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大师的投资习惯-第1部分
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序（1）
本书是1980年第一次出版的《金融大师》的姊妹作品。
自《金融大师》一书出版以来，书中提到的许多投资大师已经退出了舞台，而且现在新的投资大师也已初露峥嵘—他们中许多人都是一些新奇超凡的投资技术的实践者。
现在又到了总结大师们投资经验的时候了。为了增加多样性，本书还探讨了一些著名的机构和资金丰厚的大家族理财的经验。我希望读者能够喜欢看到这个隐藏在温情脉脉的公众形象面纱下、复杂甚至有些扭曲的系统。另外，本书还包括了一位著名的人物—菲利普·卡雷特，他已经在这个行业打拼了60多年，因此他的投资经验非常有启发意义。
在研究过所有的案例后，我试图给出一个总结：这些投资大师和他们的前辈有何不同，我们又如何从他们的发现中获益。
透露一点，我已经将资金交由其中的几位“大师”管理了。
约翰·特雷恩
那些极其成功的投资者有时会“发明”出一些新奇的投资策略，吉姆·罗杰斯就是其中之一—他押注于整个国家。当罗杰斯确定一个国家比大家普遍相信的更有前途时，他就在其他投资者甚至尚未意识到存在进行这种交易的可能性之前，将赌注押在这个国家上。
例如葡萄牙，1974年被极左派接管之后，这个国家就一直处于内战边缘。这种情况与萨尔瓦多·阿连德（Salvador Allende）执政时的智利类似，政府从国外引入了许多激进主义分子准备在本国进行一场左派运动：智利从古巴引入了几千人，而葡萄牙从苏联请来了几百人。资本纷纷逃离，商业一片萧条。后来，葡萄牙的右翼力量通过斗争重新执掌了政权，废除了激进的左倾政策，经济开始复苏，投资者的信心也在逐渐恢复。旅游业和商业有所好转，尽管未能恢复到之前的水平。开始有外资到葡萄牙进行实业投资，但是一向高度敏感的股票市场仍然没有对外资开放。
1984年，罗杰斯感到时机成熟了。他就投资事宜与葡萄牙金融管理当局进行了接洽。1985年，也就是6个月之后，葡萄牙金融管理当局同意罗杰斯可以将他在葡萄牙进行股票投资所获得的收益兑换成美元。里斯本最顶尖的投资公司告诉他，葡萄牙的股票都不值得推荐。然而，罗杰斯不仅让他们为他购买了在里斯本交易所上市的所有24只股票，而且还指示他们以后为他买入所有新发行的股票。他最终持有了全部35只股票。葡萄牙的经济从此以后日益好转，他的这次出击也斩获颇丰。
罗杰斯在1984年的另外一次绝妙出击是在奥地利。奥地利的股票市场一直十分低迷，与23年前即1961年相比缩水了近一半。许多欧洲国家都出台了一些刺激投资的政策以激励本国资本市场的发展，其中也包括法国—在密特朗总统的社会党政府领导下，法国的经济和货币趋于崩溃。罗杰斯认为奥地利政府正准备步其后尘。他确信，欧洲那些正在四处寻找投资机会的基金经理们不久就会注意到奥地利。于是他向奥地利一家大银行在纽约的分支机构咨询外资如何才能投资奥地利股票。但是这家银行不知道：事实上，一直没人对这个国家感兴趣，尽管其经济形势稳定，发展良好。由于外界有关奥地利的信息非常匮乏，因此，罗杰斯决定亲自去维也纳进行考察。在奥地利财政部，他询问有没有政治派系或其他利益集团反对开放股票市场。当罗杰斯得知并没有势力集团反对外资投资股票市场时，他觉得机不可失。 txt小说上传分享
序（2）
