金融幻象-第6部分

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　　　　2007年中国物价上涨最先发生在猪肉价格上，除了货币因素之外，主要原因还有两个，一个是生猪从出生到出栏有一个大约4个月的周期，如果从培养母猪开始计算，生猪的生产周期就更长了，所以生猪的供给弹性较小；第二是当时中国生猪行业的猪蓝耳病处于流行期，供给确实出现了结构性下降。

　　　　如果中央银行放任货币贬值，物价猛涨。人们会怀疑中央银行控制通货膨胀的诚意，市场会很快建立通货膨胀的预期。经济体中理性人就会迅速采取行动，把任何到手的货币转换为资产和消费品，资产泡沫就会出现，大宗商品价格会不断上涨。价格上涨的现实验证通货膨胀的预期，会使得通货膨胀自我实现。

　　　　通货膨胀的预期自我实现模式一经建立，即便央行不增加新的货币，经济体中物价也会呈现螺旋式上升，因为纸币的流通速度会不断上升，货币乘数在加快，直到央行采用异常严厉手段提高利率重建信誉，才能把泛滥在外的货币回笼到金融系统。这就是发生在美国20世纪70、80年代的高通货膨胀和高利率的故事，如下图。

　　　　美国1970…1990年通货膨胀率和央行基准利率

　　　　图形数据来源：彭博资讯

　　　　战后美国实施虚金本位实纸币制的货币政策、美联储在20世纪70年代采用直接将债务货币转化为财政赤字融资、布莱顿森林体系破产导致美元大量回流美国、美元贬值和地缘政治因素导致油价迅速上升等四个条件推动下，美国在70、80年代出现了严重的长期通货膨胀。为了维护货币信心，重建央行信誉，时任美联储主席保罗？沃尔克不得不采取空前严厉的货币政策，两次把美元基准利率提高到20％，终于成功克服了通胀顽疾。

　　　　政府放任货币发行和通货膨胀有两个重要原因。首先，通过货币发行政府可以获得丰厚的铸币税＇铸币税：是指政府利用垄断货币发行权发钞而获得的收人，因为印制货币所需成本远远低于货币本身代表的购买力。举例来说，如果美国政府印制一张100美元现钞的成本是美元，那么这张钞票流通到市场之后代表100美元的购买力，美国政府通过印钞实际获得了美元的收入。随着金融体系的不断发展，市场对现金的需求量不会大幅上升，政府发钞甚至都不需要动用印刷机，只要在中央银行的账户上直接更改数字就可以实现，发钞成本只会越来越低。＇收入。在1975－1985年的十年间，美国每年所征收的铸币税占GDP的比重为％，英国为％，法国为％左右（萨克斯，1997）。其次，政府往往是最大的债务人，通胀可以使其债务不断缩水，所以政府都乐见经济体出现通胀。

　　　　长期的通胀相当于政府利用国家机器在向居民收取庞大的税收，财富在一天天的物价上涨中不断向政府转移。无处不在无时不在的通货膨胀是个人财富最厉害的绞杀机。只要你持有货币，你就应该明白，政府每一分每一秒都在从你我手里收税，即使我们睡着了，收税行为还在进行。

　　　　从1971年到2006年的35年时间里，相对于黄金的价格而言：美元已经贬值了96％；意大利里拉的购买力下降了99％；瑞典克朗的购买力下降了96％；英镑的购买力下降了；法国法郎的购买力下降了；加拿大元的购买力下降了；德国马克的购买力下降了；日元购买力下降了；瑞士法郎的购买力下降了8％。自从1971年美元与黄金脱钩，这些数据清晰地显示中央银行在以什么样的速度掠夺民间财富。

金融幻象　第一部分　无处不在的财富绞杀机（4）

　　　　改革开放30年来，人民币的购买力大概下降了80％左右。猪肉从每斤元升到了14块多；汽油从2块多/升涨到了6块多；袜子从一块多一双升到了10块多。大城市房价从1000多元/平米升到了2万多元/平米（就这个涨幅，华远地产的任志强老总还嫌慢）！2009年央视广告招标人气非常高的《新闻联播》时段广告最终拍得了4330万元的金额，相比1993年同时段的广告，其价格上涨了72倍。

