但还不具有今天的威力，因为还没普及到大众。网景公司于1995年推出了浏览器，为互联网的大众化提供了新的思路。投资者、投资银行家和风险投资商都认识到了一款真正人人都能用的浏览器的意义。通过向人们提供一款简单、实用的上网工具，互联网开始以各种方式触及数以百万计的人们的生活。
　　最近，美国的经济、社会和股市都发生了许多变革，因此，公众和职业投资者一样都很愿意接受任何新的生财理念。个人计算机当然是这些理念中最突出的一个，它所带来的硬件和软件革命已经远远超出了乐观主义者最初的展望。生物技术也一样，尤其在股市里，许多生物技术股的表现超过了人们的预期。这些发展为“完美风暴”的到来创造了条件。
　　生物技术和计算机的发展，微软和戴尔等公司的杰出业绩，以及无数的技术成功的例子都极大地点燃了人们的热情，是该有些不可思议的事情发生了。不过，这也是实实在在的。这些技术产品让任何人都可以在互联网上的任何地点随意搜索信息。它的作用已经不仅局限于指南针和导航仪了。
　　刚上市时，网景公司只有几个季度的运营经验，并且尚未赢利，但是它的股价不但一路飙升还为其追随者铺平了道路。有人会记得，早期的思科并没有销售人员，但仅通过网络销售其季度收益增幅就达60％。在那时候，无数的人都是潜在的互联网用户。
　　我拜访了所有上市的互联网公司，包括网景、雅虎、环球通讯、亚马逊、eBay等行业领头羊，也包括一些小公司，当然还包括了玛莎·斯图尔特新近扩张后的经营。有许多公司属于盲目跟风，但市场似乎为所有这些公司提供了无限空间。通过拜访这些有趣的公司，我不但加深了对它们的了解，也开始明白了互联网的发展前景。我从这些公司的顶级管理者身上吸收领悟了大量关于技术、商业创意和新市场机遇的信息。
　　早在就职于一家技术公司时，乔伊·科维就已经认识我了。在她担任亚马逊网站的第一任首席财务官时，我记得，她曾在上楼到我办公室的电梯中对一同来访的亚马逊创始人杰夫·贝佐斯说这将是他在波士顿最棒的会面。不管最后事实是否如此，我还是很高兴我和经营者会见的技巧受到了肯定。结果，杰夫、乔伊和我在这次会面中都非常愉快，我从中也学到了许多东西。此次会面给我留下非常深刻的印象。多年来我每次见到杰夫他都会给我留下深刻的印象。几年之后，我和他坐在艾奥瓦州太阳谷的树荫下，讨论他当时制定的商业计划是否可行。他既善于接纳别人的观点，又非常自信……两种个性的完美组合。
　　每家公司都在逐步展开的市场中看到了快速的增长以及无穷的潜力。这些经营模式尚未经过时间的检验，所以我们无法得知这些公司能否抓住一个好的投资机会变成真正的好公司。现在我们可以看到其中有些公司，像eBay、雅虎和亚马逊等，已经发展成为卓越的公司。
　　

我们过去的投资方式
历经几十年，我学到了投资新公司的最佳方法。在生物技术的早期，我在这个领域取得了杰出的成就。事实上，不管是康柏、微软、戴尔等技术公司，还是零售商、饭店或传媒公司，方法都一样……从它们首发上市开始，成功实现长线投资。越是学得多，我就越常借助BA*来进行分析。像我一样，通过使用BA*模型，你不但可以避免把资金投在昙花一现的创意或产品上，还可以学着把概念、创意和产品放到你对该行业及其成功方式的整体理解中去。
　　我所认识的绝大多数专家和经验丰富且业绩优异的基金经理都知道最好的投资方式：只要这些新公司在管理、经营模式、目标和策略等方面满足我们的要求，我们就可以把所有感兴趣的股票都买一点，然后参与到市场活动中，满足基金持有者或顾客的需求。接下来，我们留心观察这些公司长期的发展情况，观察它们如何发展、如何应对竞争或消费需求变化所带来的挑战。
　　事情似乎以光速变化。股价大幅攀升，现在我们知道，在互联网的终端市场前途未卜的情况下，许多此类互联网公司已经是市值几十亿美元的大企业了。许多股票的价格高达100美元、200美元，甚至300美元（因为分析师亨利·布洛杰特着名或“臭名昭着”的推荐，亚马逊的股价达到了400美元）。但是，这些公司绝大多数最终不是破产，就是股票被以极低的价格抛售了……有些股票的价格已经不是以美元而是以美分来计算了。不但这些数字很让人称奇，其变化速度在金融史上也是空前的。
　　更注重价值的投资者一般在快速成长的技术股上没有多大作为，其中有些人对这种高速的发展变化，看似很高的估价以及对所谓新经济股的高度期待都持有强烈的保留意见。
