穿越牛熊的投资智慧:超越人性-第3部分

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　　从汇金公司的投资记录来看，近年它高额注资国有大型银行，取得了巨额的账面收益，因此我们并不需要怀疑其投资能力及操作水平。再从汇金公司出手在二级市场中增持三大银行的行动来分析，这是中国证券市场有史以来的首次举动，该行动有应该是得到非常高级别层面的允许才有可能作出。再从中投公司在香港市场承接境外拋盘的气概进行观察，这次维护市场稳定的决心是中国证券市场有史以来最为坚定的。很多人期盼成立平准基金，其实成立平准基金是有额度的限制，而汇金公司和中投公司的资金并不存在。
　　市场低迷时投资胜率远高于高涨期。
　　1�狈⑿欣�难时投资胜率要超高涨期。
　　很多人喜欢在市场兴旺的时候投资，这个时候经济数据良好就业充分、IPO顺利投资信心膨胀，一切都是非常如意，只是这个时候的股票比较抢手因而价格较高，企业的融资成本就相对较低，一般这个时候是伴随着天量的融资，创多年新高的融资规模随处可见，但往往是股票的购买者成为窦娥。而股票低迷时的经济表现往往是不景气：失业率高企、投资者信心不足、IPO为零，但这个时候是往往是股票价格比较低廉的时候，没有这么多的坏消息，股票价格能够这样便宜么？价格高对股票发行者有利，而股票价格低则是对购买者有利，只是很多人的行动刚好相反，像　48��6元之中石油就是一个典型案例。
　　2�蔽；�中投资收益从长远来看远大于高涨期。
　　从历史统计数据来看，在一个巨大下跌后的次年投资，将来获得正收益的概率很高。这次的金融风暴，导致全球金融资产价格也跌到一个比较极端的价格，悲观者在危机中看到的是巨大的风险，而勇敢者在危机中看到的是众多的机会。
　　3�狈�合国家需要的投资胜率更高。
　　而从更高的角度来看，在国家需要大力投资启动经济的时候，在国家需要刺激证券市场发挥融资功能来支持经济发展的时候，在国家需要投资者的时候，证券投资者在这个时候就具备了更加高的历史使命，同时也得到社会更加高的尊重和承认并被好好保护。从博弈的角度来看，6124需要淡泊，1664需要勇气。从历史的经验来看，紧跟政策导向投资无疑比反其道而行之要拥有更加高的胜算率，每次响应政策的行动最终会带来良好的回报，这次也许也不例外。虽然2008年股票曾经给投资人带来巨大损失，但情况已经发生改变，也许2009年，股票会带来希望。我以为，融冰之路也许崎岖，但已经启程。
　　（原文标题为《A股市场稳定的基础已经形成》2009…02…03）
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巴菲特永远是投资之神
“股票超过价格边际就要卖出，低于设定边际就要买入。”3月20日，在价值投资和趋势投资哪种方式更加适合中国市场的判断中，英大证券研究所所长李大霄明确地选择了前者，“不同的操作思路想法不同，我认为价值投资对于中国的市场也是有效的。”
　　虽然近期出现了针对巴菲特投资“失利”的争议，李大霄表示这并不意味着价值投资失去了依据和土壤。巴菲特目前只是做了一个买入动作而已，再尚未卖出之前，谁也无法断言巴老的投资势必失利，更谈不上价值投资理念被摧毁。
　　“当巴菲特14港元甩卖中石油的时候，人们不正在以高过他4倍的价格抢入中石油A股股票么？”李大霄表示，巴菲特将永远是全球最好的投资人。巴菲特从9岁开始到如今60多年的投资经历和倡导的理念都是投资界神圣的教材之一。