　　　　根据《中国财政年鉴（2008）》提供的数据，如果1979年居民消费物价为100，那么到2008年物价指数为。

　　　　改革开放以来中国居民消费物价指数（1979…2008）

　　　　数据来源：中国财政年鉴（2008）

　　　　我估计阴间的通货膨胀比阳间更严重。10年前，天地通用银行发行的货币最大面值不过5千万，而现在随处可见5万亿的冥币。五年后，估计会出现5万万亿的冥币，恐怕要不了多久估计5亿亿亿的冥币都该出来了。即便是以美元标价的冥币最小面值也不是100美元，而是5万美元。

　　　　通货膨胀失控会引发严重后果。长期恶性的通货膨胀会引发货币信用危机，导致经济混乱，甚至出现政治危机。据津巴布韦中央统计办公室透露，2008年7月的津巴布韦同比通胀率高达231000000％，物价水平与一年前相比猛增231万倍。这是津巴布韦政府公布的最后公开数据，之后不再发布通胀数据。央行发行了面额为10亿的货币，物价几乎天天翻倍，有的时候晚上价格甚至是早上的3倍，银行只允许储户每天提取大概只能买几个西红柿的钱。津巴布韦政府已经完全破产，国民经济已经崩溃。

　　　　严重的通胀能轻而易举地摧毁一种货币的信用基础，即便政府成功控制了恶性通胀，但是一有风吹草动，居民就会选择抛弃这种货币。1997年亚洲金融危机之后，俄罗斯发生了货币危机，物价飞涨，卢布对美元贬值高达71％，很多俄罗斯人终身储蓄化为泡影。至此之后，俄罗斯人对卢布充满了不信任的恐惧，只要一出现危机，俄罗斯人的第一反应就是把卢布换成美元或者欧元、英镑等外币。2008年，俄罗斯与格鲁吉亚的发生战争，金融危机又扑面而来，外资迅速撤离俄罗斯，居民也冲向银行把卢布换成美元等外币，俄罗斯的外汇储备从2008年8月5830亿美元下降到2009年2月的3880亿美元，6个月内下降了约35％，卢布对美元的汇率也下降了35％。

　　　　在大洋的另一端，阿根廷历史上也发生过严重的通货膨胀和货币危机。2008年金融危机发生之后，阿根廷国民经济“美元化”势头又抬头。阿根廷中央银行公布的报告显示，截至2009年5月22日，阿根廷金融系统中的比索存款和年初相比出现了小幅下降，而美元存款则增加了22％。阿根廷私人银行中的存款都是美元，而2008年这一比例为。尽管阿根廷银行体系美元定期存款年利率大概在－之间，而比索存款的年利率达到了12％－13％，但是当地居民仍然毫不犹豫地选择了美元。

　　　　事实上，经济体内低成本资金只有两个，一个是处于中下层的普通消费者，他们太穷，必须要存钱才能买得起大件，特别是房子；另外一个源头就是中央银行印钞机和金融系统的货币创造过程衍生出来的天量货币供给。

　　　　为了追赶上长期的通货膨胀的速度，存钱人被迫拼命工作，希望挣钱的速度能够赶上贬值的速度。由于不断担心手中持有的纸币贬值，更迫使所有人学会了投资投机，把一个个家庭主妇逼成了宏观经济学家和金融分析师。

　　　　通货膨胀让那些过着削峰填谷式的勤俭生活的人成为最愚蠢的“冤大头”，自己省吃俭用的钱被借钱人提前享用，却得不到任何实质性的报酬。借钱者，无论经济增长还是经济衰退，却永远都受到政府、中央银行和金融系统的宠爱。

　　　　在全球化的今天，金融市场高度发达，信息传播在弹指之间，地球村的居民对通货膨胀掠夺财富的危害有着清醒的认识。任何一个国家的货币当局，如果肆意滥用货币信用，任由通货膨胀盛行，那么这个国家的国民和世界可能会在一夜之间抛弃这种货币。货币信用没有例外，美元、欧元、日元、英镑、人民币都一样。

