友情提示：如果本网页打开太慢或显示不完整，请尝试鼠标右键“刷新”本网页！

机构投资的创新之路-第13部分

快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部! 如果本书没有阅读完，想下次继续接着阅读，可使用上方 "收藏到我的浏览器" 功能和 "加入书签" 功能！

芗浦挥�1　140亿美元，表明该市场相对不成熟。
　　以外币计价的政府债券的到期收益率为，平均到期期限为年，久期为年。以外币计价的投资级别公司债券承诺收益率为，平均到期期限为年，久期为年。
　　三、小结
　　以外币计价的债券和国内债券一样具有预期收益低的缺点，但是不具有国内固定收益证券分散化功能的优点。充分套保的外国债券和美国债券类似，但是前者的缺点是更为复杂而且套保过程中投资者需要支付成本。未经套保的外国债券的投资者相当于持有美国债券的敞口和（也许不必要的）外汇敞口。在结构合理的投资组合中，以外币计价的债券不能发挥任何作用。
　　第五节　固定收益资产2007年的收益更新
　　从上述各节小结中各种固定收益证券的回报数据中可以看出，经风险调整后，国债的回报似乎最为出色。不过，上述收益比较并非绝对公正合理，因为在十年的考察期内存在久期的差异。
　　截至2006年12月31日的十年内，国内公司债券和高收益债券相对于国债的超额回报不足以补偿它们的流动性风险、信用风险和赎回风险。而资产支持证券的回报实际上低于美国国债。尽管资产支持证券的久期短可以部分解释其回报差的原因，但是，经久期调整后，相对于美国国债投资者，资产支持证券投资者所获得的补偿依然不足。
　　2007年下半年开始，信贷危机爆发，美国国债的优越性再次彰显。如表A—1所示，从截至2006年的十年和截至2007年的十年来看，国债的回报率变动很小。相比之下，公司债券的收益率下滑56个基点，仅高于国债5个基点。高收益债券的收益率年均下滑108个基点，低于国债收益率整整40个基点。类似的，资产支持证券的年均收益率下滑52个基点，
　　表A—1　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　国债战胜了其他风险更高的资产
　　（固定收益指数的十年回报率）
　　截至12月31日　　　　　　　　　　　　　　　　指数久期（年）
　　2006（％）　　　　　　　　　2007（％）　　　　　　　　　2007年12月31日美国国债　　　　　　　
　　国内公司债券　　　　
　　高收益债券　　　　　
　　资产支持证券　　　　
　　资料来源：Lehman　Brothers。
　　相对于国债收益率的差距扩大至48个基点。
　　2007年信贷危机的教训之一是，截至2007年12月31日的一年内，含有流动性风险、信用风险和赎回风险缺点的债券表现不及国债。教训之二是，2007年下半年次贷危机爆发后，公司债券、高收益债券和资产支持证券开始表现疲软。当投资者最需要债券头寸的保护时，除国债外，其他债券都令人大失所望了。
　　第六节　结论
　　固定收益市场中，许多证券都缺乏类似于无违约风险、享有美国政府完全信用担保的国债的分散化功能。包括信用风险、赎回选择权、流动性差和外汇敞口在内的诸种因素限制了投资级别公司债券、高收益债券、资产支持证券和外国债券的吸引力。明智的投资者要避免相信那些诱人的“无风险”承诺，不要幻想在忽略增量风险的同时获得增量回报。

固定收益类别中的莠草（15）
本章注释
　　［1］　Marie　Nelson，“Debt　Ratings，”　Moody's　Investors　Service，　23　July　2003。
　　［2］“World's　Credit　Rating　Sliced　to　Junk　by　Moody's，”　Bloomberg，　9　May　2002。
　　［3］　Sharon　Ou　and　D*id　T。　Hamilton，“Moody's　Dollar　Volume　Weighted　Default　Rates，”　Moody's　Investors　Service，　March　2003。
　　［4］来自穆迪投资者服务机构的数据。
　　［5］来自雷曼兄弟的数据。
　　［6］　Nelson，“Debt　Ratings，”　Moody's　Investors　Service　。
　　［7］　Ibid。
　　［8］　Andrew　Bary，“Paying　the　Piper，”　Barron's　Chicopee　74，　no。　15（1994）；　Morningstar，　Morningstar　Closed　End　Funds　10，　no。　7（March　1994）。
　　［9］　Bary，“Paying　the　Piper，”　Barron's　Chicopee　。
　　［10］　Jeffrey　M。　Laderman　and　Gary　Weiss，“The　Yield　Game，”　Business　Week，　6　December　1993。
　　［11］　Laura　Jereski，“Mortgage　Derivatives　Claim　Victims　Big　and　Small，”　Wall　Street　Journal，　20　April　1994。
　　［12］　Bary，“Paying　the　Piper，”　Barron's　Chicopee　。
　　［13］“Update　on　Sub　Prime　Mortgage　Meltdown　and　State　Board　of　Administration　Investments，”　SBA　Florida，　9　November　2007：　5。
　　［14］“Local　Government　Investment　Pool　Newsletter，”　SBA　Florida，　Q3　2007：　4。
　　［15］　Ibid。，　1。
　　［16］　D*id　Evans，“Peddling　Tainted　Debt　to　Florida，”　Bloomberg　Markets，　February　2008。［17］　Ibid。
　　［18］来自雷曼兄弟的数据。
　　致　谢
　　我非常感谢以下人士：卡丽？阿比尔高（Carrie　Abildgaard），我的助手。她非常称职地帮助我把脑子里的想法和潦草的初稿转化成这本书现在的样子。她快乐的天性把写书的痛苦过程变成了愉快的体验。莱恩？贝克（Len　Baker），我的榜样。他通过对我们投资政策的每个方面不断地质询、分析和辩论，迫使我竭尽所能地完善耶鲁基金的投资流程，最终使我感到乐在其中。比尔？伯莱那（Bill　Brainard），我的老师。他在日常工作生活中所做出的无人能及的榜样令我明白怎样才能做一个好的大学公民。查理？埃利斯（Charley　Ellis），我的投资委员会主席。他的加入和贡献为耶鲁基金的投资流程增色。他所领导的投资决议总是充满理解力和智慧。里克？莱文（Rick　Levin），我的领导者。他为耶鲁和耶鲁的投资做出了如此之多的贡献，尤其是创造了一个鼓励并要求我们追求卓越的环境。梅格恩？麦克马洪（Meghan　McMahon），我生活和精神上的伴侣。她的长期支持不可思议地使我做到了既脚踏实地又充满灵感。迪安？高桥（Dean　Takahashi），我的同事和朋友。他促使我和耶鲁的整个投资团队全力追求做人和做事的最高标准。
　　大卫？史文森
　　

快捷操作: 按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部!

温馨提示：温看小说的同时发表评论，说出自己的看法和其它小伙伴们分享也不错哦！发表书评还可以获得积分和经验奖励，认真写原创书评被采纳为精评可以获得大量金币、积分和经验奖励哦！