　　这些估价只是“看似”很高，因为那些成功地投资过刚起步并且尚未赢利的公司的人，早在几十年前就懂得：新公司的价值靠的是它们的未来，而不是还没有收益的起初阶段。
　　在我的公司里，我们要先进行预估，然后再根据不确定性和风险性做出调整。因此，当安进、健赞和其他公司上市的时候，我们理所当然地赚了很多。现在，绝大多数优秀的生物技术公司（其股票一发行就被许多人看成是长期投资）都已站稳脚跟，并被有些人看成是蓝筹股。安进不仅是最成功的生物技术公司，而且是行业中的佼佼者。2004财年安进的收入为亿美元，赢利亿美元。
　　在互联网公司中，eBay　2004财年的收入为亿美元，赢利亿美元；雅虎2004财年的收入为亿美元，赢利亿美元。
　　有两点值得注意：第一，尽管对互联网公司而言失败就等于破产……过去所有新兴行业都是如此，但是，成功的互联网公司创收和赢利的速度要比生物技术公司（或许比之前的其他任何公司）来得快。雅虎、eBay和其他一些公司的收入仍在以50％~60％的年增率增长，而且最近赢利的增速也在提高。
　　第二，雅虎和eBay这两家公司在财务信息公开透明方面都做得非常出色，投资者可以很清楚地了解公司的情况。其邮件系统和网站都很出色。
　　那么，如果互联网表现这么好，接下来发生了什么呢？
　　谬误信息四起，股市瞬息万变，*与互联网公司之间的竞争也是如此，以至于到真相大白时，一切都已结束了。股票、经济和电信业的繁荣都已无以为继了。
　　公司管理者做了许多可靠的介绍，华尔街和投资者都把它们当做事实接受了，并且投资界开始认为这次由互联网推动的技术潮与生物技术，甚至与电力和铁路的情况类似。这些公司的经营者几乎都非常诚实，并且相信自己对华尔街所讲的。他们也将成为谬误信息以及随之而来的他们自己的、国外的经济的受害者。
　　很多备受尊敬的技术权威都说前景大好。就连比尔·盖茨也在他1996年出版的《未来之路》一书中提到，互联网和其他新技术对社会的影响可以和印刷术的影响相提并论。
　　从另一方面来说，比尔·盖茨当时并没有对股市进行任何预测，他考虑的只是未来的整体框架，他书上所说的有可能实现。他没说这需要多长时间，我也肯定他并不希望引起人们的狂热。第一次见盖茨的时候，也就是微软刚上市的时候，我就已经知道他是很有远见、很有创造力的思想者，所以他说的话很值得认真思考。此时的盖茨还被公众看做是世界级的技术领袖，并且许多人都以最乐观的方式阐释他所说的话。
　　然后2000年，“第34届超级碗美国橄榄球赛”举办，后来被称为“泡沫场”，因为多数登广告的都是些互联网公司，其中许多都倒闭了。宠物网花了260万美元展开商务攻势，另外还有许多昙花一现的名字，比如计算机网、流行网等（这些公司，还有那些我从来没有见过其管理者的公司，我从来不投资）。此类公司挥霍式的广告开支一般出现在它们的鼎盛时期，也就是倒闭前的两个月。不过它们确实让人更疯狂。
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皇帝的新装：信息失真与“弥天大谎”（1）
除谎言、广告和媒体的声势之外，还有三个因素或分别或共同创造了泡沫。
　　第一，弥天大谎
　　世通对顾客、预测者及全世界说，互联网流量每100天就翻一番。对任何行业或技术领域而言，这样的速度都是空前的。世通在投资者和顾客的心目中不但是了不起的增长型公司，而且还有信誉。如果一个公司每100天就翻一番，那么它用两年多一点的时间就可以做到现有规模的8倍……几乎是天文数字般的增长速度。这也意味着最乐观的预期都追不上其发展速度。鉴于此，对互联网公司而言，要想成功，所需要做的全部只不过是抓住规模如此巨大、增速如此快的市场的一小部分份额而已。
　　不但世通告诉公众互联网流量魔幻般巨大的前景，美国商务部也如此说，因此“肯定”是真的。美国商务部写了一份报告，称互联网流量的增速为每100天翻一番。这份报告很是被引为依据，并且等于政府给增长预估和基础商业实力的度量加盖了“有效章”。
　　商务部采访了世通，但在引用了它的数据之后没做再深入的调研！这一点，直到泡沫破裂的时候才被披露……这些数据完全是捏造的。
　　然而，在当时丧失理智的氛围中，“100天”报告让投资银行把每一个新生的互联网公司都视若天大的机遇，然后仓促采取行动。无数新兴公司诞生、上市、发行股票……甚至都还没有制订出靠得住的商业计划。后来，他们也像我们一样发现，虽然行动迅速、抢占先机没什么过错，但如果没有扎实的商