大钱-第5部分

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扫描邮件，并为每一架准备起飞的飞机做准备，同时等待下一架飞机的着陆。所有这些细节都有很高的技术及人力培训含量，而对这些细节的管理，又非完备健全的机制莫属。
　　如果持有股票的时间更久，得到的收益会更多。随着时间的推移，联邦快递的邮件总量对经济的起伏更加敏感，因为它的业务已经做得非常大，并且与许多对经济走势敏感的大客户建立了业务关系。它的投资回报率达到了75倍。不过随着公司的成熟，回报的增长速度慢了下来。
　　这意味着联邦快递不再是卓越的公司了吗？我认为它仍然是极其卓越的公司，因为它是通过技术和杰出的管理实现增长的。卓越的公司在高速发展期之后增长会变慢，但它们会持续不断地改造并增加市场机会，这也是联邦快递所做的。相比之下，施乐更应该被称为卓越的产品，而不是卓越的公司。事实上，它的研发人员所开发出的大多数优秀的新技术都没有被采用。
　　施乐的高层管理者厌恶风险，并且没有形成一种“技术”文化，这就是差异所在。联邦快递在起步的几年里就建立了支撑其未来发展的技术文化。最终，施乐开始自满了。当其专利过期之时，它应该能预料到自己的结局：来自日本及其他国家的残酷竞争与侵袭。所以，当你考虑任何一家当下走红的技术公司时，要想想早先的施乐。它的经营模式终归是要失败的，因其不具备可复制性，无法复制或再现曾经的成功。
　　

BASM依然是关键
记住，不要投资产品，而要投资创造了产品流程和收益增长的BA*。
　　再回顾一下卓越的公司的四个决定性属性：经营模式、设想、战略与管理。很多公司在引进产品方面所表现出来的气势可谓咄咄逼人，然而这样做的结果就是当环境要求改变经营模式的时候它们无暇顾及。另外，许多技术公司的客户都对经济走势敏感，这也会让技术公司容易受到经济形势的影响，从而无法维持可靠、稳定的利润增长。革新性的成果至关重要，那些确实成就伟业的技术公司都是能够自我“更新”的，比如英特尔；或者几乎处于垄断地位但同样不断革新，比如微软；或者拥有极为成功且坚不可摧的经营模式，比如戴尔。
　　下文将要讨论的许多公司都称得上是卓越的公司，即使其股价偶尔会被高估，也值得持有。卖出原则（第四章将论及）很重要，但当你知道自己拥有的是一家卓越的公司时，即使其股票的价值有些被高估，只要你继续持有，那么偶尔放弃卖出原则也是会有所收获。这正是刻板的投资方法经常无法帮助投资者赚大钱的原因所在。
　　以常规标准衡量，思科的股价常常是被高估的。但我觉得它或许正在崛起之中，所以在它首发上市的时候买了一些，并且密切关注它，跟踪了解它的市场份额、客户反应，以及它在处理我们一直在讨论的基本问题时所采取的方式。当我看到思科以充满智慧的方式实施战略，管理业务细节，并创造了极高的客户忠诚度时，我得出一个结论：这只股票大有前途。从莫仕获得的经验让我意识到思科会很成功。
　　思科的股价几次翻番之后，许多投资者结算了他们的利润。因为他们缺乏对这个公司的知识，并且没有意识到他们所持有的是一只优秀的股票。我实际上是在其价格翻番后才大量买进的，并且赚了18倍。这个18倍是几年后实现的，并且时间再久一些的话我能赚得更多。首发上市之后的第一个10年，它让投资者的钱增加了200倍。
　　就像1987年股市崩溃之后买进英特尔的股票一样，我们抓住几乎每一次市场调整导致股价下跌的机会增持了思科的股票。
　　因此，当你真正懂得如何区分卓越的公司与平庸的公司时，你就会懂得应该允许优秀股票在价值评价上存在偏差，因为要把它们再买回来很难。
　　诸多网络公司中哪家会赢？把成功具体定义为高利润率、高增长率、强竞争抵御力，以及可复制性吧，BA*是我所依赖的评判准则。我认为亚马逊会大有发展，但它需要进一步改善经营模式，并提高不动产的回报率与边际利润。我确实相信它能做到这些，杰夫·贝佐斯是一个杰出的管理者，他的创意很了不起。就像麦当劳的克罗克与他的团队一样，贝佐斯扩充了亚马逊的菜单，他发展起来的机制不单单可以销售、运送唱片和书籍。
　　我们应该时刻期待发现、购买并持有卓越公司的股票。
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市场和天气一样受到诸多因素的影响
知者不言，言者不知。
　　……老子
　　我总是避免事先预言，因为在事情已经发生之后再来“预言”是更好的策略。
　　……温斯顿·丘吉尔
　　在奥卡万戈三角洲平静的蔚蓝水面上的芦苇丛中，栖息着一只美丽的猫头鹰蝶。非洲南部博茨瓦纳的土地沐浴在中午炽热的阳光下，一切显得那么安静。突然，附近的一只河马发出了低沉的吼声，惊动了那只猫头鹰蝶。它扇动着翅膀，嗖嗖地快速掠过水面，只留下美丽的蓝黄黑相间的背影。