但是，有一个问题：摩根士丹利国际指数（Morgan Stanley’s International Index）表明奥地利股票的平均市盈率竟然令人吃惊地高达67。经过研究，罗杰斯发现这种统计完全是一种误导，因为这个指数仅由9家公司的股票构成，其中3家还在亏损。摩根士丹利还断言奥地利股票市场缺乏足够的流动性。然而，后来才发现，流动性不足仅仅是因为大部分交易都是在交易所之外完成的，而银行之间交易非常活跃。“摩根士丹利的分析师该被枪毙”，这是罗杰斯“仁慈”的判决。另一方面，正是由于摩根士丹利令人沮丧的数字，或许还由于其他外国投资者懒得做分析研究，除了罗杰斯，几乎没有别的外国投资者对奥地利感兴趣。于是，罗杰斯下了赌注。而就在第二年，奥地利信贷联合银行股票指数上涨了145％。
与此同时，罗杰斯确信已经沉寂了15年的德国的资本市场即将迎来繁荣期，而且德国正面临着开放资本市场的压力。正如他当时说的，“在接下来的3年里，德国股市将进入一个超级大牛市。投资者将获得出乎意料的收益”。他打电话给一个德国的股票经纪人，宣称他想买一系列股票。这位经纪人问罗杰斯是否需要他推荐一些股票或提供一些报告、消息和每日的股票报价。“不，”罗杰斯回答说，“德国经济即将出现令人难以置信的高速增长。如果我以通常的标准去看这些价格，那么我可能会卖掉这些股票。”他买进这些股票，股市也在不断上涨。到了1986年夏天，即他买入股票的18个月后，德国股市翻了一番，罗杰斯抛出了其持有的股票。
在股票市场，罗杰斯不仅喜欢做多，而且也同样喜欢做空—即卖掉他并不真想拥有的股票，期望以后能以更便宜的价格平仓（重新买回）。“找到一个没有人看好的国家是一件很有趣的事。”他说，“唯一比这更有趣的是，找到一个所有人都看好的国家，然后做空。”就在罗杰斯在奥地利投机冒险的同年，他打赌瑞典股市将下跌，而当时瑞典股市在过去4年内翻了6番。次年，瑞典股市只下跌了10％左右，但是，罗杰斯做空的那些投机性特别强的股票，包括爱立信、ASEA、法玛西亚（Pharmacia）和瑞典金宝（Gambro），都跌了40％~60％。
1986年，罗杰斯再次做空，这一次是在挪威。他解释说：“他们有丰厚的石油收入，并认为这种状况会一直持续下去。但是此后，石油价格暴挫。而股市年初一度运行在历史最高位。看起来这是一个适合做空的市场。”挪威股市继续上涨，但在1987年终于崩溃了。1987年11月，罗杰斯平掉了他在挪威市场的空头头寸以及其他股票市场的所有空头头寸。
1985年，罗杰斯尝试在马来半岛投资。当时，新加坡储蓄率高达42％。总理李光耀在新加坡推行强政府施政模式和集体主义的“亚洲价值观”。他要求雇主和雇员都要上缴退休金到一个由政府统一管理的退休基金账户。然后，他允许动用这笔资金购买蓝筹股。接着，他还削减了股票投资方面的税收。这样做的确增加了对股票的需求，但是并没有刺激本国资本市场走向繁荣，因为新加坡的经济和股市总体偏弱。经济增长率从1984年的下降到1985年第二季度的āＳ谑牵录悠抡扇×诵矶嘤贝胧├创碳ぞ谩５牵路旱绻ひ倒荆≒an Electric）—一家在新加坡注册的大型控股公司—却突然宣布破产①了。这家公司在中国香港、马来西亚、百慕大、文莱和英国有许多分公司。新加坡政府慌了手脚，12月2日，新加坡和吉隆坡的股票交易所被迫关闭。
罗杰斯告诉他在新加坡政府的朋友，这样做是一个可怕的错误。几天后两家交易所一恢复交易，总市值就跌去了1/4。不过，对于罗杰斯来说，这是一个底部信号，于是他果断买进。马来西亚政府停止了新股发行，直到市场秩序完全恢复，新加坡也通过了类似的禁令。股票供应短缺，而投资税减少刺激了股票需求，最终这两种因素一起推动两地股市不断上行。在18个月之内，两国股票市场都翻了一番。罗杰斯认为，这两个国家都是以自然资源为基础的经济体，因此，如果考虑到未来商品价格可能会有所上涨，那么，这种牛市将继续下去。
