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政府的"粮"-第4部分
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第15节：第一章救街（15）
这次下跪，显示了保尔森的精明过人之处。从个人私心来说，保尔森是一个以退为攻策略。这一跪，表明美国财长保尔森为了美国经济金融是何等的努力，连自己的屈辱都不顾及了。如果国会因此通过了救援计划，保尔森立下头功；如果国会不通过，美国财长保尔森也已竭尽全力。
而这一跪迎来了否决结果，在世界政治经济史上，却更加耐人寻味。
政府救市是一把双刃剑，滥用必然会危及市场经济本身，所以不到万不得己切不可轻易尝试，关键是要有一个完善的制度作保障，尽管财长保尔森在苦求救救美国，但众院还是以微弱多数否决了这个法案，从中可以看到美国政治的伟大和无奈，说她伟大，她真正代表了民意；说她无奈，那是因为大难当前的犹豫，显得是那样弱智！就像当年罗斯福，不得不牺牲珍珠港数千官兵的生命才能通过对日宣战法案。
美国人一直宁愿选择有代价的民主，他们不需要行政独裁。
〃补丁〃里的输家和赢家
其实，议员们的讨价还价也没有白费，他们成功地在救市计划中打上四个大〃补丁〃，增强了该计划的透明度，并且更好地保护纳税人特别是购房人的利益。
一是通过议员们艰苦的争取，未来通过的法案将可能授予美国政府拥有部分受援公司股权的权利。这样一来，美国的纳税人就可从日后的经济复苏中获利；二是政府如何花费〃7000亿美元〃的权力也将受到强力监督，国会可能会成立一个专家组，以避免部分机构或者个人在救市计划中不当得利；三是华尔街金融机构高管薪酬水平上限将受到限制；四是陷入债务危机的〃房奴〃，也将获得更多的帮助。
以下为美国2008年《紧急经济稳定法案》（Emergency Economic StablizationAct）要点摘要。
资产收购：美国财政部可通过〃问题资产解救方案〃（Troubled Asset ReliefProgram，简称TARP）收购价值至多7000亿美元的问题住房抵押贷款资产和其他资产。财政部将分批获得上述7000亿美元资金。财政部长可立即获得首批2500亿美元，在得到美国总统的确认后，财政部将获得第二批1000亿美元。第三批资金3500亿美元将在总统向国会提交书面报告提出申请后拨付给财政部。
公司高管薪酬限制：如果财政部从一家金融机构收购的住房抵押贷款支持资产的数额达到3亿美元，该金融机构最高级别的5位高管50万美元以上的薪资将不得享受税收减免待遇。除正常退休外，其他情况下的高管解聘补偿也将被征以20％的消费税（ExciseTax）。
认股权证、股权：该法案要求财政部获得参加救助计划的金融机构的〃无投票权认股权证〃。这将使美国纳税人获得参加计划的金融机构的股权所有权和收益权。
暂停实施市价计值会计准则：法案重申，在判定有利于保护公众与投资者利益时，美国证券交易委员会将有权决定暂停实施财务会计标准委员会（FinancialAccountingStandards Board）第157号财务报表准则（StatementNumber157），亦即市价计值会计准则。法案还要求就此展开研究。
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第16节：第一章救街（16）
问题资产保险：财政部长应建立相关计划，为美国政府购买的金融机构问题资产提供保险。财政部需要为该保险计划建立基于风险水平的保费，并应足以覆盖可能出现的索赔。
向存款准备金支付利息：授权美联储（Fed）于2008年，而非目前计划的三年之后，开始向金融机构为满足资本充足率目标而计提的法定准备金支付利息。
止赎救助：对于TARP计划下购买的抵押贷款，财政部长应执行一项相关计划，以减少止赎案数量并鼓励抵押贷款服务人通过〃业主希望计划〃（HopeforHomeowners）和其他计划修改贷款条款。
〃业主希望计划〃是今年早些时候美国通过的住房法案中的一项计划，旨在避免止赎案发生。该计划要求美联储、美国联邦存款保险公司（FDIC）和FederalHousingFinance Agency制定相关方案以尽可能地减少止赎案数量。
房利美和房地美股票免税计划：该计划主要是向持有房利美和房地美优先股的社区银行提供税收减免，允许它们将持有两房优先股的损失计作普通的抵税损失，而非资本损失。
监管：建立〃金融稳定监管委员会〃以对计划进行监督，应包括美联储理事会和美国证券交易委员会主席、FederalHomeFinance Agency局长和美国住房和城市发展部（Housing ａｎｄ UrbanDevelopment）部长。
