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大师的投资习惯-第4部分
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罗杰斯还认为做空和做多一样，都是必不可少的。市场上总有一些公司经营得好，也总有一些公司在走下坡路。
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只做看准的交易
罗杰斯的一个首要原则是，不要亏钱。看不准，就不要做交易。全部清仓，用这些钱去买国库券或货币市场基金。然后就待在家里享受生活，或去海滩度假、看看电影、下下棋，总之你可以做你想做的任何事。
“接着，你看准的机会来了。将你在货币市场基金里的所有资金取出来，全部投进去。然后，等上三五年或者十年。”
“你肯定知道何时出手这些股票，因为你比其他任何人了解的都多。取出你的资金，重新放回货币市场基金，并等待下一次机会出现。下次再出现这样的机会，你仍然会大赚特赚。”
“因此，我最基本的建议就是不要亏钱。坚持只做你看准的交易，那么你早晚会发现可以大赚一笔的机会。”
阅读财务报表
罗杰斯喜欢阅读财务报表—这是他的主要分析工具。“成千上万张财务报表，浩如烟海的数字”。罗杰斯不用电脑，而是手工工作。过去曾有三位秘书为他工作，现在则减少到了一人。罗杰斯不利用任何存在电脑磁盘里的数据库，因为他不知道这项数据是否可靠。他说，没有信息比得到错误的信息更好：如果有数据与事实不符，那么后面的错误将会呈几何级数增长，并最终导致一个错误的结论。投资者特别应该避免利用标准普尔、价值线（Value Line）或者经纪人的报告中提供的二手数据。直接阅读公司年报和提交给美国证券交易委员会的10…K报表是非常必要的。
罗杰斯说他每次给上市公司写信，都会向他们索取监管当局要求他们向投资者提供的所有资料。而有时他也搞不清楚，监管当局要求上市公司向投资者提供的全部资料具体包括哪些。罗杰斯指出，对于那些在美国上市的外国公司，尤其是那些股票通过ADRs（美国存托证券）① 进行交易的外国公司，投资者可以在年报之外要求索取美式20…K报表；这些报表是和美国本土上市公司提交的10…K报表对应的材料。20…K报表格外重要，因为外国公司年报提供的有用信息少之又少。
在所有财务报表中，罗杰斯说，资产负债表要比损益表更重要。他也很重视折旧账户。他喜欢购买处于破产边缘公司的股票。折旧账户中的可用现金流可以告诉他这家公司能否坚持过来，尽管其报表是亏损。折旧和摊销只是一种记账方法，并不意味着“现金外流”，罗杰斯说。
根据多年的经验，罗杰斯已经形成了自己的分析表格式。当他犯了严重错误时，他就在自己的总分析表上以前忽视的地方画一条线：一家公司应收账款的发展趋势，或诸如此类。罗杰斯发现建立长达10年或15年的总表分析是非常必要的，这样有利于用历史眼光了解一家公司。
举例来说，罗杰斯研究上市公司过去几年的盈利状况时会问：为什么这些公司的盈利状况这么好？为什么那些公司的盈利状况这么差？罗杰斯喜欢购买经营状况糟糕的公司的股票，但仅限于那些经营业绩即将改善的—而不是那些业绩已经变好的。因此，他需要知道事情糟会糟到什么程度，好又能好到哪里。
罗杰斯认为1987年的熊市并没有让投资者得到教训，因为他没看到有别的投资者制作这类分析表。在股市繁荣时期怎么做都可以，但是在股市低迷时，投资者应该学会谨慎从事。
以下是罗杰斯在制定投资决策时紧盯着的比率：
1。 资本性支出①
（1）绝对数；
（2）与折旧额之比（用百分数表示）；
