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股市风险分析-第4部分
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过分强调中国经济的高增长（拿这个说话的专家太多了，他们认为这个就是中国股市没有泡沫的主要理由），比如中国台湾吧，9％的增长率维持了40年。考虑到中国内地经济的规模，要在这么长的时间维持8％～10％的增长率是非常不容易的。根据经济增长模型和大量的统计数据，中国两大国家研究机构做出了如下预测。txt电子书分享平台
市场风险（5）
中国经济自改革开放以来保持了30年的高速增长，中国社会科学院张卓元认为：“中国经济高速增长的持续时间比较长，估计到2020年，还可以保持7％左右的高速增长率。”
国家统计局的观点：整体来看，21世纪的前20年中国经济仍将保持较快增长，年均增长率将达到8％左右，其中前10年高于8％，后10年将有所放慢但仍高于7％。按此速度，2018年GDP将达到2000年的四倍多，有望提前2年实现党的十六大提出的“国内生产总值到2020年力争比2000年翻两番”的战略目标。
综合上面两大国家研究机构的预测，未来20年，乐观估计中国内地经济增速为8％，低于台湾地区过去40年的9％。我们看到表4—1中以投机性著称的台湾股市17年平均市盈率为29倍。那么内地股市未来20年市盈率的合理均值就应该在30倍左右，保守的估计就是25倍，最乐观的估计 也不应该超过35倍。35倍以上，一定有泡沫。
表4—1 海外主板样本市场历年市盈率水平（1990年—2007年 3月） 年份 纽约 首尔 香港 台湾 1990 续前表 年份 纽约 首尔 香港 台湾 1998 年3月 均值
注：纽约以 S&P500市盈率表示。资料来源：台湾证券交易所。
至于2008年的中国经济，世界银行的预测比较乐观：2008年中国GDP增长率为。中国科学院预测科学研究中心预测，2008年中国经济仍将保持高位增长态势，但增速会小幅回落，全年GDP将达到279348亿元，同比增长左右。而备受关注的消费价格指数（CPI），在国家一系列宏观调控措施的作用下，将被控制在左右。（地震和雪灾加上通货膨胀，今年的宏观经济不容乐观，经济学家在年初的预测可能要打点折扣了。———作者注）
可见，较保守的估计，2008年GDP的增长仍然超过10％，也就是仍然延续了2006年、2007年的强劲增长势头，但是，由于国家宏观调控政策的深入，增速将有所放缓。根据这些数据以及其他一些乐观的因素，我认为2008年股市市盈率调整到35倍以内是合理的。（在2008年1月份，我们确实无法预测到2008年是个多灾多难的年头，这也告诫我们应当居安思危，多给自己买点保险，多给自己的投资留点安全边际，概率论告诉 我们不可能年年都是2007年，大泡沫之后往往就是大熊市。———作者注）
表4—2 沪深两市指数成分股历年市盈率数据 年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 上海 深圳 中篇 市场风险 83 续前表 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007年8月 历年均值 上海 深圳
资料来源：1993—2006年数据来自《中国证券期货统计年鉴》，2007年8月数据采用静态加权平均计算法得到。上海采用上证综合指数成分股计算，深圳采用深圳成分指数成分股计算。
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法律风险（1）
法律风险0006号：“老鼠仓”，违法进行利益输送的股市硕鼠
病因：违法成本低，违法收益高。在这种情况下，各种不上桌面的游戏都在进行中。有一些被暴露，还有一些非常隐秘。相信在国家没有出台更严厉、更具有技术手段的措施之前，仅仅老鼠仓的行为就是一个庞大的数字。
症状：老鼠仓是指庄家在用公有资金拉升股价之前，先用个人（机构负责人，操盘手及其亲属，关系户）的资金在低位建仓，待用公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利，当然，最后亏损的是公家资金或者股市上的其他投资者。
解药：解决“老鼠仓”问题，除了和“内幕交易”一样需要建立重奖举报制度以外，更需要各金融机构，尤其是基金公司加强内控管理，在内部风险防范上多下功夫，从思想意识上和监控技术手段上令“老鼠”无缝可钻。
风险评级：★★★★★ 常年发病、持续时间长、危害很大
提供者：91投资风控网
老鼠仓是指机构或者庄家在用公有资金拉升股价之前，先用个人（机构负责人，操盘手及其亲属，关系户）的资金在低位建仓，待用公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利，当然，最后亏损的是公家资金和市场上的其他投资者。“老鼠仓”属于利用内幕信息以及运作资金的职业优势炒作股票，涉嫌利益输送和内幕交易。