根据这一方案，财政部将得到2500亿美元的〃首付〃，拯救方案得到国会批准后即可使用，而总统认为必要时，则可再动用另外1000亿美元，其余3500亿美元则必须在国会评估之后才能使用。
佩洛西办公室表示，这一方案将允许财政部购买退休基金、地方政府和小银行的不良资产。 除了不把资金一次性批给政府，方案还将在一个由美联储主席等高级官员组成的监督委员会监督下实施，国会调查机构和独立监察长将对实施过程实施严格审查。
方案亮相，相关各方，谁是赢家？
显然，纽约华尔街和整个银行业无疑是金融救援方案的最大受益者。数十家银行和其他金融机构得以在命悬一线时捞到救命稻草，从而恢复贷款业务。只要金融救援方案行之有效，任何试图借钱者都会受益。他们将可以继续贷款买车、付学费，甚至开通新的信用卡账户。
美联储主席伯南克和财政部长保尔森则是潜在受益者。两人在过去数月间使华尔街改头换面。如果金融救援方案使美国经济重启，他们有望因避免金融危机在全美蔓延的功绩为人铭记。
谁又是输家呢？
金融救援方案令〃灾情〃严重的金融机构高级管理人员利益受损。根据美国众议院议长南希·佩洛西办公室宣布的方案细节，获得政府救助的金融机构高管不会得到数额巨大的离任补偿，即所谓〃金色降落伞〃。如获国会通过，这将是美国历史上第一次出台法律规范企业高管补偿。
需要为金融救援方案埋单的普通纳税人极有可能成为〃冤大头〃。虽然国会议员在方案中为纳税人设立了保护条款，支持者甚至宣称方案最终可能会为纳税人赚钱，但只有政府向金融机构提供的贷款实现连本带利全部清偿，纳税人利益才能得到保障。
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第17节：第一章救街（17）
才下眉头，却上心头
北京时间10月4日凌晨1时，许经过美国众议院的投票表决，涉及7000多亿美元的救市方案，以263票支持171反对获得通过。
此前的10月2日，参议院已经表决通过，精英构成的参议院所产生的结果，预料会对民生色彩浓厚的众议院造成压力。再者，7000亿美元救市方案在国会众议院流产后，方案作出了重新修订，包括延长一些企业和中产减税措施，以及将联邦保险存户保障金额由10万美元增加到25万。
并且，就在国会与政府代表对救市方案反复拉锯的15天里，两家重量级银行……华盛顿互惠银行（WaMu）和美联银行先后倒闭或被收购，这提醒投资者美国银行业还有更多问题，形势可能会越加严峻！
当然，还有一个更重要的原因是，因为，某种意义上，中国以及中东国家将〃最终决定〃美国史上最大金融拯救计划的命运，而目前，来自上述国家的声音还算〃舒服、动听〃。
历时15天的府院拉锯、驴象角力，经历三次投票、几易其稿，终于获得美国国会参众两院通过！
当该方案第一时间交到布什手上时，这位美国总统在其椭圆形办公室内没有片刻停留，迫不及待地在上面签字生效！这意味着财政部将可立刻动用2500亿美元以购买金融机构的问题资产，拯救不断溃退的华尔街。
布什说：〃我们应该采取这个大胆的行动，以防止发生在华尔街的危机蔓延到我们整个国家和社会上。〃不过，他也认为，这并不能包治百病，〃我们的经济还要面对很多严峻的挑战。〃
果然，让人大跌眼镜的是，政府救市的最大受益者……华尔街在方案通过后突然变脸，三大指数携手下跌！
至收盘时，道琼斯工业指数已由当天最高的10796点跌落至10324点，最终较前一交易日下跌158点，跌幅1。5％；标准普尔五百指数和纳斯达克指数也由早盘的上涨转跌，均以小幅下跌收盘。
救市方案靴子落地，华尔街得以喘息之时，为何股指却齐齐下跌？
显然是经济基本面没有给民众信心。美国政府当天公布的数据显示，9月份美国新增失业人数创下5年新高，失业率则高达6。1％，比去年同期高了一点四个百分点。华尔街还担心政府通过的救市方案不足以把美国经济拖出衰退的阴影，因为经济数据越来越不容乐观。
人们终于把注意力从投票转向方案本身……这个历史性的救市计划，究竟将如何挽救美国金融和经济？
方案核心，其实与此前被众议院否定的那个版本毫无二致：遇困的金融机构向财政部出售他们的问题资产……多为贷款抵押债权，财政部将为此准备高达7000亿美元的资金，其中2500亿〃立即可以动用〃。
为了安抚大众，政府还同意向中产阶级提供高达1000亿元的税项宽减，并将联邦存款保险的上限从原来的十万美元提高到25万美元，这令救市所涉金额提升至约合8500亿美元。
