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外汇投资精要:赢在汇市-第3部分

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少外汇需求或增加外汇供给。
4）货币法定贬值或升值。如果通过上述措施均不能平抑外币汇率上浮时，货币管理部门可以宣布本币贬值，即降低本币的金平价，以抑制对外汇的需求（如1971年12月，在国内通货膨胀和国际收支逆差的压力下，美国被迫对外宣布美元贬值789％，美元含金量降为0818513克纯金）。货币法定贬值后，可以重新调整与其他货币的金平价，继续在官定浮动范围内波动。
2两种固定汇率制的比较
（1）两种固定汇率制的相似之处。在汇率决定的基础和汇率波动幅度方面，两种固定汇率制很相似，中心汇率都是按两国货币的金平价确定，市场汇率围绕平价上下浮动（前者的浮动幅度最早是±1％，后来又改为±225％；后者的浮动范围则是黄金输入点与黄金输出点之间）。
（2）两种固定汇率制的形成基础和汇率调节机制的差异。
1）汇率制度形成基础的差异。金本位制度下的固定汇率制，是在主要资本主义国家普遍实行金本位制的基础上自发形成的，金币本身具有价值。而布雷顿森林体系下的固定汇率制，则是在信用货币基础上，由国际货币基金组织人为建立起来的，且纸币本身没有价值。
2）汇率调节机制的差异。在金本位制度下，汇率的稳定是通过黄金的自由输出和输入自动调节的；而在布雷顿森林体系下，汇率的稳定主要是通过各国货币管理部门对外汇市场的干预来实现的。
3）汇率稳定程度的差异。金本位制度下汇率的波动受制于黄金输送点，通过金币的自由铸造、自由兑换、自由输出输入保持汇率稳定，波动幅度一般在5‰～7‰，是典型的固定汇率制。而在布雷顿森林体系下，汇率波动幅度在±1％范围内（1971年12月调整为±225％），同时国际货币基金组织还允许会员国变更货币的含金量，实行货币的法定贬值或升值。严格地说，布雷顿森林体系下的固定汇率制只能称为“可调整的钉住汇率制”（Adjustable　Pegging　System）。　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
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　3固定汇率制的影响
（1）固定汇率制的积极作用。
1）有利于国际贸易和国际投资活动的开展。如果汇率保持稳定，从事国际经贸活动的微观经济主体几乎不用考虑汇率波动风险，便于核算成本和利润。
2）有利于国际合作和各国政策的协调。固定汇率制本身就是靠各国在既定的合作框架下维系的，如果各国不协调配合，固定汇率制就会瓦解。
（2）固定汇率制的负面影响。
1）汇率不能发挥对国际收支的自动调节作用。因汇率波动幅度被限制在一定范围内，在国际收支出现逆差时，不能在本币的自发贬值下刺激出口和限制进口，改善国际收支状况。
2）不利于国内经济平衡发展。各国货币管理部门为维持汇率的稳定，都会尽力保持国际收支平衡。当一国的国际收支逆差导致外币汇率上浮时，往往通过抛售外汇回笼本币、限制进口和国内开支等紧缩性政策措施来调节，如此可能带来国内生产下滑、失业增加等牺牲国内经济协调发展的负面影响。
3）容易在国与国之间传递通货膨胀。在固定汇率制下，如一国出现通货膨胀，其出口商品的本币价格上涨，折算成外币表示的价格也相应上浮，从而影响贸易伙伴国的物价上涨。
4）不易防范国际游资冲击。读者可能以为，浮动汇率制是“热钱”投机的温床，殊不知固定汇率制也难抵挡国际游资的冲击。布雷顿森林体系下的固定汇率制度，汇率不能随着国际收支和市场供求的变化而自发调节。当一国出现巨额国际收支逆差或顺差，本币被明显高估或低估时，国际游资都可能大规模地单方面转移，对该国的金融体系造成巨大的冲击。
（二）浮动汇率制度及其演进
1976年1月，IMF国际货币制度临时委员会达成《牙买加协定》，同年4月1日，IMF理事会通过《IMF协定第二次修正案》（《第一次修正案》是在1968年，授权IMF发行SDRs），认可了1971年以来国际金融的重大变化，废除以美元为中心的国际货币体系，确立了浮动汇率的合法地位，国际货币关系从此迈入一个新时代（一般称为“牙买加体系”）。
1浮动汇率制的基本内容
浮动汇率制（Floating　Exchange　Rate　System）是指一国不规定本国货币与外国货币的比价，不限制汇率波动的上下限，汇率随外汇市场供求状况而变动的一种汇率制度。
（1）汇率决定的基础。与固定汇率制相比，浮动汇率制的内涵发生了根本性变化。布雷顿森林体系崩溃后，纸币与黄金完全脱钩，各国不再规定纸币的含金量，汇率由各国货币的内在价值决定。而货币的内在价值由货币发行国的经济发展水平、货币购买力、国际收支等因素共同确定。
（2）汇率自由波动。在牙买加体系的浮动汇率制下，允许会员国中央银行不再承担维持既定汇率波动幅度的义务，在一般情况下可听任汇率随外汇供求情况自由波动。