在巨大的利益诱惑下，一直以来，“老鼠仓”在基金界就是普遍现象。监管部门也出台了一些措施，想防范这种损人利己的做法，比如要求基金经理上报本人及直系亲属的身份证和账户资料，这一制度有一定效果，但对基金经理的监管效果有限。在现实中，基金经理的“老鼠仓”不仅不会使用上报的账户，甚至连旁系亲属的账户也很少使用。唐建等人用直系亲属账户做老鼠仓的情况纯属例外，而当他们被处罚后，相信很少有人再用 这些容易被查的账户做老鼠仓了。
参与内幕交易的，不仅仅是上市公司高管，证券公司、基金公司的从业人员，相关监管机构的工作人员，甚至还包括律师、会计师、财经记者等等。这些敏感人群，在证券市场发达的欧美资本市场上，都是监管的重要对象。而在国内，由于法律本身的不完善，加上法律执行得不到位，使得禁止内幕交易的规定效果很有限，证券市场上内幕交易大量滋生。本来不该炒股的人，却在股市上低买高卖，“成就”着自己的财富梦想，并加剧了普通投资者的风险。内幕交易者和广大投资者参加的是同一个比赛，但 却不站在同一起跑线上，比赛还没有开始，结局已经注定。
“粮食丰收之后，必须提防鼠患”，这句曾经贴在农村宣传栏中的宣传语，如今也成为了中国证券市场的形象描述。2006—2007年的大牛市行情让投资者们切实体会到了“粮食丰收”的喜悦，然而喜悦的背后却是“鼠患”横行。上投摩根基金经理唐建的“老鼠仓”行为已被中国证监会查实，唐某成为了中国证券市场上第一个因内幕交易而被查处的“基金经理”。
在2008年的大熊市当中，飞流直下三千尺的股市把曾经高高在上的基金经理也掀翻在地。人们开始质疑这批20世纪70后甚至80后的年轻金领的能力，人们开始讨论“菜鸟基金经理”的问题。实际上，一个人仅仅是能力差点还不足以给别人造成大的危害，最可怕的是这个人很有能力同时又很“坏”，那么他造成的破坏力远比无能者大得多。
法律风险（2）
唐建事件发生后，记者对多位基金经理的采访可以反映出他们的心态。“唐建事件对基金业打击不小。最近公募基金经理都很消沉，抱怨薪水太低，加上风险和收入不成比例，好几个基金经理都强烈申请要做研究员。”一家基金公司投资总监说。多位受访的基金投资总监说，“公募行业的收益与风险太不对等了，我们简直就是在做贡献！到哪里不能赚这几十万呢？”
说这话的投资总监们，2008年基金投资者的损失你们赔吗？牛市里信心极度膨胀为自负，这样的人格特质适合做基金经理吗？2007年你们拿上万亿资金把所有股票都“轰”上去，这也叫“投资高手”？100％的股票都在涨，你们也跟着涨，这体现了你们的选股能力了吗？如果体现出来了，那么在2008年的下跌中，你们手里哪个股票没跌？这种靠资金推动一哄而330上，再一哄而散的投资管理模式怎么就能证明你们到哪里都能赚到这“几十万”呢？
实事求是地讲，他们这种说法非常奇怪。因为和私募基金管理者将自己的钱和投资者的钱一起投资所承担的风险相比，和私募基金有限的社会资源和资金实力相比，我们看不出公募基金经理的风险到底有多大。要知道，他们并非创业者！他们并没有承担股东风险！！就算从经理人的角度讲，他们的年薪可以说超出了大多数“金领阶层”的年薪了，而他们的业绩奖金更是一般单位的人无法想象的。也许，他们认为与自己“创造”的数以亿计的“价值”比，年薪百万也太低了。但他们没有想过，他们是员工，他们没有创业，他们没有投资，他们没有自己去建设庞大的基金销售系统，他们不是靠自己的名气获得银行和证券公司的支持的，最后，在2006—2007年这一轮超级大牛市的泡沫股市中，他们之中大多数人的业绩并不比指数增长好多少，并没有体现出他们“超人”的选股能力，实际上，在这种个股普涨的泡沫市场中，买入并持有的绝大多数普通投资者都获得了利润，更何况他们背后有基金股东（基本是国有大公司和国际金融名企）庞大的资源支持呢！他们太高估了自己的贡献，也太高估了自己承担的风险！他们的心态和2007年的牛市一样：充满着极大的泡沫。
如果公募基金经理确实对自己的收入、贡献和风险心理不平衡的话，可以辞职去做私募，又没有谁挡着他们。实际上，真要他们去，大部分人又“留恋”起自己这个“颇为不满”的金饭碗了。有消息称，一批2007年跑出来做私募的公募基金经理在2008年已经后悔出来早了。他们或许确实应该在公募基金这个无个人资金风险的地方拿基民的资金再多练练功夫。
违法成本低，违法收益高。在这种情况下，各种不上桌面的游戏都在进行中。有一些被暴露，还有一些非常隐秘。相信在国家没有出台更严厉更具有技术含量的措施之前，仅仅老鼠仓的行为就是一个庞大的数字。可以这么说，自从唐建之后，再没有人用自己亲戚的身份证做老鼠仓了，但找个不相干的身份证真的很容易，这始终是个大问题。
