金融幻象-第19部分

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体化；英国凭借自己的经济、军事和金融实力促成了国际金本位体系在19世纪70年代的最终形成，英镑成为世界货币，亦成为国际结算中的硬通货，与黄金一起发挥着世界货币的功能。英国把全球化推向了货币一体化时代。

　　　　第一次世界大战之后，美国崛起。1913年美国中央银行美联储成立，美元不断蚕食英镑世界货币的地盘。到了二次世界大战之后，美元彻底取代了英镑成为了世界货币。到1971年布莱顿森林体系崩溃，全球进入了以美元本位为主的国际纸币货币体系；黄金作为货币慢慢淡出了人们的视线。全球货币一体化发展到了纸币时代。二战以后，亚非拉第三世界国家纷纷挣脱了殖民牢笼，走上了独立发展的道路，广泛参与国际贸易和国际资本市场。全球一体化范围继续扩大。

　　　　美国在上世纪40年代到50年代间积累了贸易收支的庞大顺差，从拯救欧洲的“马歇尔计划”开始，资本输出成为战后全球化下的资本流动的重要形式。1981年，美国对外净资产规模达到顶峰，为1400亿美元。之后，美国经常收支赤字不断恶化，到了1984年，美国对外基本上没有净资产了，一步步沦为世界最大的债务国。与此同时，日本崛起成为全球最大的债权国。90年代日本因为泡沫经济和金融战败衰落了，但是日本积累的巨额债权仍然以美元的形式存在。二战以后，韩国、新加坡、台湾、印度、中国等为代表的新兴市场一个接一个不断崛起壮大，纷纷积累了大量的贸易盈余，均以美元资产的形式存在，依附于美国金融市场。

　　　　美国虽然失去贸易盈余的实际资本支持而沦为债务国，但是美国利用美元世界货币的地位，不断推进金融创新，从股票市场到债券市场，70年代开始的衍生产品发展，90年代开始资产证券化继续占领全球资本市场的至高点，吸引全球各路资本（石油美元、贸易盈余资金等）纷纷进入美国。资本的持续流入，保住了美元汇率的强势，维持了美元世界货币的地位，全球80％以上的贸易结算、外汇储备、资本流动都以美元计价。

　　　　资本不断流入最大好处是降低了美国的资金成本。在以信用消费为主的美国，低成本资金直接提高了美国人的消费水平，增强美国企业的资本实力。利用这些资本，美国不断发展最尖端的科技实力。美国一直占据着世界科技的前沿，从航天技术到信息技术，从生物科技到新能源，科技实力又不断转化为军事实力、经济实力和文化实力，协助美国不断扩张海外地盘，扩大美国影响力和壮大美国对世界的控制力。

　　　　除了美国自身从巨额资本流入获得收益之外，还不断利用发达金融市场筹集的全球资本转手投向全球发展最快地区，从发展中国家的经济发展中获得最大的资本回报。美国对日本而言是个资本输入国，但对中南美洲等发展中国家又是资本输出国。美国对中国既是资本输入国又是资本输出国，在利用全球资本实现自己的资本循环，保持美元的世界货币地位和美国世界霸主地位。

金融幻象　第三部分　美国的美元和世界的美元（2）

　　　　从这个角度而言，美国相当于一个全球中间人，美国的资本市场是美国筹集资本的场所。美国人左手获得资本，先填补国内窟窿，然后右手就把剩余资本投向世界获得更高收益。也可以说，过去30年，美国非常聪明地充分利用了过去建立的良好信用从事高低风险套利，以低成本从发展中国家融资转手投向高收益资产。说穿了，经济上美国人在玩空手套白狼；但是在政治上，美国用高科技和先进武力明目张胆地胁迫全世界为其经济上的空手套白狼服务。

　　　　二战以后，美国牢牢占据全球化的核心地位，利用美国的先发优势，不断推进贸易全球化和资本全球化，在现代航空航运业和信息科技的帮助下，全球化推向生产全球化；实现了全球劳动力市场、资本市场、原材料市场和销售市场的一体化，世界是平的，地球变成了一个村子，全球经济金融已经紧密联系在了一起。

　　　　因此，全球化是沿着财富全球化——贸易全球化——货币全球化——资本全球化——生产全球化（劳动力、资本、原材料和销售市场的全球化）——经济金融全球化的道路在一直向前走，程度在不断加深。

　　　　在全球化表面之下，实际上出现了两个层面的全球化，贸易全球化和资本全球化。贸易全球化使得大量工业产品的生产过程在全球效率最高、成本最低的地区完成，实现了生产过程的全球最优化配置；而贸易全球化自然带来大量资金在全球范围内的流动。全球逐利的各类资本，包括产业资本和金融资本，都使用全球化分配生产实现利润最大化和全球化资产配置实现投资回报最优化，资本追求利润最大化的过程体现了资本自由化和金融全球化的雏形。

　　　　随着全球一体化的进展，发达经济体不断把生产和服务等外包到成本更低的发展中国家。西方国家输出资本、技术和管理，东方国家承担生产和出口。西方国家享受了利用债务和套利享受大部分消费品，东方国家埋头数钞票积累外汇储备，而且主要以国家外汇储备投资的形式返哺西方国家，满足西方国家政府举债、个人信贷消费和企业投资需要。这是全球化美丽面纱之下的真实循环。

