大师的投资习惯-第2部分

快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页 按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页 按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部! 如果本书没有阅读完，想下次继续接着阅读，可使用上方 "收藏到我的浏览器" 功能 和 "加入书签" 功能！


镑的贬值是不可避免的，但是罗杰斯并没有等到那一天—在英国政府最终允许英镑贬值前，他已经回到了美国。
　　自称“来自亚拉巴马的穷小子”的罗杰斯出生在迪莫波利斯（Demopolis），家里面的电话号码是5，非常好记。离罗杰斯家最近的大城市是50英里（1英里约为公里）之外、有着19　000人口的塞尔马（Selma）。罗杰斯的父亲是一个古老的亚拉巴马家族的成员，为博登化学公司（Borden　Chemical）管理着一家生产木工胶和甲醛的工厂。
　　罗杰斯进入耶鲁大学学习，1964年毕业。由于一时拿不定主意要从事什么职业，他申请了几家研究生院，并参加了几次校园招聘的面试，其中一位来自多米尼克合伙证券公司（Dominick　&　Dominick）的面试官是在纽约贫民区长大的，对罗杰斯印象很好，就向罗杰斯发出了邀请，邀请罗杰斯到他们公司来。结果，罗杰斯只好解释说，他已经决定秋天去牛津大学读书，并问他能否只在他们公司工作一个暑假。这是一个不同寻常的要求，最终罗杰斯还是如愿了。当时，罗杰斯对股票和债券都一无所知，但是，他几乎立即爱上了证券投资。
　　“我对这个行业感兴趣的真正原因不是为了投资，因为那时我还没有钱，而是因为，干这一行，只要你聪明，那么你全部要做的就是运用你的智慧，并关注这个世界。当时，我对世界上正在发生的事情有着非常浓厚的兴趣，常贪婪地阅读以获得这方面的信息。你不必费心打领带①，也不必加入乡村俱乐部或教师家长会。你可以做你想做的事，并得到相应的报酬。我认为，那是我所见过的最令人兴奋的职业。”那年秋天，他去了牛津。在牛津大学，身材相对矮小的罗杰斯曾以舵手的身份赢得过划船比赛的冠军。（巧合的是约翰·邓普顿也是在南方的小镇长大，并去了耶鲁和牛津。他们是经巴里奥（Balliol）学院院长介绍才认识的。）
　　罗杰斯说起话来语调温和，近乎羞涩—但是能够迅速而准确地抓住要点。他总是一成不变地穿着一件运动夹克和不相配的裤子，即使是在纽约冬天严寒的天气里，也不穿外套。到罗杰斯回美国的时候，他意识到自己最感兴趣的领域是国际金融。他梦想成为像“苏黎世财神”（Gnome　of　Zurich）②　一样的人，传说这位瑞士银行家到处都有投资。1965年夏天，他回到多米尼克合伙证券公司，在该公司的场外交易部门工作。接着，罗杰斯服了两年的兵役。在军队中，罗杰斯为其指挥官管理着一个资产组合，并有了一定要赚钱的决心。“我想赚到足够的钱，这样我就不用再为工作担心。”他说。

了解世界（2）
退役以后，他先是在贝奇工作，接着又在基尔德公司工作了一段。在那里，他悟出了一个道理：“你最好理解数字。20世纪60年代，许多人并不知道他们正在做什么。现在也如此，许多人正在赚钱，但并不知道是怎么赚的。”随后，他去了纽伯格－伯尔曼（Neuberger　&　Berman）公司。
　　1970年，在欧洲老牌投资银行阿霍尔德－布雷希洛德合伙公司（Arnhold　&　S。　Bleichroeder）时，罗杰斯遇到了乔治·索罗斯。他们组成了业内最成功的“双子星”投资团队。他们一起工作时，没有一年是亏损的。从1969年12月31日到1980年12月31日，索罗斯基金①的收益率为3　365％，而同期标准普尔指数仅上涨了47％。开始时，量子基金只有他们两个人和一个秘书。索罗斯负责交易，罗杰斯负责研究。