（3）各国货币管理部门调整汇率的方法。在牙买加体系的浮动汇率制下，一国为使汇率变动符合本国的经济政策目标，常常或多或少、或明或暗地对外汇市场进行干预。货币管理部门可以通过在外汇市场直接买进或卖出外汇来影响市场汇率，也可以通过货币政策或财政政策影响短期资本的国际流动，从而间接影响外汇市场汇率。另外，还可以采取对外汇收支直接管制的方式影响外汇供求和汇率。　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
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　（4）多国协调机制。在牙买加体系的浮动汇率制下，IMF不再具有管理、协调和监督会员国维持汇率稳定的功能。因此，在主要国家货币汇率出现剧烈波动时，只能靠这些国家达成某种协议来联合干预汇市。
2浮动汇率制的特征
（1）汇率频繁、剧烈波动。在浮动汇率制下，外汇市场对国际政治、经济形势的变化非常敏感，汇率波动不仅十分频繁，且波动幅度也比较大（有时一天的波幅高达5％）。
（2）一般采取有管理的浮动。按政府是否干预，浮动汇率可分为自由浮动（Free　Floating）和管理浮动（Managed　Floating）。自由浮动又称清洁浮动（Clean　Floating），指一国政府对汇率不进行任何干预，汇率完全由市场供求决定。管理浮动又称肮脏浮动（Dirty　Floating）；指一国政府对外汇市场进行干预，以期汇率朝着有利于本国的方向浮动。目前，各国货币管理部门一般都采取措施对汇率的浮动进行一定程度的干预，完全的自由浮动很少见。
（3）　汇率制度安排呈现多样化格局。牙买加体系将汇率制度的选择权交给了各个会员国，现实中各国往往根据自身需要选择汇率制度，从而形成全球多样化的汇率制度安排。
根据IMF　1999～2006年各年份《国际金融统计》整理。3浮动汇率制下各国汇率制度的表现形式
IMF根据各国汇率的内在形成机制，外汇储备变动、货币政策特点等，将会员国的汇率制度安排归纳为八种形式，如表12所示。
根据汇率的波动幅度，可以将表12中汇率制度的八种形式归类。IMF前副总裁Stanley　Fischer（2001）将第一、第二两种形式归类于“硬钉住”，将第七、第八两种形式归类于“浮动汇率”，其余四种形式则归类于“软钉住”。
（1）“硬钉住”类型的汇率制度安排。
1）无独立法定货币的汇率安排　。无独立法定货币的汇率安排包括两表12全球浮动汇率制度安排的具体形式、起始时间及参与国家数一览表
汇率制度安排的具体表现形式起始时间及采用的国家数1999…
1…12001…
12…302004…书　包　网　txt小说上传分享
6…302006…
7…31无独立法定货币的汇率安排
（Exchange　Arrangements　with　no　Separate　Legal　Tender）37404141货币局制度（Currency　Board　Arrangement）8877传统的固定钉住安排（Other　Conventional　Fixed　Peg　Arrangement）39404253钉住水平带的汇率制
（Pegged　Exchange　Rates　within　Horizontal　Bands）12554爬行钉住（Crawling　Peg）6465爬行的带状汇率制（Crawling　Bands）10622没有事先宣布路径的管理浮动
（Managed　Floating　with　no　Predetermined　Path　for　Exchange　Rate）26434850独立的浮动（Independent　Floating）47403625　种类型：一是某个国家采用另一国货币替代本币作为唯一法定货币；二是隶属于某一货币联盟，共同使用同一法定货币（如欧元区国家）。
货币替代（Currency　Substitution）是指外币在价值尺度、支付手段、交易媒介和价值储藏方面全部或部分取代本币的现象。属于此类汇率安排的典型代表国家有巴拿马、厄瓜多尔等。
欧元自1999年正式启动至2009年7月，共有6个国家加入欧元区（在欧盟27国中，英国、丹麦、瑞典等未加入）。2）货币局制度（Currency　Board）。货币局制度是以法律形式规定货币管理部门发行的货币必须要有外汇储备或硬通货的全额支持，货币管理部门承诺按照固定汇率承兑指定外币，并通过对货币发行权的限制来保证履行承兑义务。这意味着国内货币发行必须按照法定汇率以100％的外汇储备作为保证，当外汇汇率高于法定汇率时，发钞银行卖出外汇买进本币；当外汇汇率低于法定汇率时，货币发行银行买进外汇卖出本币，以保持法定汇率稳定（属于此类汇率安排的典型代表有波黑、保加利亚以及中国香港）。　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
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　（2）“软钉住”类型的汇率制度安排。
1）传统的固定钉住安排，是一国将本国货币以固定汇率（官方或者实际）钉住某一种主要外币或者一篮子外币（篮子货币主要由与本国经济交往较为频繁国家的货币和对外支付使用较多的货币组成），汇率围绕中心汇率上下不超过1％的范围内波动，或将汇率最高值和最低值维持在中心汇率2％的范围内至少三个月（代表国家有中国、巴基斯坦、埃及、乌克兰、越南等）。