　　在这炎热的空气中，一切似乎都静止了。只有蝴蝶振动着它柔弱的翅膀，而由此产生的能量穿过空气，进入了非洲大陆上空的大气层。能量越往上升，体积也就越大。这种看不见的能量以一种持续增长的方式穿越陆地并最终到达大西洋海面上。
　　几周后，这些大气扰动往北往东穿越了几千英里，在当地的初夏时节到达了美国南部。在堪萨斯州西北部的一个5　900人的小镇科尔比，天气预报称那天的天气炎热、晴朗、阳光普照。突然，不知从哪里响起了飓风的警报，人们急忙跑进室内。接着，他们听到了飓风来临的声音，就像一列货运列车驶进时发出的隆隆声。所幸的是，几乎没有造成什么损失。
　　“嗯，我觉得所谓的现代化的天气预报让我们跟生活在石器时代没什么差别。”杰德·史蒂文斯开玩笑说。那天晚上，他正和朋友们坐在百货商店前的长椅上。
　　20世纪60年代早期，一位气象学家提出，一只海鸥的振翅会导致不断扩大加强的干扰，最终对另一个大陆的天气情况产生影响。之后，人们用蝴蝶替代了这个理论模型里的海鸥。并且，随着科学家们应用“蝴蝶效应”的理论来思考天气难以预测的原因，数学家们提出了“混沌理论”来解释所有这些现象。现在，金融从业人员利用“混沌理论”来解释大量的变量和其中许多变量的不可预知性导致我们无法对金融市场进行预测的原因。优秀的股民从他们的切身经历中很早就发现了这一点。
　　任何试图预测股市走向的努力都被称为对市场时机的判断。在这一章里，我将解释为什么专家学者们都认为这是无法做到的；事实上，这样做会耗费你许多金钱或机会。
　　我们想要知道或掌握自己未来的基本欲望驱使我们试图预测市场的短期变化。所以，如果你想要变得富有，7步法则至关重要。如果你把一枚硬币掷了10次，而10次都是人头朝上，那么这只是一种随机的运气，而不是一个“机制”。我们知道，随着时间的推移，硬币正反面出现的概率会各占50％。许多预测市场走向并猜对了的人认为自己有了一套系统的机制，并认为它十分管用。然而，如果这次你猜对了，并试着在接下来的许多次中都对市场进行判断，那么很可能你在某一点上会猜错，而这不仅会使你赔上先前的所得还会使你一无所有（参见本章“长期的资本管理”案例）。我怎么会知道这些的呢？我是通过阅读这方面的学术研究和观察过去几十年来市场的情况得出这一结论的。坚持7步法则和BA*，做一名出色的选股人。
　　7步法则的其中一个步骤是避免判断市场时机，但是，就像跑步可以协调手臂和脚的肌肉一样，其他步骤的相互作用可以使你轻易地抵御突发事件或快速市场变化带来的诱惑。首先，也是最重要的一点，要确立买卖原则；紧接着就要确定适当的投资期。情感因素是非常重要的一步，因为一旦你对低迷的市场或股票感到害怕，或是迫不及待地想要从大涨的市场或股票中获利，你就知道了你的知识并不足以让你知道该做什么。我们可以用知识、原则和7步法则的其他步骤来避免情绪化的市场时机判断。
　　在过去20年中，人们已经发明出并改进了用于预测天气变化或股市走向的计算机和智能软件。但是计算机软件并不能合理地解释所有影响天气变化或股市变化的相关因素。
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赢利和基本因素确实会影响股票价值
在过去几十年里，我发现有两类市场时机判断。一是以分析或有条理的方式运用一个体系断定整个股市将在何时转向或者产生巨大的变化。因此，人们一相情愿地认为这种方式与冲动或情感因素无关，而与能够持续应用于一套投资组合或其他一组资产的某种系统有关。这些系统可能包含数学模型、技术图表，或是其他看似精深的方法。但是，它们比超级计算机所做的每周天气预报好不到哪里去。
　　另一种对市场时机进行判断的方式是从研究或媒体获取有关股票和市场的信息，对其综合考虑，然后做出判断。在这种方式中，情感因素也许是驱动力，也许不是；但不管怎样，这种做法很大程度上取决于运气。
　　本书不打算罗列专业的和学术方面的研究成果，但我确实读了些这方面的学术进展和研究，也读了这一行业中写得最好的书；而且我也和其他基金经理探讨过这些问题。即使在影响股票增值的某些问题上，或是在任何我所涉及的问题上，我和同事们有不同的看法，但是，我还是会谈到我所认识的那些最好的选股人认为有价值的东西，因为我的目的是帮助人们变成最好的投资者，而这也是贯穿全书的精神。我所尊敬的人和同事中没人相信有明显的方法可以对市场时机进行判断。每个人都意识到7步法则中提到的安全措施的重要性，因为它可以抵消市场不景气时产生的情感冲动，而这种冲动常使许多投资者在本可以使他们致富的股市中一败涂地，落荒而逃。
　　利率的变化、企业赢利增速的提高或降低、股票分红的变化与债券的比较，还有一些其他关键的基本因素确实能影响人们对股票价值的判断方式。主流专家学者在这一点上已达成共识。