　　量子基金的一个重要特点在于其独立的风格。罗杰斯和索罗斯都没有时间去考虑华尔街的研究报告。“他们都是随大流。这样做不可能获得成功，”罗杰斯说，“这是最快的破产方法。”但是，罗杰斯认为自己并非一个反向投资者②—从1959年起每年都购买美国钢铁公司（）的股票，然后每年都亏损的那些人。投资者可以选择与众不同的投资策略，但前提是你对自己判断的正确性必须有把握。
　　量子基金最大的成功在于其预测大的和总体趋势的能力—这些变化是长期的，而非“周期性的”。罗杰斯在他自己的投资中仍然保持这一原则，他当时解释说：“我们对某个公司下季度的盈利或者1975年铝的发货量并不是太感兴趣，而我们真正感兴趣的是主要的社会、经济和政治因素，在将来某个时候如何改变一个产业或股票板块的命运。如果当前的股票价格和我们所预测的存在很大差异，那反而更好，因为只有这样我们才有钱可赚。”这就是华尔街所谓的“自上而下”的投资策略。
　　量子基金建立10年后，尽管公司员工已经达到了13人，但是做研究工作的仍然只有索罗斯和罗杰斯两个人。在此期间，量子基金管理的资金已由开始时的1　200万美元增长到亿美元—这也是促使罗杰斯在1980年离开的原因：他认为大的基金将变得难以管理。他离开时，分得的利润达1？400万美元。
　　罗杰斯将自己描述成“一个极度不合群的人、喜欢独来独往的人、厌世者”。他有些*不羁，曾骑摩托车纵穿拉丁美洲。他说自己基本上不喜欢与人交往，尽管他很乐意在哥伦比亚大学商学院给学生们讲授证券分析。他用第一次讲课的收入作为会费，取得了哥伦比亚体育馆的终身会员资格。沃伦·巴菲特听过罗杰斯的课，说那“太动人了……罗杰斯正在做着本·格雷厄姆30年前所做的工作—将真实的投资世界带入教室”。
　　罗杰斯计划将他的大部分财产捐给牛津和耶鲁作为旅游资助，让其他人有和他一样宽阔的视野。如果学生们同意在接下来的两年里75％的时间待在国外，那么这两年他们每年将获得18　000美元的资助。除此之外，没有任何附加约束。罗杰斯还对其在哥伦比亚大学商学院的学生说：“学习历史和哲学吧。干什么都比待在商学院好：当服务员，搭便车到远东旅行。”罗杰斯强调，只有这样，他们才能对生活有一个全面的了解。
　　罗杰斯曾打算去读MBA。然而，多米尼克合伙证券公司的一个高级合伙人告诉他：“做空一手大豆，那么你在这一次交易中所学到的东西都远比你在商学院待上两年所学到的要多。”罗杰斯没有去读MBA，而且的确很快就学会了如何亏钱。他在1968年开始做投机生意。1970年1月，他预感到股市即将转熊，于是就用自己全部的资金买了一些机具公司的看跌期权。1970年5月26日，他平掉了这些看跌期权。“我就知道会有这一天。”他说。仅过了三四个月的时间，这些期权中的许多期权的价值就翻了3倍多。股市反弹了几个月后，罗杰斯又重新做空了那些股票。但是，从此以后，股市持续强劲上涨了两年时间。罗杰斯亏掉了所有的钱。这次亏损的数目并不大，但这是他的全部积蓄。他感到多米尼克合伙公司的那位合伙人是正确的：这是一次非常有用的经历，而且他很庆幸这次经历的代价是5　000美元而不是5　000万美元。　。。

了解世界（3）