　　A股从1664点起反弹，除了先知先觉的市场资金抢入获利之外，社保、中央汇金等长期资金的入市，也已将市场底部夯实——跌宕的金融危机无疑是检验投资人价值理念的标准。
　　“之前我是看空派，但是从1664点后，我的想法慢慢转变，开始看多。”李大霄表示，这样的看法转变正是价值投资的要求所在——很多股票在1664点出现股价低于实际价值的情况，A股、B股和H股都存在，这个时候就应该是市场买入的好时机了。
　　判断一个投资者是否是真正价值投资者的标准，李大霄认为很简单，那就是在6124点的时候是否选择了抛出股票，在1664点的时候是否买入。李大霄表示，秉承价值投资的投资者，自然会在股市最疯狂的时候撤出而在市场最低迷的时候重新进入。而不能做到这些的显然只是“伪价值投资”。
　　3月17日，李大霄在博客上发表了自己的最新看法：“其实关键点只是标题那句话——牛市来了”。
　　美国时间3月18日，美联储宣布1万亿美元注资金融系统，终于调动起了市场神经，全球股市似乎都有了上涨理由，真正的价值投资者也迎来了又一波反弹机会。
　　“我们只能够更加接近他的境界。”李大霄表示，即便在中国市场巴菲特的理念也是可以运用的，但是巴菲特想要被复制很难，只能被部分复制。
　　“巴菲特本身的投资技术比较高，选择标准严格，并且个人智慧较高——这些倒是可以复制的，毕竟聪明人比较多。想要复制巴菲特最难的是他作为‘全世界最正直的人’以及‘只是管理财富而非财富享用者’的智慧，能决定了其不可复制性。”李大霄表示。
　　巴菲特的经典理论，“用自己的估值方法寻找最好的公司并关注熟悉它，在价值低估的时候买入”，在他买入可口可乐这样的案例中得到了充分证明。不过，作为一个新兴的资本市场，中国股市显然还缺乏用长久的时间证明自我价值的公司。另外，巴菲特的正直因为他在2008年金融风暴时，频频出声表态股市已经比较适合投资，且自己动手买入“优先股”而遭到市场的怀疑——谁能够如世界最有钱的巴菲特一样获得这样的机会、享受这样的殊荣呢？
　　对于这些疑问，李大霄表示：“的确，去年巴菲特表现出了一些‘爱国沙文主义’的态度，不过在市场最低迷的时候，经济巨头出面讲话的情况也是美国的传统。比如在“9·11”的时候，老摩根也有这样的表态。”
　　至于巴菲特在2008年投资的股票巨亏达到了50％以上，而趋势投资者的代表索罗斯空仓躲过劫难，李大霄认为，哪种投资行为都会有人亏有人赚，不然，巴菲特此前赚的钱又是谁亏的呢？并且，最重要的是巴菲特还有钱，当他认为股票下跌50％可以购买的时候，并不代表再下跌就不买了，他还可以继续买入——价值投资理念起码让巴菲特手里存下了大量的现金。对目前的股市来说，谁有钱买谁才是大师。
　　（2009…03…21）
　　

牛市到了——中国股票率先走强五大原因
自2008年11月以来，在全球主要市场中相对走势最强是A股，其次是B股，再次是H股。中资股的强势，探求原因，主要有五方面。
　　原因一，杠杆率不同。在全球金融市场去杠杆化的过程中，我们只要清醒地观察一下我国的杠杆率就会发现，我国的杠杆率还小于1，还不存在去杠杆的需要，而且我们还应该研究学习适度的杠杆才是最佳效率的课题。
　　原因二，介入程度有别。在这次金融风暴中，中国的金融企业虽然也略有涉及，但和风暴中心的金融企业相比，受伤程度却不是一个级别的，而且中国金融企业的国际化程度不高，业务相对单一，有毒资产的介入程度也相对比较轻。