仅仅靠自律绝对不够，要想使基金这块被金钱淹没的地方纯洁一点，必须动用国家最强的监控措施和相当严厉的制裁法规。成本不算什么，因为这涉及到社会大众几万亿资产的公平与安全。
法律风险（3）
典型案例
2007年两基金经理，“老鼠仓”交易被处罚
2006年9月14日，唐建成为新募集成立的上投摩根成长先锋基金的基金经理，当时基金发行规模为54亿元，至2006年底净值突破百亿。正当他前途似锦的时候，一桩2006年的股票交易将其打倒在地，受到“没收违法所得，罚款并取消基金从业资格”的严厉处罚。
根据中国证监会的行政处罚决定书记载：经查明，唐建任职上投摩根期间，利用职务便利通过其所控制的证券账户交易股票“新疆众和”，为自己及他人非法获利万元。具体情况如下：
2006年3月，唐建任职上投摩根研究员兼阿尔法基金经理助理，在执行职务活动，向有关基金二级股票池和阿尔法基金推荐买入“新疆众和”股票的过程中，使用自己控制的中信建投证券上海福山路营业部的“唐金龙”证券账户先于阿尔法基金买入“新疆众和”股票，并在其后连续买卖该股。期间，唐建还利用职务权限，多次查询上投摩根阿尔法基金投资“新疆众和”股票的信息，充分掌握了该基金的投资情况。截至2006年4月6日全部卖出前，“唐金龙”证券账户累计买入“新疆众和”股票60903股，累计买入金额万元；全部卖出所得金额万元，获利万元。此外，2006年4～5月，唐建还利用福山路营业部的“唐金龙”资金账户下挂的“李成军”证券账户、东方证券上海浦东南路营业部的“李成军”证券账户连续买卖“新疆众和”股票的机会，为自己及他人非法获利万元。
以上违法事实，有上投摩根情况说明，当事人询问笔录，营业部情况说明及有关人员询问笔录，“唐金龙”、“李成军”账户开户资料及交易流水，“唐金龙”账户网络交易IP地址，上投摩根出差记录及报销凭证，“新疆众和”公司2006年第一季度报告等证据在案证明。
下图10—1所示的是唐建交易新疆众和期间的股价涨幅，图中矩形框所示的是老鼠仓交易期间该股的涨幅。
图10—1 唐建交易新疆众和期间的股价涨幅
王黎敏2000年进入南方基金，历任研究部研究员，开元基金助理，南方稳健成长基金助理，开元基金经理，离职前担任南方宝元债券型基金及南方成份精选基金经理。作为南方基金六名拥有特许财经分析师CFA资格的员工之一的王黎敏曾是业界的“明星基金经理”，其管理的基金金元在2006年曾屡获大奖。
据悉，原南方宝元债券型基金及南方成份精选基金经理王黎敏受罚的原因是：其使用父亲的账户在基金建仓半年后买入了“太钢不锈”这支股票，获利在百万元左右。根据证监会的行政处罚决定书记载：经查明，王黎敏任职南方基金期间，操作“王法林”账户买卖“太钢不锈”和“柳钢股份”股票，为该账户非法获利1509407元。
下图10—2所示的是王黎敏交易太钢不锈期间，该股票的涨幅。
图10—2 王黎敏交易太钢不锈期间的股票涨幅
具体情况如下：王黎敏通过网上交易方式，直接操作其父王法林在华泰证券常州和平南路营业部开立的“王法林”账户买卖“太钢不锈”和“柳钢股份”股票。其中，2006年8月8日操作“王法林”账户买入146000股“太钢不锈”股票，2007年2月6日操作“王法林”账户卖出146000股“太钢不锈”股票，盈利1 543 287元；2007年2月27日操作“王法林”账户买入30800股“柳钢股份”股票，同年3月21日操作“王法林”账户卖出30800股“柳钢股份”股票，亏损33880元。以上共获利1509407元。根据2006年3月至2007年5月南方基金公司基金金元、基金宝元公布的2006年1～4季度的报告以及2007年1季度报告披露的“投资组合报告：期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票明细”，“太钢不锈”股票一直是基金金元投资排名前三位且重仓持有的股票；“太钢不锈”股票是基金宝元投资排名前五位且重仓持有的股票；“柳钢股份”股票是基金宝元投资排名第六位的股票。
法律风险（4）
以上违法事实，有南方基金情况说明、当事人询问笔录、“王法林”账户开户资料及交易流水、“王法林”账户网络交易IP地址、基金金元和基金宝元相关季度报告及交易明细等证据在案证明。2008年3月和4月，证监会对王黎敏、唐建分别作出行政处罚，决定没收违法所得，各处50万元罚款，同时认定唐建为永久性市场禁入者，对王黎敏实施7年市场禁入处罚。
法律风险0011号：荐股大师众生相，小心股市“黑嘴”
病因：不相信自己，也不相信基金，但是相信股市里有具有各种表演天才的“大师”。不认真检验这些人的长期投资业绩，不分析股市中的各种利益关系，仅仅被表面的涨停板迷惑，是病根所在。
症状：情感大于理智。他们容易被“大师们”经常使用的这些关键词所迷惑：“第一猛庄”、“内参”、“内幕”、“天天涨停”、“保证盈利”、“100％”、�
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