（3）与厂房和设备账户总额之比（用百分数表示）；
（4）与厂房和设备账户净额之比（用百分数表示）。
计算资本性支出与折旧额的比率并没有科学依据，但是这个已经沿用了多年的比率是非常有用的财务指标。如果这个比率过高，那么你可能正处在这个行业景气的顶点；如果过低—这意味着，该行业没人愿意投资—那么这个行业就有前途，因为该行业产品的供给行将枯竭。
2。 接下来，他会看销售额与应收账款、负债与所有者权益的比率等。当存货几乎为零，应收账款非常少，利润率（profit margin）达到20％而税前股本回报率在25％以上，资本性支出以每年40％~50％的速度增长时，罗杰斯判断这些股票基本已经涨到顶了，可以考虑做空了。
他会关注一只增长股的所有信息。20世纪四五十年代，铝业被认为是一个成长较快的行业，许多以前的增长行业又重新引起人们的注意，但它们不见得真的成为增长股，当它们被作为增长股考虑的时候，就是做空的良机了。
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为了举例说明一个即将走下坡路的行业有什么表现时，罗杰斯选择了金融服务业，例如投资银行和经纪公司。他们雇用了大量职员，大举进行业务扩张，并靠金融市场赚钱。你一定听说过大部分哈佛商学院的毕业生都声称他们希望成为投资银行家。到那个时候，他们的好日子也就快到头了。例如，1980年，阿塔利（Atari）公司聘用了5％的当年毕业的哈佛商学院学生。三年后，阿塔利公司就破产了。1986年，高盛也雇用了5％的哈佛商学院应届毕业生，然后在两年之内陷入了困境，被迫大量裁员，并取消了修建办公楼的计划。
1986年年末，罗杰斯在《巴伦周刊》（Barron’s）上发表文章，预测股票市场将强劲反弹，并随后将出现一次暴跌，而且他已经准备好做空一些投资银行和经纪公司的股票，因为他们过度扩张，雇用的员工太多，并新增了太多分支机构—这都是到顶的信号。事实上，1987年这些公司全部严重衰退。
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罗杰斯喜欢用其行之有效的比率来衡量表现不好的股票；当这些股票跌到一个更低的关键价位时，他认为这些股票就要开始转势了。当一个行业的三四家最大的公司正在亏损时，例如20世纪70年代末的汽车业，要么汽车业从此消失—这是最不可能出现的情况！要么整个行业的经营环境得到改善。事实上，汽车业在20世纪60年代受到过度的管制①，不过到了20世纪70年代，经营环境就宽松多了，而且，这个行业在股票市场的融资也减少了。因此，罗杰斯买了福特、通用汽车公司和美国汽车公司（非常不幸，不是克莱斯勒）的股票。正如前面所提到的，今天，一个类似的转折将在公用核事业行业发生。这个行业有数不尽的问题，但是又不可或缺。因此，罗杰斯看到了一个买点。当他看到几家主要的公司正在亏损，而且资本性支出已经停止时，他认为这个行业就要复苏了。
本杰明·格雷厄姆的伟*则之一，就是投资者应该买进那些便宜得让你亏无可亏的股票。罗杰斯将其做了一点改变：投资者应该买入有理由转好的股票。
罗杰斯指出，投资者进入市场的顺序是这样的：一家公司或行业处于水深火热之中，但是股价却不再下跌。随后，有人开始购买，因为他们的祖父曾在这家工厂工作，或者出于类似的原因。接着，格雷厄姆式的投资者开始买进。大概就在这个时候，该行业的产品供给开始枯竭：供求关系，关键的警示信息！再接着，前景开始看涨，吸引更多的人开始买进。于是，股价涨得越来越高，华尔街的经纪人也开始给出正面评价，因此，他们的客户开始购买。后来，经过长达几年时间的反弹，这家公司的股票被评为增长型股票（事实并非如此），而且仍然有更多的投资者购买这只股票。