直到那时，罗杰斯确定他开始自己事业的最好方式是管理一个对冲基金，因为对冲基金不仅可以买卖股票，而且还可以做空。从此，他从没有停止过做空，而且收益颇丰。“直到今天，每当听到人们说我是幸运的投资者时，我就很生气。”罗杰斯说，“做空的时候更糟：我告诉他们股市将走熊，他们最好卖掉手中的股票。我告诉他们我自己打算做空。但是，他们回答说摩根担保信托银行（Morgan　Guaranty）看好工业发展前景。接着，那些公司开始遇到麻烦，股票价格下跌。随后，人们又将责任归咎于我。他们甚至还将石油价格的下跌归咎于我。我以前不理解《杀死信使》①的故事，直到这一切都发生在我身上！”
　　出于对国际金融投资的热爱，1971年，在美国个人持有黄金重新合法前，罗杰斯在瑞士银行开了一个正式的纳税账户，并开始在加拿大购买以1盎司为单位的金条。罗杰斯收藏的一张卡蒂埃－布列松（Cartier…Bresson）拍的照片给了他深刻的印象，这张照片拍摄的是1949年中国的一家银行门外等待着将纸币换成黄金的骚乱的人群。罗杰斯一次带一块或两块金条进入美国，以免被发现时有太多的麻烦。他持有大量的黄金作为一个“保险策略”，尽管他不相信金价很快就会上涨：一旦南非的情况变糟时，该国政府、企业和个人会争相出售他们在国外持有的黄金，因为这是他们在国外所持有的唯一资产，这将促使金价回落。
　　1987年，他觉得美元对日元将出现大幅下跌，但是同时也发现东京市场存在很严重的操纵现象。过了这么多年，大部分美国投资者仍然不懂利用外国货币和债券来对冲美元贬值或美国股市下跌的风险，罗杰斯对此感到十分困惑。
　　罗杰斯现在“已经退休”，管着他自己的钱。他说：“每个人都梦想赚很多钱，但是这并不容易。”他将自己的大部分成就归功于勤奋。罗杰斯说，当他是一个专职的基金经理时，“我的工作是我生活中最重要的事情。在工作做完之前，我不会去做任何其他事情”。当罗杰斯加入量子基金时，他搬进了河边大道一座漂亮、富有艺术风格的房子里。他每天骑自行车去哥伦布环形广场边上的办公室，在这里，他不停歇地工作—10年没有休过一次假。罗杰斯现在仍住在那座宅邸里，这座房子被他用英国俱乐部式的风格重新装修了一遍。“那时是我工作最紧张的时候，”罗杰斯说，“我对整个世界正在发生的事情了如指掌，作为一个人能做到的也就这么多了。”他说当他的观点和其他所有人都不同时，他从不对自己是否正确感到焦虑。“其他人在晚上不能入睡，而我高枕无忧。”
　　　电子书　分享网站

美国的前景
当时，美国政府已经陷入了失控状态：货币贬值速度几乎超过了历史上的任何时期。在古罗马，完成货币贬值用了300年；西班牙用了一个多世纪；19世纪的英国用了50年；然而，在最近的12年里，美国的财政赤字增长速度已经超过过去任何时期。18世纪和19世纪，美国是净债务国，但是这些钱是用于生产性积累的。现在借钱却是为军费开支和转移支付融资。在两三年内，美国的外债将超过世界上其他国家外债量的总和。罗杰斯说，全球储备货币贬值如此之快，这在世界历史上是没有先例的，而由此带来的影响还没有在金融市场里完全反映出来。
　　罗杰斯认为，不管怎么样，接下来的事情都会变得非常糟糕。不需要太久，那些借钱给美国的国家就会意识到这里的局面已经失控，进而将停止借钱给美国。届时，美国政府将面临以下三种选择：
　　1。　坐视不理，完全靠在国内融资以偿还这些债务。但是美国的储蓄率只有3％，因此利率将涨到18％或20％。那时，债券市场将完全消失，而且货币兑换将受到控制（不过，这种限制不针对已经在国外的资金，而是为了防止资金从美国流出）。
　　2。　通过财政政策尽可能地鼓励储蓄。
　　3。　削减政府支出。
　　这些措施中的任何一项都会打击经济增长。因此，金融危机将不可避免地发生。金融机构将大量破产，华尔街和东京的许多公司都将停业。接下来会不会发生经济衰退取决于政治家们：尽管他们很可能会做出错误的决策。不过，不管怎样，到1992年共和党将会下台。
