上市公司财务分析-第14部分

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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
向分析为基础开展横向分析。　　　　
　　　　　　　原则上讲，所有指标都可以在同类上市公司之间　　　　
进行对比分析。不过，有些指标在横向对比分析上的　　　　
作用特别重要，例如营业成本比率。　　　　
营业成本比率　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　营业成本/主营业务收入×100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　营业成本主要由原材料、生产设备折旧以及一线　　　　
员工工资等构成。在同行之间，营业成本比率最具有　　　　
可比性，原因是原材料消耗大体一致，生产设备及工　　　　
资支出也较为一致，发生在这一指标上的差异可以说　　　　
明各公司之间在资源优势、区位优势、技术优势及劳　　　　
动生产率等方面的状况。　　　　
　　　　　　　那些营业成本比率较低的同行，往往就存在某种　　　　
优势，而且这些优势也造成了盈利能力上的差异。相　　　　
反，那些营业成本比率较高的同行，在盈利能力不免　　　　
处于劣势地位。进一步说，除了某些很特殊的行业（如　　　　
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路桥板块，它的营业成本比率比别的行业低许多，但　　　　
这并不一定意味着它们的盈利能力就很强）之外，大　　　　
多数行业都可以采用营业成本比率进行行业之间的　　　　
横向对比，用以说明哪个行业更具有盈利能力。　　　　
　　　　　　　那些营业成本比率较低的行业，通常意味着同业　　　　
竞争的程度相对较小；而那些营业成本比率较高的行　　　　
业，同业竞争便相对充分些。　　　　
　　　　　　　当然，透过一个行业平均营业成本比率的纵向变　　　　
动分析，可以发现这个行业的竞争程度是否变得更激　　　　
烈。例如，过去三个会计年度，零售板块的平均营业　　　　
成本越来越高，这当然意味着零售类上市公司的生存　　　　
环境变得越来越艰难。　　　　
举例说明　　　　
　　　　　　　有两家主营业务相同而且产品销售市场都主要　　　　
在华东地区的上市公司，它们在　1999年度营业成本　　　　
比率分别为62。27％和46％。那么，这两家公司哪一家　　　　
业绩更有成长潜力呢？在接下来的两年中，随着国际　　　　
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能源市场的变化，它们的主营产品市场价格稳步提　　　　
升，但营业成本比率较低的那家公司所获得的业绩增　　　　
长明显超过那家营业成本比率较高的公司。　　　　
　　　　　　　在一些案例中，有的上市公司营业成本比率高　　　　
达　100％以上，比如说101。4％，它意味着公司每实　　　　
现100元的销售收入，便直接产生1。4元的亏损。　　　　
这样的公司当然是绩差公司。　　　　
主营业务利润率　　　　
功用　　　　
　　　　　　　能够揭示按照主营产品价格衡量的盈利能力指　　　　
标。　　　　
计算公式　　　　
主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入×　　　　
100％　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　这一指标有时会受到来自地方保护主义倾向的　　　　
干扰，具体表现在主营业务税实际负担率存在差异，　　　　
容易误导投资者。　　　　
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营业利润率　　　　
功用　　　　
　　　　　　　该项指标可以揭示上市公司主营业务收入扣减　　　　
各种直接和间接费用后的盈利能力。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　营业利润/主营业务收入×100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　一般认为，一家公司报告期业绩如果太多非经常　　　　
性损益因素，那么，这家公司的下一个会计期间业绩　　　　
便有大幅滑坡的可能。　　　　
　　　　　　　例如，某上市公司1999年度非经常性损益合计　　　　
对利润总额的比率高达98％，到2000年度尽管经常　　　　
性利润有所改善，但由于失去以往那样的非经常性损　　　　
益支持，利润表提供的净利润明显下降，到2001年　　　　
度则预告亏损。目前还没有看到哪一家上市公司可以　　　　
连续3年以上依赖非经常性损益而实现净利润增长。　　　　
　　　　　　　既然非经常性损益这样有害，而且足以让不明真　　　　
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相的投资者遭受重大损失，那么，如何识别与分析非　　　　
经常性损益呢？最简单的办法似乎是看年报公布的　　　　
非经常性损益数据。不过，这个最简单的办法却不一　　　　
定是最好的办法，因为有些公司可能隐藏了一些非经　　　　