但是，正当股价曲线最陡直上升时，那些财务比率也快恶化到了极点。最后，投资者买进这只股票仅仅是因为大家都在买。罗杰斯说，那时他母亲也会打电话说想买那只股票。
“你为什么要买这只股票，妈妈？”罗杰斯问。
“因为这只股票已经涨了3倍。”他母亲回答说。
“不要买，妈妈，千万不要买那只股票，”罗杰斯说，“现在是那只股票最危险的时期。”
随后，那只股票下跌了，所有的运作都颠倒过来。最终，罗杰斯的母亲又打来电话。
“我想卖掉那只股票。”
“为什么？”
“因为它已经下跌了90％。”
“不要卖，妈妈，千万不要现在卖掉它。”
1987年3月，罗杰斯预言美国股市将有一次暴跌。他说1987年年初金融市场的反弹是由货币供给增加推动的—其本质是美国政府财政赤字的货币化。下面是那个月我们谈话之后写下的：
下跌将是急速的：道琼斯工业指数有可能一天之内跌去300点，尽管这种下跌可能要从3 000点的高位开始。在市场崩溃前，道琼斯工业指数可能再创新高，但是，他认为这或许要到1988年。（“有可能在6天之内，也有可能半年之内……”）在历次金融恐慌中，普通投资者最终都会将手中的股票抛掉，因为大家都在这么做。罗杰斯认为那时指数期权和股票期权以及已经变成“垃圾”的垃圾债券一样，都将停止交易。他认为现在买入垃圾债券简直就是愚蠢透顶。他自己只持有由美国政府担保的债券，或同等级的其他债券。罗杰斯认为，我们将进入非常困难的时期，因为财政赤字以及最近的税收改革法案①—他说历史会证明这将是斯穆特—霍利关税法案（Smoot…Hawley Act）② 的1986年版本。罗杰斯认为，这种以牺牲投资和储蓄为代价，旨在促进消费的改革是完全错误的。不过，他并不认为这会引起大的经济衰退。他认为由此带来的损失主要集中在华尔街和金融业。罗杰斯预言，华尔街、东京和伦敦的几家大公司将在这次危机中破产。
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不可避免的灾难
10月崩盘③ 过去了一年后，罗杰斯并没有变得乐观些。他在1988年11月说，新任总统将宣布新措施，因此股票市场无论如何都会有一波反弹。不过，无论乔治·布什怎么努力，一场灾难不可避免，而且他不可能在1992年获得连任。熊市其实在1987年4月就开始了。美联储主席艾伦·格林斯潘增发了大量货币，才使局面暂时得到了缓解。但是，那仅仅是一支强心剂，而不是灵丹妙药。没有人意识到实际情况有多糟糕。
在熊市中，股价首先降到一个合理的价格，然后又跌至一个便宜的价格，最后跌至一个几乎“白送都没人要”的价格。此后，事情相当糟糕，所有投资者都急于将手中的股票脱手。在美国，接下来将是一段痛苦和难熬的时期。这个过程现在已经开始了。
最近两年里，杠杆收购已经开始难做了。其中许多公司在发行债券以偿还银行为他们提供的用于杠杆收购的贷款方面遇到了麻烦。收购一家公司所付的价格是在假设以后15年内不会发生经济衰退的基础上得出的。然而，罗杰斯却认定在此期间肯定会发生一次衰退。
华尔街仍处在疯狂之中：不理智的事情不断发生，例如KKR公司对纳比斯科的杠杆收购。而且，华尔街的职业道德也着实堪忧。罗杰斯的一个学生应聘一家著名公司。这家公司打电话给罗杰斯询问这位应试者的有关情况。罗杰斯说他有能力，但是在道德方面有点问题。“这些并不重要，”那位面试官说，“他能为我们赚钱吗？”另一家公司打电话过来询问他的另外一位正在找工作的学生的情况，罗杰斯回答说他非常非常聪明，但是不够忠诚，缺乏道德观。但是那位学生还是被聘用了。罗杰斯相信，其他许多公司存在着同样的问题。