　　　　全球化最大的问题是主权没有全球化，监管没有全球化，当然就更没有利益全球化。发达国家利用非全球化下形成的利益格局（主要是国际金融格局）在全球化进程中获得了超额利益，发展中国家在获得全球化收益的同时承担了全球化的主要成本，所以经济全球化与政治国家化的矛盾是本次金融危机发生的第三个根本原因。

　　　　发达国家资方利用生产全球化获得了压低本国工资水平的优势，所以发达国家的失业率并没有随着经济增长而大幅下降，工资水平也没有显著提高。美国经济从2001年第四季度开始步入长达6年之久的高速增长，但是美国的失业率却没有随着经济增长出现下降，反而在经济增长的前两年出现了上升，说明美国的产业外移已经明显影响到了本国就业。失业率不下降，雇员便没有跟资方讨价还价的能力，所以这一轮经济增长美国劳动工资的增长率非常低，基本处于之下。失业率不下降，工资不显著增长，美国总需求的提高就只能另谋出路。

　　　　为了促进发达国家消费者消费，可供选择的路只有两条。一条就是我们在前面一节提到的降低信用标准，提高消费者的负债水平；第二条路就是催生资产泡沫，投资者获得资本收益。而次级按揭贷款和资产证券化就是把这两条路合并成一条路的终极形式。

金融幻象　第三部分　美国的美元和世界的美元（3）

　　　　路选好了，催生泡沫另外一个必需的条件是低成本资金。历史就把这个任务就交给了“伟大的”格林斯潘（前美联储主席）。

　　　　2000年以后，以中国为主要代表的新兴市场经济体利用资本流入带来了技术和管理效率的不断提高，生产效率的提高速度在很长一段时间内超过了全球原材料价格的上升速度，新兴市场的工人的工资水平长期被限制在低位。而且新兴市场国家为了吸引外资普遍使用了各种优惠政策更是进一步降低了生产成本，新兴市场经济体提供的低价贸易产品拉低了全世界的通货膨胀率。通过贸易实现的低通胀麻痹了全球主要央行控制通货膨胀的神经，特别是美联储主席格林斯潘更是以此为理由放纵利率政策，导致全球美元泛滥。

　　　　2000年美国科技网泡沫破灭，经济出现了明显衰退；2001年美国又遭受了911恐怖事件打击，投资者信心备受打击。美联储为防止经济衰退在不到两年内把联邦基金隔夜拆借目标利率降低到1％。因为没有通货膨胀压力，格林斯潘把这个前所未有的低利率一直保持到2004年6月。

　　　　从理论上讲，美国经济高增长低通胀，美元应该不断升值。遗憾的是从2001年以来，美元指数持续下降，从120下降到了80左右，美元贬值了三分之一。美元的贬值和美国低通胀说明美国的低通胀高增长不是格林斯潘劳苦功高身怀绝技，而是勤劳的亚洲人们用辛勤的汗水承接了绝大部分泛滥的美元。

　　　　另外一个发达经济体日本因为经济停滞，超长时间实行零利率政策，向全球释放了大量日元。这些日元通过套利交易成为美元、澳元和欧元进入全球资本大循环。

　　　　新兴市场经济体利用贸易积累的盈余又以购买美国国债或其他金融资产的形式回流到了美国等发达国家。新兴市场国家中央银行（或外汇储备管理机构）和其他各路资本不断追逐长期美国国债，不断拉低长期国债收益率，2003年出现了格林斯潘所谓的美国长期利率低迷之谜。

　　　　全球化生产带来了低通胀高增长的黄金增长时代，资本回报率在全球配置的基础上不断创出新高。廉价资本充斥全球，各路资本不断降低风险溢价要求，在全球范围内追逐各类资产。金融危机之前，债券市场的信用利差被压低到了历史上从未有过的低点，股市已经上升到了历史新高。泛滥的资本慢慢填满了全世界各个地方各类资产的价值洼地，甚至连非洲这个过去资本都不屑一顾的地方都出现了股市泡沫。

　　　　在经济“梦幻式”美妙增长的掩盖下，作为基础收益率的国债收益率被压低、风险溢价要求下降、各路资本遍地，加上以格林斯潘为首的美联储不计后果地盲目推崇自由市场机制，放任金融监管，以信贷过度膨胀为基础的泡沫快速膨胀的诸多条件被一一满足，终于泡沫风暴眼慢慢集中到了规模足够庞大的美国房地产市场。

　　　　早从2004年开始，事情开始发生变化，这一套游戏慢慢玩不下去了。

　　　　2004年6月开始的两年内，美联储连续17次以每次％的幅度提高联邦基金隔夜拆借目标利率至％，廉价的美元资本开始涨价。

　　　　2005年7月，人民币开始升值，中国对世界的汇率补贴逐步减少。接着，中国不断调整出口退税政策，中国对世界的财政补贴也开始减少。2006年开始，中国的劳动力成本迅速上升，新兴市场的劳动生产率的提高速度开始落后于原材料和人工等成本上升的速度，廉价商品出现了全球大涨价。