　　利率升高使股票贬值，而企业赢利增长的加速使股票升值，因为人们对企业的赢利和赢利增长值的预期更高。尽管对产品和服务需求的增长通常会加快企业赢利的增速，但这只在经济快速增长时才会发生，而经济增长又经常导致利率升高。至此，我们看到有两种完全相反的因素影响着股票的价值。
　　此外，还有许多其他因素，包括与外币相比本国货币的表现。外币是流入还是流出本国金融市场，这种流向将持续多久，当然还有许多其他经济因素都可以表明未来的收益情况。但是，要想非常准确地预测利率与收益同样并不总是可行的。
　　我提到过市场心理了吗？投资专家，包括沃伦·巴菲特，都说市场可以在一年或更长的时间里不受基本因素的影响。因此，对市场进行判断其实是一种赌博。人们比较容易理解自己十分了解的股票的变化，并对其价值做出具有适当准确性的评估，尤其是在为期数年的投资期内。
　　现在，无足轻重的市场变化消息和事件越来越多，使你以快得适得其反的速度对一些本应做长线的股票进行不合时机的交易。7步法则可以使你摆脱这种损害自己利益的行为。
　　股市有无数规模不大但十分剧烈的变化，更不用说许多调整和周期性的熊市了。看上去几乎每两年市场上都会发生一些重要的事件。比如，1983年技术股的兴衰，1987年股市崩盘，1990年由经济发展放缓而导致的股价大跌，而股市也在同年晚些时候随着消费者信心的下滑而衰退（尽管这次只是1990~1991年的衰退……1991年1月，美国进攻伊拉克之后不久，市场又变得强劲起来，股价大涨），1992年纳斯达克调整，1994年对通货膨胀和通货紧缩的恐惧，1997年亚洲金融危机，1998年更多的全球化问题，2000年大泡沫破裂，2001年9月11日恐怖袭击，2003年入侵伊拉克和2004年总统选举结果宣布之后的回稳。其间还有许许多多短暂、激烈的变化，为那些对判断市场时机感兴趣的人提供了素材。
　　仅仅上述变化就相当于在19年内发生了9次重大事件……即多发事件。在每次重大事件发生的时候……比如1987年的股市崩盘，运用知识和原则，而不受原始情感和时机判断的摆布，才是投资成功的关键。
　　多年来，整个市场的平均情况和个股的价格越发令人捉摸不定，导致更多激烈的变化与翻盘。这与很多因素有关，例如，计算机化的股票交易，最大机构投资组合规模的巨大增长，冒进的对冲基金的扩大，以及要合理地解释在全球化的市场条件下增加得令人头晕目眩的信息的复杂性。
　　有趣的是，熊市的平均指数典型性地要比牛市高出3~5个百分点。市场变化的基本性质、影响这些变化的心理，再加上复杂的金融变量，使判断短期市场走向的过程成为一个完全托付给运气的扑朔迷离的游戏，而这个游戏的代价可能会非常大。
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避免对市场进行判断的最好方法
一旦你开始使用买卖原则，你会发现它们提供的投资重点、方向和框架使你的投资变得十分简单。但你要记住，凡事都有例外，因为公式和严格的规则并不是投资的最佳方式。相反，它们就是人人都需要的……原则。
　　除非有使人非信不可的理由（比如，你掌握的知识告诉你市场即将发生巨大、积极的变化），购买那些超过它们历史最高值的股票就是下策。当市场被高估的时候，人们自然很难以合理的价格买到好股票，也可能找不到别的股票来替代你卖掉的股票。没关系，只要静观其变，接着寻找就好了。7步法则中的两个步骤……买卖原则和耐心……此时就会帮助你集中注意力。
　　反过来对抛出也是适用的。由于害怕或预感市场将持续走低而将股票卖出可能使你低价抛空那些本可以使你致富的股票。这是无数投资者的经验。再次，关注其价值评估。
　　我要提醒你，许多公司确实会被低估，此时买入其股票很划算：就算没有很出色的BA*模型你也能挣些钱。我并不反对买入此类股票，自己过去也经常为共同基金买入这些股票。我们和许多时刻警惕风险的基金一样，必须使手中的股票多样化。即使我不能一下子找到一百家最好的公司购买其股票，也常常持有一百多只股票。对那些你看好的、能让你靠自己就能拥有巨额财富的公司而言，优秀的BA*是必不可少的。把钱投入某些风险性较低的共同基金之后，你就可以把剩余的基金集中在几只能给你带来可观回报的股票上。你根本不必把这些具备优秀BA*特质的股票多样化。
　　在1973~1974年严重熊市来临前卖掉大量股票本该是一个好主意，不是因为有人预测了市场，而是因为大盘蓝筹股……当时被称为“成长股”……被狂热一路推高。它们不但被过分高估，而且还影响了整个大的市场环境，使绝大多数股票都被高估了。要是运用了7步法则的话，就可避免在这些股票上栽跟头。更晚一点，你可以了解到1987年崩盘时有人