罗杰斯也喜欢巴西：在巴西，他有大量的投资，尽管巴西的货币是不可兑换的。他在20世纪70年代早期就进入了巴西市场。在这里，一位股票交易所的官员告诉他，外国人是不能在巴西公开买卖股票的；股票交易必须通过黑市进行。
“好，那么，黑市在哪里？”罗杰斯问。
“我就是黑市。”这个官员回答说。
罗杰斯用一个他从未见过面的巴西人的名字开了一个银行账户，用它购买股票，支付银行佣金，赚了个盆满钵盈。“仅仅用了几年时间，整个市场就翻了10~15倍。不是一只股票，是整个股票市场！这相当于道琼斯指数暴涨到23 000点！”他说。
一般来说，罗杰斯对利用当地人做掩护来规避交易所管制的做法并不感兴趣。假如这个人死了该怎么办？约翰·邓普顿（John Templeton）①曾告诉罗杰斯他正在韩国进行股票投资，但这在法律上是不允许的，罗杰斯不知道他具体是如何操作的。
罗杰斯的策略是始终以本人的名义在各国最大的银行持有他的财产，他尤其偏好那些在纽约设有分支机构的银行。他的理由是，一旦发生全国性的经济或政治危机，那么该国最大的银行将是最后破产的银行。
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什么是“好”国家
罗杰斯判断一个值得投资的“好”国家的4个主要标准是：
1。 这个国家的经济状况要远远好于过去任何时期。
2。 这个国家的经济状况要比目前大家普遍认为的要好。
3。 货币必须是可兑换的。货币的可兑换性是一个很有趣的问题。基本上，罗杰斯认为等到一国货币已经可兑换之后再进入该国进行投资是最佳的选择。如果一国货币将在一个月后实现可兑换，那么他就会再等一个月。罗杰斯的一个重要观点是，在一国货币实现可兑换后，就会有大量投资机会。
4。对于投资者而言，该国资本市场必须有足够的流动性。（这和投资者不愿购买“投资信”①股票是一个道理。）罗杰斯说：“如果我错了，无论如何我都希望能尽快脱身。”
除此之外，如果其他外国投资不能进入市场，那么在这样的国家进行投资是没有什么好处的。因此，罗杰斯希望通过常规渠道到一个国家进行投资，以观察那些追随他而来的投资者的遭遇。人们有时声称他们正在结识央行董事会主席或其他显要人物。但是，用罗杰斯的话说，这些权贵可能正在用“花言巧语”来吸引投资者。而那些没有认识这些大人物的投资者就不会受到这种欢迎。
罗杰斯说他考虑在印尼买入股票。1988年，印尼实现了经常项目下的可兑换。环太平洋地区经济蓬勃发展，印尼拥有丰富的自然资源，而且有发展经济所需要的大量廉价劳动力。为了鼓励外资投资，印尼政府还专门成立一个外资投资促进委员会。印尼当局决定建立一个股票市场，因为这一地区的其他国家都有股票市场。印尼股票市场开始时只有24只股票（其中只有一部分允许境外投资者投资）。所有这些措施都很成功。接着，印尼政府开始研究，“既然我们已经成功地将外资吸引进了股票市场，那么我们怎样才能鼓励本地投资者也来购买股票？”这才刚刚开始，罗杰斯认为，而如果他的观点是正确的，那么这场投资运动将走得更远。罗杰斯看好农产品，因为农业是基础产业。他还预见到原油价格将上涨。“从现在起，5年后，美林和詹金宝（James Capel）① 将在这里开设办事处。7年后，商品市场将出现繁荣，甚至贝奇（Bache）② 也会在这里有办事处。不过，那也是牛市的顶点。无论如何，每位愿意冒险一试的投资者都应该联系印尼的股票经纪商，并买进所有可以买到的股票以及所有即将上市的股票”。