　　原因三，金融体系的全球化程度不同。这次受伤的金融企业其内部管理和风险控制是全世界学习的榜样，但是大面积受伤的事实却说明全球化系统性的风险防范并不足够，而我国的金融企业没有受到巨大的冲击不是说明我们的风控系统比较优秀，是我国全球化程度不高。
　　原因四，货币的发行体制不同。这次美国是靠发行国债来进行救市，而发行国债的过程中还几经曲折，而中国大银行都是国有控股的。所以危机中救市，中国的行动力和执行力要强大许多，这从历次对抗危机的历史就可以看出端倪。
　　原因五，财政赤字不同。美国人是寅吃卯粮的国家，而中国人有积谷防饥的习惯，美国财政赤字1��75万亿，占美国国内生产总值的12��3％，而中国9500亿元的财政赤字占GDP的比重约为2��93％，并未突破国际警戒线的3％。截至2009年2月12日，美国未偿还国债高达10��76万亿美元，占GDP的70％以上，而中国是62708亿，大约占20％。
　　由此可见，中国在此次危机中，仅仅只是“池鱼之灾”，严阵以待加以应对之余，我们是否认真考虑过大宗原材料价格的下降对下一轮经济起动的有利之处，对贫乏的石油储备所带来的良机，开始人民币国际结算业务的起步之旅？
　　中国的基础设施还不够完善，城镇化仍然空间巨大，发展中国家的特点仍然明显，大规模建设需求巨大，勤劳的中国人追求美好生活的热情不亚于任何一个民族。同样，中国的投资者对财富追求的热情也不亚于任何一个民族。
　　一般来说，股票市场和经济短期走势不一定吻合，但长期走势的吻合程度要高许多，相比许多国家的负增长预期，中国仍然能保持8％的高增长，这在金融危机的风浪中尤为可贵，所以，对中国的股票资产应该给予特殊对待，才不会让它在一片风声鹤唳中迷失方向。
　　百年不遇的金融危机带给中国也许是百年不遇的机会，中国的股票投资者同样面临这一机遇，等待同样的机会也许要百年以后了。
　　融冰之旅也许崎岖，但已经启程。
　　牛市到了，自1664始。
　　（2009…03…17）
　　　。　想看书来

创业板要开了，如何是好？
行情在犹豫中慢慢到了2400点，中间还经过创业板冲击波，大盘有120点大幅度震荡，应该怎样判断市场，是锁定收益还是锁定筹码？确实是需要我们研究一下。
　　对于创业板，市场上确实存在一个空档。企业在初创期并不符合银行的贷款要求，债券市场又很遥远，本身的抵押物又极其有限，常规的融资渠道确实并不完备。但中小企业是发展的希望，承担大量的就业，政策应该给予扶持。
　　投资者中天然存在一批拥有高回报高风险承受能力的勇士，他们冲浪型的选手。这类投资者虽然没有期货和外汇市场里高杠杆的终极勇士的级别，但并不满足主板市场里成熟企业的平稳增长，于是冒着比成熟企业要高的风险试图寻找出下一个年轻的比尔·盖茨，那么这类投资者就有到创业板淘金的需要。但需要提醒的是，资金比例的控制以及创业板的认识要到位，其中机会无穷，风险也相应伴随。
　　所谓分流资金，是分流这部分资金，稳健型的资金是不在此列。喜欢搭乘大船的人应该选择主板。
　　关键的问题是，如何使得市场筹码的总供应量和市场总资金的供应量取得动态的平衡，市场稳定就成为可能。
　　行情比大多数的人预料的要好，很多人喜欢时不时将播下的种子挖出，这对种子是不利的，只会令挖出来的人睡觉当晚香一些，但这样很容易痛失筹码，过一段时间的睡眠就不一定香了。
　　小牛才露尖尖角，从1664始，持有股票和基金吧，它将是会带来希望的资产。
　　封闭式基金、B股、QDII可以参考。
　　（2009…04…08）
　　

大发展，大机遇