金融幻象　第一部分　别迷恋泡沫，那只是一个美丽的传说、杯具

　　　　小时候，我们都玩过吹泡泡的游戏。拿一根小管子，蘸一点肥皂水，轻轻地吹。泡泡越吹越大，晶莹剔透。一阵清风拂过，泡沫飞了起来，在阳光下折射出童年的斑斓颜色，五光十色。就在我们兴奋地拍手之际，泡沫突然破了，刚才的美丽瞬间消失于无形。失落的我们只能期盼下一个泡沫会更加五彩缤纷。

　　　　经济发展中的泡沫就像我们玩的肥皂泡泡一样，美丽而脆弱，但是人们为了追逐泡沫带来的瞬间虚幻快乐而对泡沫趋之若鹜。

　　　　历史上的泡沫五花八门，有过度投资带来的行业泡沫，有集体狂热行为下的政治泡沫，有信仰极端的宗教精神泡沫，当然最常见的是以股市和房地产市场为代表的资产泡沫。

　　　　生活中的人们总是记吃不记打，光记得羡慕贼吃肉了，却忘记贼挨揍一事。一个泡沫刚刚破灭，新的泡沫又在酝酿。泡沫一个接一个，永远不会停止。前任美联储主席格林斯潘也不得不承认，人类在对抗泡沫时从来没有找到过灵丹妙药，泡沫会一直伴随经济发展的全过程。

金融幻象　第一部分　双面加速器——杠杆

　　　　杠杆（leverage）是一个物理名词，阿基米德曾经说过“给我一个支点，我能撬起整个地球”，说明杠杆具有以小博大的神奇作用。神奇的作用如果用到位确实感觉美妙。不过，最美妙的事物往往一半是天使一半是魔鬼，杠杆也不例外。神奇的面纱背后潜伏着可怕的魔力。杠杆如同数倍的放大镜，如果用的正确，确实可以大大加快财富积累的速度，让人一夜之间上天堂；但是用反了，一样可以在眨眼之间吞噬巨额财富，让人陡然之间坠入地狱。杠杆带给人们刺激的同时也就带来了更多的疯狂。

　　　　前面三章，我们分别谈到了经济发展的三种形式，交易化、纸币化和金融化。经济交易化的本质是让价格成为调动和分配经济资源的杠杆，企业和消费者的经济决策完全建立在每一次成交的价格上。纸币化的实质是中央银行垄断货币发行实现经济交易价格的纸币化。通货膨胀是所有经济体的“通病”，纸币信用是现代经济体的第二大杠杆。如果说，交易化只是隔离了买卖双方，纸币化只是把交易媒介（通货）杠杆化和虚拟化，那么把未来现金流贴现的金融化更是把杠杆化渗透到了更未知的未来。

金融幻象　第一部分　价格是经济活动中的第一杠杆

　　　　自从货币出现之后，买卖双方的直接联系被割断，所有人都依赖价格传递的信息做决策。因此，任何没有出清的价格都是一种杠杆行为。市场上任何一个成交价格只是反映了每一次成交交易的情况，并不能完全反映出市场上所有产品实际可以成交的价格水平。但是，人们都是按照每一个实际成交价格在估算自己的资产；所以价格杠杆本身会数倍地放大了经济体传递的信息。

　　　　典型例子是房地产和股票。

　　　　某一小区的楼盘刚开盘时是5000元/平米。慢慢地，房价涨了，涨到了8000元/平米，原先以5000元/平米买房的人就会觉得自己房子升值了，都按照8000元的价格在计算自己的资产。当房价涨到了10000元左右的时候，大家就更觉得自己越来越富裕了。所以消费也会大手大脚，觉得自己手上有钱了。其实，这个10000元的价格只是反映了最新成交价格，并不代表所有房子出售就可以卖到这个价格。因为每个人都在按市价计算，而市价只是反映了某一时点的价格水平，所以会导致房价快速上涨，财富效应不断体现，居民消费需求迅速上升。