一年前，他预计即将发生的金融危机不一定会影响到整个经济的发展。但是，现在，由于过度借贷现象十分严重，罗杰斯担心这场危机会真的损害实体经济。他不知道接下来会发生通货紧缩，还是通货膨胀。很可能是先发生通货紧缩，紧接着又是通货膨胀。罗杰斯期望通过金融工具来利用这次下跌的机会，而不是做空。他希望他能有足够的智慧想出应对任何可能发生的事情的方法。
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失误
罗杰斯说，唐纳德·特朗普（Donald Trump）① 已经破产了，尽管他现在还蒙在鼓里。纽约的房地产一直是靠华尔街的繁荣支撑着，但是现在，一切都要结束了。另外，合作公寓遍地开花。由于收费过于昂贵，在未来某个时候，纽约许多最大的公寓都将人去楼空。罗杰斯确信艺术品市场也将崩溃，而利用这一机会的最佳途径是做空索斯比拍卖行的股票。
在下跌结束之前千万不要轻易相信它将结束。罗杰斯的一个朋友“比尔”是一家大银行石油部门的主管。罗杰斯曾告诉他，油价即将崩溃。比尔嘲笑道：“油价将涨到100美元一桶。”但是，到了1985年，比尔改变了自己的观点；他进行了适当的套期保值操作，这样只要油价不低于每桶21美元，银行就不会出现大的损失。到了1986年，油价跌到了每桶8美元，比尔被免去了石油部门主管的职务。经过这场灾难之后，他能去哪里呢？他被任命为这家银行个人资产管理部门的主管，为他们最大的资产组合制定投资策略。
黄金呢？几千年来黄金一直被作为传统的保值手段，但是相当长的时间里，其价格上涨速度低于生活成本的提高速度。发生恶性通货膨胀时，金价应该有相应幅度的上涨，但是今天的金价已经不像20世纪70年代时那样被严重低估。20世纪90年代应该有其他更好的保值手段，但是罗杰斯一直没有找到更好的保值工具。
美元的贬值
罗杰斯认为美元肯定会持续贬值。而且的确，既然美国政府似乎也相信让美元贬值对美国有好处，那么罗杰斯就有理由认为将美元带到国外是一种爱国行为，正如他在国外大量投资一样。美元的贬值速度极有可能失去控制。他相信，对外汇兑换的控制是不可避免的；这些控制一取消，美元将彻底崩溃。此后，投资者就可以重新持有美元了。
罗杰斯看好的国家
罗杰斯对其他国家也不乐观。他说，日本股市的涨势在1987年就停止了。他从1988年开始在日本股市做空，并且在所做空的每只股票上都赚了钱，即使是在日经指数创新高的时候也是如此。如果是这样，那只能意味着日本股市仍然是熊市。
罗杰斯认为世界范围内最引人注目的两件大事是中国的改革开放和1992年欧洲市场的统一。不过，后者不一定对美国有什么好处。欧洲将限制进口，这样做暂时对欧洲有利，但很可能会加重美国的问题。
21世纪注定是中国的世纪。中国人喜欢努力工作；他们富有企业家精神；他们干劲十足；他们愿意为了明天的利益而推迟今日的享受。中国人还有海外华人的成功作为例子。因此，罗杰斯这样说，让你的孩子学汉语吧！
特别的建议（1）
在一片阴霾之中，还是有一些亮点的。一些公共事业的股票仍然被低估了，尤其是公用核事业的股票。这些股票不会再跌了。罗杰斯非常看好北印第安纳公司、印第安纳公共服务公司、通用公共事业公司以及天然气与电力公司的股票。他还看好钢铁股、一些银行股，以及和农业相关的公司的股票。
要投资于国家，可以考虑投资印尼。
要做空，索斯比拍卖行无疑是一个很好的选择。
迈克尔·斯坦哈特所管理的资金20年来收益率之高，在整个�
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