常性损益因素。非经常性损益通常是指主营业务之外　　　　
的损益项目，它们大多存在于投资收益、补贴收入、　　　　
营业外收支净额项下。就此而言，营业利润较少非经　　　　
常性损益因素。也正是由于这一原因，在分析一家上　　　　
市公司的盈利能力时，应重点分析营业利润的增减变　　　　
动情况。　　　　
　　　　　　　如果报告期一家公司的营业利润能够保持同比　　　　
与环比的增长，那么可以确认其具有一定的业绩成长　　　　
性，反而，则存在这样或那样的问题。　　　　
　　　　　　　不过，营业利润中也可能包含一些非经常性损益　　　　
因素，主要有以下几种情形，一是营业成本因固定资　　　　
产折旧政策或存货计价方法变更引起的增减变化；二　　　　
是其他业务利润，特别是当它在前后两个会计期间增　　　　
减变动幅度较大的情况下；三是不恰当地将本期发生　　　　
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的广告费用记入长期待摊费用，进而使营业费用被低　　　　
估；四是在管理费用中因不恰当的会计估计或会计变　　　　
更而导致的增减变化，包括各项减值准备的增减变化　　　　
等；五是财务费用当中因借款费用资本化、关联方资　　　　
金占用费收入以及债权银行协议核减利息等因素引　　　　
起的变化。　　　　
投资收益率　　　　
　　　　　　　投资收益率是指一定会计期间因投资获得的收　　　　
益相对于对外投资余额的比率。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　投资收益率=投资收益/对外投资余额×100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　其中，投资收益的表现形式为利得，数据取自利　　　　
润表内的投资收益；对外投资余额是指资产负债表内　　　　
短期投资、长期投资以及二者的合计数。　　　　
　　　　　　　值得一提的是，根据不同需要，有时作为分子的　　　　
投资收益可以单独取短期投资收益或长期投资收益　　　　
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或股票投资收益、债券投资收益、股权投资收益、转　　　　
让投资收益等；与此同时，作为分母的对外投资余额　　　　
也应相应调整为短期投资余额或长期投资余额或股　　　　
票投资余额、债券投资余额、股权投资余额、被转让　　　　
投资的公允价值等。这些数据在会计报表主要项目注　　　　
释当中提供。　　　　
　　　　　　　不仅如此，虽然对外投资余额通常取用资产负债　　　　
表期末数，但有时为更准确地揭示上市公司对外投资　　　　
活动的盈利能力，特别是在报告期内投资余额发生较　　　　
大变动的情况下，应当取用其资产负债表期初数，或　　　　
期初与期末的平均值。　　　　
　　　　　　　一般说来，上市公司的投资收益存在一定的非经　　　　
常性损益成分，主要是指短期投资收益、转让投资收　　　　
益等。在这种情况下，应当注意投资收益的合理性与　　　　
公允性，以及波动所带来的影响。　　　　
固定资产净值收益率　　　　
功用　　　　
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　　　　　　　对上市公司盈利能力的衡量应当采用多种形式，　　　　
这样可以避免分析风险，即错误分析导致判断与决策　　　　
失误。固定资产净值收益率就是这样一个可以对盈利　　　　
能力作进一步分析的指标，它所考查的对象是大多数　　　　
上市公司资产占用当中最核心的部分——固定资产　　　　
的使用效率。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　固定资产的使用效率=主营业务利润/固定资产　　　　
净值平均余额×100％。　　　　
　　　　　　　其中，固定资产净值平均余额的计算公式为：　　　　
　　（固定资产净值期初数＋固定资产净值期末数）/2。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　该指标在对同行业上市公司盈利能力做横向对　　　　
比分析时颇具揭示意义。　　　　
　　　　　　　比如说，有两家经营规模大致相同的以白色家电　　　　
产品为主营业务的上市公司，其中一家固定资产净值　　　　
收益率为30％，另一家为12％。这表明前者的盈利能　　　　
力更强，没有多少固定资产减值风险，并有能力进一　　　　
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步开展技术改造；而后者较低的固定资产净值收益率　　　　
可能意味着设备的技术状况不够理想，不利于开展技　　　　
术改造，甚至在销售额下降后存在固定资产减值风　　　　
险。　　　　
　　　　　　　此外，有时一些公司固定资产净值收益率相对较　　　　
高的原因是资产不完整，固定资产净值占用规模过　　　　
小，并因此对关联方交易的倚赖性较大。对这类公司　　　　
应当给予警惕。　　　　
净资产收益率与经常性净资产收益率　　　　
净资产收益率　　　　
功用　　　　
　　　　　　　净资产收益率可能是国内证券市场使用频率最　　　　
高的一个财务比率，原因是它被视为衡量上市公司首　　　　