金融幻象　第三部分　美国的美元和世界的美元（4）

　　　　2006年7月和2007年2月日本央行两次上调日元基准利率％，结束了自2001年3月以来的长时间超宽松的零利率政策，世界上最廉价的资本也开始涨价。

　　　　从2003年底开始以石油为代表的基础原材料的价格开始猛涨，全球对原材料的庞大需求终于引发商品价格狂涨。

　　　　泡沫赖以生存的低成本资本、低通胀经济环境出现了转折性的大变化，泡沫终于到了破灭的时候。2006年底美国的房价开始下跌。2007年作为次按主打产品之一的CDO市场出现了流动性瞬间消失和价格暴跌，危机来了。

　　　　如今，我们的生产全球化了，资本配置全球化了，但是货币却是国家化的，监管是主权化，利益划分是国家化的，利益分配更是私人化的。经济全球化与政治利益国家化的矛盾是全球化必须面对的矛盾核心。

　　　　虽然美国是全球领导者，美元是世界货币，但是美国作为一个独立主权国家，内部的*共和制度设置，政治上的一人一票制度克服了按照个人占有美元多少享受国家权力的弊端，必然要求美国在国际上奉行美国国家利益绝对至上的原则。美国在全世界只愿意追求美国利益最大化，享受世界领导者的红利，但不愿意承担任何世界领导者的责任。美国既是现存世界格局的最大受益者，也是现存格局的最大破坏者，因为美国贪得无厌，想要的永远比世界能给的要多。

　　　　在危机之前，美元是美国人的美元，美元的发行权属于美国财政部，主管部门是国库，具体发行业务由联邦储备银行负责办理，美元利率由美联储公开市场委员会投票决定。美联储制定美元货币政策中最重要的依据是符合美国利益，世界别的国家是无权干涉美国的货币政策。美国人拿着花花绿绿的美元到世界各地买商品、买服务、买资产。至于，美元泛滥给世界带来灾难，那是世界的事。所以，危机发生之后，美元就变成全世界的了。美国的损失要由全世界所有持有美元和美元资产的人一起承担。

　　　　其实早在1971年，美国失信违约，单方面解除了布雷顿森林体系规定的美元与黄金挂钩的制度时，时任美国财长约翰·康纳利（John？Connally）就对全世界说了一句大实话：“美元是我们的货币；但却是你们的问题。”

　　　　来看世界的美元。美元现金方面，有资料显示，美联储发行的美元纸币里，真正由非黑社会美国人和美国企业持有的只有大约10％－15％，另有40％－50％是在别的国家流通，而剩下的不能解释的35％－50％，推测是由地下经济持有的，或者说是黑社会持有的。美国发行的美元现钞有将近85％是由外国人持有，所以美国发行货币成本也主要有外国人承担。

　　　　美元外储方面。根据国际货币基金组织披露的数据，在2009年第二季度全球已知货币结构的外汇储备中，美元储备占比由第一季度的下滑至，为1999年第一季度以来最低水平，而欧元的份额则由升至。从1995年到2009年，美元比重从％升至％；然后降至％，欧元从％大幅升至％，日元从％大幅降至％，英镑从％大幅升至％，瑞士法郎一直在左右徘徊，包括人民币在内的其他货币则从％降至％。

　　　　来看美国人的美元。美国人先用一张100美元的现钞，向世界换取价值140美元（因为美元币值被高估）的货物、服务或者资产。然后，美国人转身通过财政部发行100美元的债券回收这张美元现钞。美国人说我们美国政府信誉良好，发行的债券利息当然要低一点，所以10年后连本带利只能给130美元。10年后美国人再发行130美元的现钞还给外国人。外国人拿着这130美元，发现只能买到不到80美元的产品。一个轮回下来，外国人发现自己10年前用140美元的货物换来的100美元，让美国人白白用了10年，结果又多亏了20美元，合计亏损了60美元。这就是美国人的美元一直在玩的货币和债务游戏。怪不得，美国财政部长盖特纳2009年6月到北京演讲时说美国国债投资是安全的时候，在场的听众哄堂大笑。

　　　　美国从1971年开始出现经常项目逆差，至今几乎年年贸易赤字。光2007年一年，美国就“进口”了约1万亿美元的外国资本填补贸易赤字和财政赤字，平均每个工作日40亿美元。但美国并没有陷入债务危机和美元崩溃，其中秘诀就是美元世界货币所带来的国际铸币税起到了实质性支撑作用，美国利用美元铸币税对经常项目逆差的平均覆盖比率高达％，绝大多数的经常项目逆差通过国际铸币税得以“抵消”，这很好地解释了美国巨额经常项目逆差和财政赤字没有导致美元大幅快速贬值的原因。除了国际铸币税，美国还可以利用美元贬值直接消除债务，截至2007年底，美国对外负债总额为万亿美元，但是自2002年以来美元持续贬值，世界各国对美国万亿美元债权严重缩水，有专家计算，通过美元贬值债务缩水美国直接“赖账”万亿美元。

　　　　美元作为世界货币一直