　　为了阻止灾难发生，罗杰斯坚信必须采取以下一些步骤：
　　1。　应该取消资本利得税。
　　2。　应该减免对储蓄征税，例如恢复对个人退休账户（IRAs）①和基奥计划（Keogh　plans）②　的税收优惠政策。1986年政府取消这些优惠政策是一个严重的失误。
　　不过，罗杰斯相信根本问题不在于税收，而是政府支出。例如，美国政府每年用50亿美元来补贴16　600个糖业农场主。美国每磅白糖的价格是22美分，而在全球市场上白糖的价格只有每磅9美分。这让拉丁美洲的农民耿耿于怀，因为他们的白糖一直卖不出一个像样的价钱。罗杰斯建议，美国政府应该一次性支付给糖业农场主补贴，然后不再为白糖提供价格补贴。
　　　电子书　分享网站

寻找长期变化（1）
在国内选择投资组合时，罗杰斯押注于整个行业，就像他在国外投资时将赌注押在某个国家一样。他先提出一个大的投资思路，接着买进他认为即将转好的一个行业的所有可以买到的股票，就像他买进某个国家的所有股票一样。罗杰斯如何选择这样的行业呢？他主要是寻找一种主要的长期变化，而不去管商业环境的细小变动。“发现低买高卖的机会的途径就是寻找那些未被认识到的或未被发现的概念或变化。无论何时你看到一条地毯，都不要看着它说，‘那是一条棕色的地毯’；而应该问，‘那条地毯会变化吗？如果变化，会怎么变？世界上正在发生的什么事情使它现在和两三年前有所不同？’假如你看到一家破产了的公司，你应该想到它最终未必会走向破产。假如你看到一家飞速发展的公司，你应该想到它未必会一直这样发展下去。就是说一定要看到变化。我说的变化是指长期变化，而不是商业周期的变化。我寻找的是那些即使经济正在下滑，经营依然即将好转的公司。20世纪70年代的石油工业就是一个例子。经济形势怎么样并不重要。石油业和石油股业绩卓著。实际上，经济不景气的原因之一就是因为石油股表现太好了，因为油价涨得太多了。不过，这就是我所说的长期变化。一个长达10年的大趋势在石油业发生了”。
　　罗杰斯在寻找四种主要的变化类型：
　　1。　灾难。例子包括洛克希德（Lockheed）、克莱斯勒、国际收割机公司（International　Harvester）。公司危机严重到这个程度，暗示了这些公司所处的整个行业正岌岌可危。通常情况是，当一个行业整体处在危机之中，并伴随着两三家大公司破产或濒临破产时，这个行业将展开一轮反弹，只要在此情况下仍然存在着能够改变整个行业的因素。美国钢铁业就是这样一个需要“催化剂”才能改变的行业，罗杰斯举例说：这个行业已经萧条多年，但是一直没有发生什么事情使其走出低谷。
　　2。　朝着更坏方向的变化。这正应了“树不能长到天上去”的老话。当一个行业是如此炙手可热以至于投资机构持有了该行业顶尖公司80％以上的股份时，可以肯定地说这些股票的价值已经被高估了。在这种情况下，罗杰斯将做空该行业中的多只股票而不是其中的一只股票。这里，投资者需加倍小心，因为股票价格处于高位不等于股票价格不会涨得更高。因此，罗杰斯总是尽可能精确地估算，何时才会出现大的变化使整个行业的经营状况开始变得糟糕。
　　3。　新趋势。“自然妆”潮流就是一个例子。当20世纪70年代妇女们开始放弃过度化妆，甚至根本就不化妆时，罗杰斯研究了雅芳公司的股票，并认定这只市盈率超过70的股票行将垮掉。他以130美元的价格做空，并于一年后以低于25美元的价格平仓。
　　这些行业还包括幼儿照看中心、工厂预制住房（俗称“活动房屋”）、连锁医院和垃圾处理业。罗杰斯回忆起1969年参加的一次垃圾处理业的会议，当时新成立公司的涌入已经打破了市政和黑手党对该行业的双寡头垄断。其他参会的代表（其中有些人举止很粗鲁）感到震