　　　　股票市场因为流动性好，价格杠杆的作用更为明显。例如中国股市上证综合指数从3000点奔向6000点的时候，汽车需求直线上升，特别是中高档豪华汽车的需求更是上升神速；另外一个迅猛上涨的需求是出国游。因为大部分有一定家产的居民都直接或间接投资股市，而股市狂涨只不过需要几次成交价格，因此在泡沫化股市中，居民的资产净值迅速上涨，大家都感觉这些钱来的太容易了发财太快了，所以花钱就特别大方，导致了豪华汽车、豪华旅游等高档消费大幅攀升。

金融幻象　第一部分　信用杠杆无处不在（1）

　　　　信用意味着借钱，我们可以称之为财务杠杆。任何借款行为和信用行为都是或大或小的财务杠杆。无论个人、企业还是政府都在使用财务杠杆。如个人通过朋友间借款、信用卡、赊账、按揭贷款等杠杆工具提前消费或者扩大投资规模。

　　　　金融机构本质上就是经营金融杠杆的企业，金融机构的杠杆有四个表现形式。最主要的是少量资本支持大量资产。例如中国工商银行2008年的资产资本比例高达倍，又如对冲基金往往会以20亿的本金支持100亿资产，甚至300亿的资产。二是以短期融资支持长期负债，例如银行用活期存款支持长期贷款。三是以低风险负债支持高风险业务。例如美国的政府机构发行低风险的机构债券投资于高风险的次级按揭贷款资产。四是以利用表外工具掩饰杠杆比例。现代金融机构大量使用衍生产品、担保保证等表外工具承担大量风险，提高杠杆比例以获取更多利润。货币乘数大致反应了金融系统的杠杆大小。

　　　　个人的杠杆水平主要体现在按揭贷款余额、信用卡额度占用余额、其他借款余额等。个人为了实现提前消费的梦想，使用按揭贷款是典型的高杠杆行为；而有人铤而走险借入高利贷，杠杆上升速度就更快了。

　　　　政府的杠杆水平体现在财政赤字、国际收支赤字等规模上。政府为了刺激经济，但是又没有足够财政收入时，往往使用国债筹集资金，国债规模与国内生产总值的比例一般被用来衡量一个国家财政的杠杆水平。国际收支赤字实际上是通过对外负债提高本国的消费能力，当然也是一种杠杆。国际收支盈余实际上是一种反向杠杆，缩小了经济体实际规模。不过像中国这样，国际收支盈余完全由央行持有，实际上也是一种对内杠杆。因为央行需要发行本币获得企业和个人盈余的外币，这些外币到了央行手里如果不进口货物而投资在国外，这些外汇储备实际上是央行对本国所有持有本币国民的一种负债杠杆。

　　　　看不见的三类杠杆

　　　　除了前面提到的价格杠杆和财务杠杆之外，个人、企业和政府一般还会使用另外几种更为隐蔽的杠杆，分别称之为：生活杠杆、经营杠杆和集中杠杆。

　　　　个人生活杠杆化的表现形式很多，例如为了追求高工资，从事波动性大，失业压力大的工作；又如利用住房按揭贷款把父母和岳父母拖进来，住着豪宅摆地摊，家庭收入波动性加大。还有，为了还债或者积累资产，在个人财产分配上不断压缩消费，提高积累比例。当个人不断提高个人收入中积累比例的时候，生活杠杆随即不断提高。特别是在资产价格不断上升的时候，个人往往受到获取更多资产利润的诱惑而不断提高生活杠杆。压低消费比例，降低消费层次，把积累的财富不断买入资产。不断刷新的房价、无止尽的通货膨胀以及家庭费用支出增长，让所有人的心理杠杆在不断提高，这就很好地解释了为什么我们生活越富裕，但却越来越不快乐；在过去几十年，自杀率、抑郁症发病率、和心理变态出现的概率都在显著上升。

　　　　企业的经营杠杆主要有三部分组成，包括原材料储备、产成品存货和设备利用率。

　　　　当企业预期原材料价格不断