美联储以超出大多数人想像的逻辑出手购买债券，使得众多货币拥有者受到贬值的威胁，原来认为最安全的地方——货币，变得不再那么安全，投资保值的欲望就变得更强烈，全球主要股票市场和商品市场一片相应，主要国家股票市场成功站上60日均线，渐渐摆脱恐慌。而中国内地股票市场尤为强势，从低位到现在已经上涨了47％，外部环境对中国证券市场的负面作用渐渐减弱，更重要的是我国证券市场亦存在大发展需求，现在已经出现良好的大发展的时机。
　　化解金融风险需要大力发展证券市场。
　　我国直接融资和间接融资的巨大差距，使银行承担了过多的风险，如何尽快改变现状就变得非常迫切，发展一个完善的资本市场将是解决金融风险问题的有效途径。让资本市场在我国的金融市场中发挥“稳定器”的作用，这是维护我国金融安全的战略选择。大力发展资本市场，有利于迅速改善当前我国融资结构中间接融资与直接融资比例严重失衡的状况，有利于防范因社会融资过度集中于银行、长短期资金期限错配而产生的结构性风险隐患，使整个金融体系的运行更富有弹性和活力，增强我国金融体系抵御风险的能力，有效防范和化解更加大的金融风险。所以从国家金融安全战略高度出发，现在我国证券市场的大发展是存在历史性的时机。这次我国抵御金融危机的工作比较主动，也得益于我国的银行前期在资本市场的大规模的融资，充足的资本金是银行安全和稳定的保障。同时，在国家需要紧急启动经济的关键时刻，大力发展资本市场是有效途径，会取得非常显著效果。
　　证券市场融资功能、投资功能、定价功能、资源配置功能的渐渐改善使证券市场步入良性互动的局面。
　　以前在中国证券市场的飞速发展过程中，对投资者的利益重视不足，而是过度重视融资功能。事实证明需要做出改变。从1664点开始，市场渐渐步入全流通的进程之中，出现了高回报的分配方案，投资功能得到加强。随着改革进程的展开，融资政策会渐渐市场化，而一系列的新政策在新股定价、选择上市公司等方面都会随之发生改变。将来定价功能以及资源配置功能会日益发挥作用，这样资源就会逐渐随市场的力量配置到效率高的领域，资源利用效率就会大幅提升，增量资产的质量就会得到有效保证，定价就会更加准确，投资者和融资者的利益都能得到协调。我们花了很大代价换来了投资者投资观念的转变和对证券市场认识的提高，这是证券市场步入良性互动局面的基础。
　　中国证券市场大发展的时代就面临大机遇。
　　我们现在仍处于低利率时代，资金价格偏低但资金充裕容易使资产价格上涨，而人民币资产在这次金融危机中的稳定大大提高中国资产的信誉，中国持续高速发展的潜力会吸引国外资本流入中国资本市场，资金面异常充裕是证券市场大发展的好时机。改革后的中国证券市场已经具备突破性发展条件，而低估市场的巨大价值的再出现吸引了众多有战略眼光的投资机构，如社保基金、汇金公司和中投公司，以及虎视眈眈的国外老牌投资机构。而全流通后的股票价值的提高及盈利的增强将吸引巨大的境内外资金源源不断入场，央行调查显示居民已经连续两个季度对购买股票意愿创新高，认购基金的热情也创新高，在中国证券市场大发展的时代就面临大机遇，而这个大机遇是在相对长的时间内存在，大机遇只留给有准备、策略和勇气的投资者。
　　只要保持融资速度和引资速度的相对平衡，市场的稳定和发展就有望形成良性互动的局面。
　　虽然市场发展不可能没有波折，但是我们要看到光明的未来，融冰之旅已经启程。
　　（原文标题为《中国证券市场面临大发展机遇》2009…04…09）
　　

勇敢些，去迎接希望
行情的发展总是一波三折，从1664以来已经历了两次幅度不小的调整，调整幅度接近20％。我认识很多波段操作的高手，他们对波段的小顶及小底的把