发、增发、配股资格的主要指标之一。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　净资产收益率=净利润/股东权益合计×100％。　　　　
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经常性净资产收益率　　　　
　　　　　　　经常听到或看到一些上市公司管理人员表示他　　　　
们的职责是为股东创造最大价值，实际上这未必正　　　　
确，正确的说法应当是争取股东权益的可持续增长。　　　　
非经常性损益可以起到迷惑社会公众的目的，往往是　　　　
为了保牌或再融资而利用非经常性损益提升报表利　　　　
润。无论是中国会计准则，还是国际会计准则，长期　　　　
以来都在规范非经常性损益方面作出不懈努力。因　　　　
此，重要的不是净资产收益率，而是经常性净资产收　　　　
益率。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　扣除非经常性损益后的净利润/股东权益合计×　　　　
100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　净资产收益率不是一个越高越好的概念。在过去　　　　
几年中，那些在全部上市公司中净资产收益率排名最　　　　
居前的公司，过后业绩发生大幅滑坡甚至亏损的不乏　　　　
其例。其中的奥秘在于，决定净资产收益率的因素不　　　　
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仅有净利润和股东权益，还有负债。假如一家公司过　　　　
度使用财务杠杆，虽然资产占用规模因负债而扩张，　　　　
并因此获得一些收益，但这是建立在负债过度基础上　　　　
的，可持续性极差。一旦市场情况发生变化，很难继　　　　
续增加负债来维持正常经营，而且发生资产减值的可　　　　
能性极大。　　　　
总资产收益率与经常性总资产收益率　　　　
功用　　　　
　　　　　　　相比之下，总资产收益率要比净资产收益率以及　　　　
其他指标更准确、更全面地揭示一家上市公司的盈利　　　　
能力，而且不仅能够用它在同业上市公司之间进行对　　　　
比分析，还可以不区分产业背景与区域背景地在所有　　　　
上市公司之间进行对比。　　　　
计算公式　　　　
　　　　　　　总资产收益率=净利润/总资产平均余额×100％。　　　　
应用分析　　　　
　　　　　　　这里，之所以要采用资产的平均余额，即资产负　　　　
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债表内总资产期初数与期末合计的一半，而不是期末　　　　
余额，目的是为了避免因期末募集资金或其他原因导　　　　
致资产规模增长过快而造成的指标失真问题。　　　　
　　　　　　　当然，在分析总资产收益率的时候，也应当引入　　　　
经常性总资产收益率的概念，其计算公式为：扣除非　　　　
经常性损益后的净利润/总资产平均余额×100％。　　　　
短期偿债能力指标　　　　
短期偿债能力　　　　
　　　　　　　人们所说的偿债能力是指上市公司动用资产偿　　　　
还负债的能力。　　　　
　　　　　　　财务管理虽然以提高盈利能力为最终目标，但几　　　　
乎所有成功的财务总监（CFO）都认为，对企业偿债　　　　
能力加以控制，特别是注意维护适度的、富有弹性的　　　　
短期偿债能力，是财务管理需更多关注的问题。同样　　　　
地，对于股票投资者来讲，不能只关注上市公司的盈　　　　
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利能力，而忽视对偿债能力的分析。　　　　
　　　　　　　在一些较极端的案例中，例如当年英国的霸菱银　　　　
行，虽然经常性盈利能力表现正常，但由于一位交易　　　　
员隐瞒了巨额短期负债，以至于这家百年老店几乎在　　　　
一夜之间因短期偿债能力出现毁灭性损害而不得不　　　　
宣告倒闭。　　　　
　　　　　　　衡量短期偿债能力的指标主要有流动比率、酸性　　　　
比率、现金比率、应收帐款周转率、存货周转率以及　　　　
应付帐款周转率等。　　　　
　　　　　　　酸性比率＇（货币资金＋短期投资＋应收票据＋应收　　　　
帐款）/流动负债＇与流动比率配合使用，以判断公司　　　　
的流动性风险大小，如果公司的流动比率较高，但在　　　　
流动资产中其他应收款、待处理财产损失及存货所占　　　　
的比重较大，其短期偿债能力仍是令人担忧的，因为　　　　
到期的债务是不可能用其他应收款、待处理损失和存　　　　
货来偿还的。　　　　
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　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　上市公司财务分析　　　　
　　　　　　　2．反映企业偿还债务安全性及偿债能力的指标　　　　
有：　　　　
　　　　　　　　（1）流动比率=流动资产/流动负债　　　　
　　　　　　　该指标主要用来反映企业偿还债务的能力。一般　　　　
而言，该指标应保持在2：1的水平。过高的流动比率　　　　
是反映企业财务结构不尽合理的一种信息，它有可能　　　　
是：　　　　
　　　　　　　企业某些环节的管理较为薄弱，从而导致企业在