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创业之初你不可不知的融资知识-第29部分
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2可比交易法
首先挑选与初创公司同行业并且是在估值前一段合适的时期被投资、并购的公司，然后基于融资或并购交易的定价依据作为参考，并从中获取有用的财务或非财务数据，最后，求出一些相应的融资价格乘数，据此评估目标公司。
比如，A公司刚刚获得融资，B公司在业务领域跟A公司相同，经营规模上（比如收入）比A公司大一倍，那么投资人对B公司的估值应该是A公司估值的一倍左右。再比如，分众传媒在分别并购框架传媒和聚众传媒的时候，一方面，以分众传媒的市场参数作为依据；另一方面，以框架传媒的估值也可作为聚众估值的依据。
可比交易法不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司融资并购价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。
3现金流折现
这是一种较为成熟的估值方法，通过预测公司未来自由现金流和资本成本，对公司未来自由现金流进行贴现，公司价值即为未来现金流的现值。计算公式如下：
DCFCF1（1＋r）1＋CF2（1＋r）2＋CFn（1＋r）n
式中CFn——每年的预测自由现金流；
r——贴现率或资本成本。
贴现率是处理预测风险的最有效的方法，因为初创公司的预测现金流有很大的不确定性，其贴现率比成熟公司的贴现率要高得多。寻求种子资金的初创公司的资本成本也许在50％～100％之间，早期的创业公司的资本成本为40％～60％，晚期的创业公司的资本成本为30％～50％。对比起来，更加成熟的经营记录的公司，资本成本在10％～25％之间。
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这种方法比较适用于较为成熟、偏后期的私有公司或上市公司，比如，凯雷收购徐工集团就是采用这种估值方法。
4资产法
资产法是假设一个谨慎的投资者不会支付超过与目标公司有同样效用的资产的一种收购成本。比如，中海油竞购尤尼科，根据其石油储量对公司进行估值。
这个方法给出了最现实的数据，通常是以公司发展所支出的资金为基础。其不足之处在于假定价值等同于使用的资金，投资者没有考虑与公司运营相关的所有无形价值。另外，资产法没有考虑到未来预测经济收益的价值。所以，资产法对公司估值的结果是最低的。
57财务模型总是错的，但也要做一个
在网上有很多免费的财务模型，创业者可以参照这些，为他们自己的创业企业构建财务模型并理解其背后的故事。财务模型通常是运用一系列假设条件来预测未来3～5年的收入和各项成本，然后为了查看方便，将月度数据汇总成季度、年度数据。因为这3～5年对于大多数早期初创企业不是太重要，所以通常的财务模型第一年按照月度的方式进行预测、第二年按照季度进行预测、第三、四、五年按年度进行预测。
既然是预测，而且是预测未来的3～5年，那就不可能做到完全正确。其实，计划有时候不如变化来得快，财务预测只不过是以错误来取代杂乱无章，用可控的小错误来替代不可控的大错误。财务预测是公司制定财务政策、应对市场状况、消除不确定因素以及保证企业经营取得成功的前提，很难想象一个没有计划、没有预算的公司能够取得成功。同时财务预测也是公司融资计划的最重要部分。
财务模型可以帮助创业者：
创建市场计划，预计成本和获得客户的可能性。
预测价格体系、定价要素，并预计收入。
理解销货成本（COGS）的主要构成，以及公司的管理费用（SG&A）。
理解基于以上预计的净利润。
571为什么创建财务模型很重要
要创建一个财务模型，创业者就必须非常细致地勾勒出业务是怎样运营的：公司如何创造产品，用户、客户如何找到并使用公司的产品，以及这个过程如何产生收入和成本。通过最后的结果，包括一系列的运营指标、财务报表和业务平衡式，可以审视业务的潜在情况。尽管任何一次审视都不可避免是错误的，但通过更深入挖掘和分析关键的主导因素以及验证一系列假设条件，创业者就能够生成多个审视角度，以便帮助他制定关键产品设计、市场营销、组织结构和战略决策。
财务模型不是关注财务报表最终的利润，它关注的是业务的假设条件和关键的主导因素。搭建一个财务模型，可以给创业者提供一些思路、获得一些数据，并且能帮助创业者搞清楚他们的“赌注”是什么，赌赢之后能够获得怎样的回报？
572创建财务模型需要什么东西
创建财务模型最好的办法是想想业务是如何运营的。具体内容可参考第3章《VC希望看到什么》。
创建财务模型是你去理解你的业务模式、面临的关键决策、押宝的位置等方面的一个非常好的途径。财务模型是投资人的通用语言，同时，财务模型也应该是创业企业的管理团队讨论时的蓝图和通用语言。
58有效的财务预测方法