一些国家由于政治、历史、经济等方面的原因，其对外贸易和金融交易主要集中于某一个发达国家或主要使用某一种外币，为避免汇率波动造成的不利影响，采用钉住该国货币的汇率制度。一些将本国货币汇率钉住一篮子货币，可以将汇率变动对国内经济的冲击减少到最低限度，保持汇率的稳定。本币与被钉住货币保持固定比价关系，与被钉住货币一起对其他货币共同浮动。
2）水平钉住是本币对外币仍然规定固定平价，但波动幅度相对于传统的固定钉住安排要大一些，一般为平价上下至少1％的范围或其最高值和最低值可超过2％的范围（采取水平钉住的国家，货币政策的独立性取决于水平波动带的宽度，代表国家包括丹麦、斯洛伐克等）。
3）爬行钉住与爬行的带状汇率制度。爬行钉住是将本国货币钉住外国货币，汇率按照固定的、预先宣布的比率作较小的定期调整，或依据所选取的定量指标的变化作定期调整。爬行的幅度可根据以往通胀变动对汇率变动的要求来设置，也可根据预期未来可能发生的通胀情况来设置。爬行的带状汇率制度是汇率围绕着中心汇率在一定幅度内上下浮动，同时中心汇率按照固定的、预先宣布的比率作定期调整，或根据所选取的定量指标的变化作定期调整。爬行的带状汇率制度与爬行钉住汇率制度基本相同，只不过前者波幅较大（代表国家有尼加拉瓜、伊朗、哥斯达黎加等）。
（3）浮动汇率类型的汇率制度安排。
1）没有事先宣布路径的管理浮动。这种汇率制度安排是指货币管理部门直接或间接干预外汇市场来影响汇率变动，但没有明确的干预目标，也不事先宣布干预方式，管理汇率所依据的指标很宽泛，调整可能是被动的（代表国家包括新加坡、泰国、蒙古、印度等）。
2）独立浮动（Independent　Floating），又称单独浮动（Single　Floating），是指本国货币不与任何外国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而单独调整，汇率由市场决定，任何官方干预旨在缓和汇率变动以及防止过度波动，而不企图将汇率稳定在某一汇率水平（代表国家包括美国、英国、日本、加拿大、挪威、墨西哥等）。　。　想看书来
4实行浮动汇率制的正负效应
（1）浮动汇率的正面效应。
1）可以保持本国货币政策的独立性。在浮动汇率制下，如果发生国际收支临时性或周期性失衡，可以通过汇率进行调节，一定时期内的汇率波动不会立即影响国内货币流通，货币政策不必为换取外部平衡而牺牲国内经济平衡。
2）发挥汇率对国际收支的调节作用。在浮动汇率制下，汇率根据市场供求上下浮动，如出现国际收支逆差，本币汇率下浮可刺激商品出口和抑制进口，从而改善国际收支，反之亦然。
3）减少对国际储备的需要。在浮动汇率制下，货币管理部门没有义务维持货币的固定比价，当本币汇率下浮时，不必动用外汇储备去购进被抛售的本币，相应地可以减少一国的外汇储备量。　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
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　（2）浮动汇率的负面效应。
1）不利于国际贸易和国际投资的发展。在浮动汇率制下，汇率频繁地无规则波动，增加了进出口企业的结算成本和风险，使人们不愿签订期限较长的贸易契约和进行长期投资，不利于世界经济的和谐与健康发展。
2）助长国际金融市场上的投机活动。在浮动汇率制下，汇率频繁而剧烈地波动，为高抛低买的外汇投机者提供了条件，这种为牟取暴利而频繁倒腾的投机活动，可能加剧国际金融市场的动荡。
3）不利于各国政策协调和国际经济合作。在浮动汇率制下，本币汇率下浮可以改善贸易收支，因此一些国家以货币贬值为手段，以牺牲他国经济利益为代价来扩大本国出口。如果其他国家也以此道反击，则可能引起各国货币竞相贬值的恶性循环，助长各自为政的贸易保护主义，加深国与国之间的贸易摩擦。
三、人民币汇率制度的历史沿革
（一）1978年前：人民币汇率的形成
1950年7月8日，国家取消了在天津、上海、广州三地分别挂牌公布人民币汇率的做法，在全国实行统一的人民币汇率。此后，随着经济的恢复和发展，国内物价日趋稳定，人民币不断贬值的状况得到遏制。与此同时，主要资本主义国家的通货膨胀率则出现不断上涨的趋势。根据此种情况，国家对人民币汇率进行了相应的调整（上调）。这一时期的人民币汇率以购买力平价为依据，以“物价对比法”为基础，并配合国家相关政策来确定。
1973年布雷顿森林体系崩溃后，西方各国普遍实行浮动汇率制，各国之间的汇率变动频繁，人民币汇率的定值方法也相应改革，采用钉住“一篮子货币”浮动的形式，所选定的一篮子货币都是中国对外经济贸易中经常大量使用的货币（如美元、英镑等），每种货币按照其重要程度确定不同的权重。采用一篮子货币计价原则，虽然保持了人民币汇率的相对稳定，但它脱离了直接的物质基础和货币购买力平价，反�

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