在新的财政年度开始仅三天后（美国新的财政年度从10月1日开始），救市计划的通过将令美国政府财政赤字创下历史纪录……本财政年度预计将达到4800亿美元。美国政府最终将通过出售自身所持债权，或者发放国债来为救市埋单。经济学家估计，美国外债规模将因此被拉高至占GDP的70％以上！
只是，即便顺利募资，救市实际效果又能如何？
在整个救市计划中，华尔街将获得片刻喘息，但因为交不起贷款、面临丢掉房屋的美国民众，却只获得只言片语的承诺……包括几个〃鼓励〃修改抵押贷款的方法，以减少本金或利息率。美国投资家威尔伯·罗斯就认为：衰退会长时间持续，因为近期所采取的措施没有一个能让美国购房者更轻易地支付抵押贷款，而这个问题是金融危机的导火索。
人们恐怕要等到美国财政部开始采取行动后，才能初步判断救市行动走向何方。有华尔街投资家说：我们不知道财政部会以什么方式、购买谁的问题资产，但希望他们能紧着花钱，因为现在还说不准洞有多深。
〃最大的问题在于，7000亿能把美国拉出泥潭吗？〃
疑虑重重，所谓才下眉头，却上心头！
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第18节：第二章流动性之惑（1）
第二章流动性之惑
……从轨迹看风暴的生成与裂变
为何说两房是关键角色，那是因为它身份特殊，吸纳了巨量住房抵押贷款，帮别人转移了风险；而次贷证券化过程也是在这个环节完成，再推向整个投资界，是在进一步酝酿风险和外化风险。
投行介入次贷后，深化丰富了证券化产品，使之更加符合华尔街口味，从此把风险大面积引向了整个金融界。投行在次贷危机中扮演的角色是包装营销大师，是投行把次贷拉进了华尔街，把这趟浑水搅得越来越浑。
为了适应不同的投资者，华尔街投行将贷款分割成不同的部分，比如有的只包含本金，贴现出售；有的只包含利息，有时还将这些贷款分成A、B、C、D等层次，……以至于后来买家见到这些产品时，除了投行提供的数字，已经无法判断资产的质量到底如何。
可以想象，次贷产品承销者某投行业务人员现在就开始对外吆喝了：有一个肯定可以赚钱的事情，大家都来买它的债券吧，可以得到比银行高很多的收益哦！投资者听了讲解，觉得不错，就买了次贷证券产品。发行者融资成功，中间赚了利润，回去又再购进住房贷款，形成循环。只是突然楼市下跌，原先说〃有一个肯定可以赚钱的事情〃变得不那么肯定了，也就是〃以资产池所产生的现金流为支撑〃现在变得难以支撑了，这不，麻烦就来了！
是流动性过剩不断推升资产价格泡沫？还是前些年世界经济处于最佳的发展状况，使得金融中介机构、国际投资者甚至金融监管者对未来预期普遍乐观，因而降低了风险溢价，纵容信用评级高估、投机过度？因此有人断言，次贷危机源自流动性过剩，源自乐极生悲。
〃最大的问题在于，7000亿能把美国拉出泥潭吗？〃
这是全球都在担心的问题。
保尔森的7000亿美元是用购买手段来〃倒逼〃式修复金融企业的资产负债表，即让政府购买不良资产、机构获得财政部资金来平衡资产负债表，接续资金的流动性链条，还原稳态的金融循环圈。这种方法是否有效，要看是否完全找准了本次华尔街坍塌的症结。
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第19节：第二章流动性之惑（2）
可以认为美国次贷危机的〃扩散方式〃是这样的：次贷的起点是美国人无法支付按揭使得房价泡沫破灭，房地产泡沫的〃崩裂〃导致抵押品价格急剧缩水，这使得抵押品产生的衍生品（MBS也好，以及随后的CDO和CDS也好）的风险〃敞露〃，而金融机构平均30倍的杠杆效应急速放大了这些风险，使得机构的负债和资本金的比例严重不匹配和失调（太少的资本面对太大的负债），金融机构只有快速出售资产来平衡其债务，这种〃恐慌性杀价〃将导致资产价格〃恶性循环式〃下跌，导致了各大金融机构瘟疫蔓延，连续倒塌。
溃于蚁穴。只是当初人们未必想到是次贷。
瘟疫路径
经济学问题首先必须是一个能解释的问题。
我们尝试先通俗简单的说一遍整个过程：
次贷是次级按揭贷款，是给信用状况较差，没有收入证明和还款能力证明，其他负债较重的个人的住房按揭贷款。相比于给信用好的人放出的最优利率按揭贷款，次级按揭贷款的利率更高，这个可以理解吧？你还钱的可能性不太高，那我借钱给你利息就要高一些吧。风险大，收益也大嘛。
放出这些贷款的机构呢，为了资金尽早回笼，于是就把这些贷款打包，发行债券，类似地，次贷的债券利率当然也肯定比优贷的债券利率要高。这样呢，这些债券就得到了很多投资机构，包括投资银行，对冲基金，国内外所有看好这款证券化产品的投资机构，因为回报高嘛。
但是这个回报高有一个很
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