在商业计划书或者是融资演示PPT中，创业者想要VC被其中的故事打动，最重要的是，要让VC看到公司的发展前景。财务报表只能反映出创业者过去的经营成果和经营能力，而VC需要的是公司的未来，这样他们才能有可能实现投资回报。书包 网 。 。。 想看书来
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这个时候，创业者需要给VC提供一份公司未来3～5年的财务预测（financial forecast）。
581成熟企业的预测方法——销售百分比法
销售百分比法比较简单，但需要公司有比较稳定、规律的历史财务数据作为财务预测的支持。这种方法假设公司的损益表项目（成本、费用等）和资产负债表项目（固定资产、现金、应收账款、负债等）与销售收入存在稳定的百分比关系。也就是说，要做成多大的收入，就需要有与之相对应的成本、费用支出，还需要有与之相对应的固定资产、流动资产、现金等作为支持，业务中也会产生相应的应收账款和预付账款等。很显然，这种财务形式，通常适用于传统的、业务稳定的、发展平稳的公司，大部分上市公司的财务预测可以运用这种方法。
预测的主要步骤如下：
（1）根据历史的财务报表，计算3张财务报表中的项目与销售收入的百分比关系，比如，成本占销售收入的比例为40％。如果有3～5年的历史数据，可以对不同年份的百分比数据取平均值或者其他方式处理。
（2）进行销售收入预测，这是公司财务预测的起点，因为其他财务报表指标都是根据收入预测计算出来的。可以根据销售收入的历史增长趋势、市场情况以及公司发展态势等方面的综合情况，预测公司下一年的销售收入，比如，今年的销售收入比上一年度增长10％。
（3）根据上述的预测销售收入，以及各财务报表指标与销售收入的比例关系，计算成本、费用、总资产、流动资产、负债等财务指标。
（4）根据预计资产总量，减去已有资金来源、负债的自发增长和内部提供的资金来源，来确定外部融资需求。
（5）根据财务指标之间的勾稽关系，计算和确定出三张报表中全部项目的数据。
实例：根据ABC公司2009年的损益表，假定公司2010年预计销售收入有20％的增长，那2010年的预测损益表应该如何做呢？
根据2009年的损益表，我们可以计算出公司成本、费用这两个最重要的项目是销售收入的40％和20％。
因为公司2010年度销售收入将会有20％的增长率，那么，2010年的收入为6000000美元（5000000×12），按照上述成本、费用与销售收入的比例关系，2010年的成本和费用分别为2400000美元（6000000×40％）和1200000美元（6000000×20％），如表51所示。表51ABC公司损益表（单位：美元）
2009年度2010年度占收入百分比（％）收入5000 0006000 000100成本（2000 000）（2400 000）40毛利3000 0003600 00060费用（1000 000）（1200 000）20税前利润2000 0002400 00040所得税（税率25％）（500 000）（ 600 000）10净利润1500 0001800 00030
582创业企业的财务预测
对于初创企业，由于这些企业可能根本没有什么来自业务方面的收入，或者每年公司的收入、费用等财务指标变动很大，甚至有些企业产品还没有上市，他们怎么样预测未来？怎么知道明年做得怎么样，五年后又能做成什么样呢？
一方面确实有许多早期创业者不太懂财务知识和财务预测的方法，因此他们做不出来财务预测，但更多的是创业者根本就懒得作预测。创业者要明白，拿不出一份经得起推敲的、财务指标很好看的财务预测，VC是不会给你钱的。
创业企业的财务预测通常是由创业者自己来做，因为只有他自己最清楚公司的每一分钱是如何挣回来的、又是如何花出去的。当然，如果创业者对财务一窍不通，也可以找CFO帮忙。创业企业的财务预测绝对不仅仅是CFO的事情，而是创业者及CEO自己的大事。等将来公司做大、做规范了，再找CFO来做财务预测、做年度预算还差不多，但首先创业者及CEO要让公司经营到那一天！。 。。 最好的txt下载网
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当然，也有些创业者有“拍脑袋”预测法，根据预测的市场占有率，就能推算自己的收入。再比如，有一家做运动鞋的公司，他有两种预测方法：
（1）假设全国运动鞋市场规模每年约为100亿元，公司成立后，第一年的市场占有率01％，第二年为1％，第三年为10％……那么公司的销售收入预测就是：第一年1000万元、第二年1亿元、第三年10亿元。
（2）假设每双运动鞋卖100元，在公司成立后，第一年开发10万个客户，第二年100万客户，第三年1000万客户……那么公司的销售收入预测就是：第一年1000万元、第二年1亿元人民币、第三年10亿元人民币。
很简单，财务预测出来了！可是这样的财务预测经得起推敲吗？如果财务预测可以这么做的话，那VC也太好被糊弄了、创业也太容易了。
正确的创业企业财务预测，需要经过如图51所示的几个步骤，具体如下：