前几天，罗杰斯透露，约翰·邓普顿曾打电话给他，说某个国家的股票看起来出奇的便宜。罗杰斯回答说他想知道这些股票为什么便宜。有许多国家的股票都便宜，并且将一直便宜下去，关键是他希望知道造成这种局面的原因。当罗杰斯买进奥地利和葡萄牙的股票时，其他投资者甚至还不知道如何才能到这些国家投资。而当罗杰斯获悉其他国外投资者已经得到这些信息时，他可以预见到更好的投资前景，因为国外对这些股票的需求将急遽增加。
投资空地
国外不时有新的油田被发现，这些都是很好的机会。我向罗杰斯描述了我自己利用这些机会的经验。我发现投资省会或首都的停车场是一个有趣的途径。停车场不受“房租控制”③ 限制，而且不需要投入大量资金进行改造。最终，新发现油田的大部分利润都要流入政府部门，因为各国政府无一例外都会对石油开发商征税。这部分税收收入接着会使所有相关的政府部门受益，这意味着更多的政府雇员、更多的办公机构和更多的办公用房。于是，整个城市就会繁荣起来。即使在苏格兰，在发现北海油田期间，这种投资选择也比费心考虑哪家石油勘探公司拥有最好的地段、哪家企业是输油管的主要供应商或者为钻探平台提供直升机运输服务容易。这些城市的空地的地价最终都飙升，而对投资者来说，这种投资方法是非常省心的。
罗杰斯同意这点，但是，他指出，如果弄糟了，空地可能卖不出去。而股票市场可能会缩水一半或3/4，但你至少能退出来。我回答说股票市场也可能被迫关闭或完全丧失流动性—以前许多国家确实出现过这种情况，他还参加过这些国家股市的恢复。在法国，当情况变得极端严峻时，资本纷纷抛售金融资产，转持实物资产。而且不能将这些空地立即卖掉—急于将空地出手也许是受不了诱惑—也不一定就是坏事：长期持有空地或许已经成了所有投资策略中最有利可图的策略。罗杰斯没有反驳，但他自己仍然更偏好流动性。
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不要过早地投资
有时，罗杰斯也会在未被发现的市场过早地进行投资。1985年，伊朗和阿富汗都在忙于战争，东方的地毯对西方的供应锐减。当时罗杰斯听信了一个传闻，传闻说尼泊尔经济正在走向繁荣，受惠于国外对当地地毯需求量的增加。于是，他亲自来到加德满都。这个孤身一人的美国人的兴趣令尼泊尔股票交易所的负责人着实吃惊不小。实际上，在这个市场只有9只股票，而且交易量很少。罗杰斯回忆道，他向加德满都主街两旁的小商店望了几眼，“这是一个真正原始的社会。太偏远，太复杂，还没有现代通讯”。他确定，骑摩托车去喜马拉雅山玩一趟要比在这里投资更有意思。
了解世界（1）
投资者如何判断不同国家的风险和机会呢？通过旅行，通过阅读历史和哲学—而不是待在商学院里。罗杰斯说他自己的成功得益于发现那些别人都不关注的事和别人没有去过却将要去的地方。他引用吉卜林（Kipling）① 的话说：“那些只知道英格兰的人能了解英格兰什么呢？”他说他经常是从美国人的角度看英国，从英国人的角度看美国。
还是学生时，罗杰斯就能意识到国际货币市场汇率变动和资本流动的方向。20世纪60年代初，从耶鲁大学毕业后，罗杰斯获得了牛津大学的奖学金，进入牛津大学学习。当时，他确信英镑将要贬值，因此，他每天都只揣几先令走来走去，希望在英镑不可避免地贬值后能获得一个更有利的汇率将美元兑换为英镑。尽管英镑的贬值是不可避免的，但是罗杰斯并没有等到那一天—在英国政府最终允许
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