图51财务预测步骤
（1）搜集和整理资料：包括行业信息、行业数据、价格、用户情况等市场数据、历史财务报表的分析和分解以及对比公司的产品价格和成本费用等。
（2）制定公司发展规划：根据公司战略，制定业务发展计划，包括产品计划、人员计划、市场推广计划、融资计划等。
（3）搭建财务模型并设定可变的财务假设：通常第一年要做到按月度预测、第二年要按季度预测，第三年及以后按年度预测。财务假设包括产品价格及变动方式、员工薪水、人均办公费用、税率等。
（4）进行实际预测：根据业务发展预计，在财务模型中填入相应业务数据，生成财务报表。
（5）对预测结论进行评价：评价预测财务报表是否可行、可信。比如，是否增长过快、利润水平过高，或者相反。
（6）修正预测结论：如果预测财务报表不合适，重新调整财务假设并生成新的报表，直至满意。
上面说到要对预测报表进行评价和修正，主要从三个方面着手：
（1）收入、利润的增长情况。把这两个指标做个时间轴的曲线图，看看它们是在30％斜线之上、还是在60％斜线之上或者是抛物线向上弯曲，VC当然希望抛物线是这种增长情况，如果企业每年的收入、利润只有20％或30％的增长，VC是不会感兴趣的。除非是公司规模已经足够上市，愿意做PreIPO项目的VC才可能会参与。
（2）主要财务数据之间比率：要确保仅从财务预测数据中，来判断公司的业务是健康且合理的，否则，创业者就需要调整相应的财务假设数据。比如，毛利率是不是比同行业高太多、收入增长跟管理费用的比例是不是不匹配等。
（3）创业企业的财务预测不是做出来摆着看的，应该实时的对照和监控，如果实际情况和预测总是相差太大，创业者需要及时找出原因，并根据实际运营情况进行相应的调整，使之更符合现实。
583一个简单的创业企业财务预测模型
对于创业企业来说，三张财务报表中，最重要的应该是现金流量表了，因为现金流是创业企业的生命源泉。但对于VC来说，他更关注的是你的损益表，即公司收入和利润未来能做多少，公司能做多大。至于现金流的问题，VC的钱就是来解决这个问题的。
损益表中，主要由收入、成本、费用、所得税、净利润这几大项目组成，而每一项又可以进行分解，最终都会归结到创业企业的业务发展规划上面。可以换个角度说，创业企业的发展战略决定了企业的业务规划，而业务规划决定了公司的产品和服务计划、产品定价策略、人员发展计划、设备投资计划等方面的内容，最终决定了企业的财务预测结果，如图52所示。txt电子书分享平台
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下面，我们就以一家为客户提供某种服务的公司作为创业企业的案例，看看如何构建一个简单的财务模型。
1时间序列
在搭建财务模型的时候，要把所有的假设放在一个3～5年的时间轴上，其中，第1年按月份作预测，第2年按季度作预测，第3、4、5年按年度预测，这样才能保证预测尽量准确。因为创业企业大多数比较“短寿”，能经营到第三年都算是幸运的了，每一天、每一个星期、每一个月对于创业者来说，都必须精打细算。时间序列模型如图53所示：
图52企业财务预测流程图
另外，对于创业企业来说，也许下一个月公司的状况跟现在都有很大的变化，所以，第一年的财务预测必须以“月”为基础。对于创业者来说，第一年里，每个月要做哪些事情，比如，什么时候产品测试、什么时候网站上线以及什么时候产品销售，这还是容易测算出来的。对于第二年，创业者能够按季度预计公司规划就已经很不错了。在第三年以后，创业者能准确预测全年状况就不错了，如果创业者那时还能按月度、季度细化就纯属是杜撰的了，也许连自己都不会相信，更别说让VC信服。
图53时间序列模型图
2收入预测
收入预测是财务预测的第一步，首先要确定收入的主要驱动要素，最重要的有两个，即：
产品或服务单价。
无论公司卖的是产品还是服务，都得有基本的价格，这个价格通常要保证公司的利润空间，还要具有市场竞争力。否则，要么就是公司经营不下去，要么就是客户不买账。
客户数量、交易量等。
客户就是上帝，只有有了客户，产生交易量，公司才会有收入。对于创业者来说，要预测什么时候获得第一个客户？什么时候客户数量大规模增长？这些都是非常难以准确预知的问题。这也是为什么CFO做不了财务预测的原因之一。
有了这两个要素，一个最简单的5年收入预测模型（Excel表格）就可以做出来了，如图54所示。（注：绿色单元格中的数据为预测数据，可以调整修改；其他单元格数据为计算结果或者是引用的数据，不能直接修改。）
图545年收入预测模型图
其中，如上所述，第1年的预测和第2年的预测应该在时间序列上细化成月度和季度，如图55所示（第1年只展开了第2季度）：
图55月度和季度收入预测模型图
要想把这个收入预测模型做得更加完善，还需要考虑以下因素：
收费模式。
分销渠道的折扣。
产品和服务推出时间。
新产品和新服务。
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