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巴菲特投资10堂课-第14部分
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股市进行预测是不必要的，因为你还没有预测好，股价就又变化了，实在令人捉摸不透。
巴菲特以自己的亲身经历和骄人投资回报，彻底否认了市场有效理论。他认为，市场有效理论本身是“无效”的，否则又怎么解释截止2007年伯克希尔公司连续42年公司股票净值年平均增长率高达呢？
如果用运气好来解释，偶尔一两次还说得过去，如果说每年的运气都这样好，是怎么也说不过去的。
巴菲特认为，之所以说市场有效理论不成立，主要原因有以下几点：
首先，投资者并不总是理智的。
有效市场理论认为，投资者采用了所有可信的信息后，就会在市场上定出理智的股价来。可是，可笑的是投资者不可能都是理智的，理智的投资者也不可能总是理智的。
其次，即使有关股票的信息是充分而有效的，投资者对这些信息的分析和利用也不可能都是正确的。
尤其是他们不可能根据上市公司的内在价值来确定股价，而通常会采用其他更“便捷”的方式决定股价高低。
最后，即使投资者是理智的，也确实是根据公司内在价值来决定股价的，股价也是反映“当前”而不是“长远”的内在价值。
显而易见，与当前的企业内在价值相比，长远的内在价值更重要。
巴菲特在归纳了上述观点后认为，说有效市场是“经常”有效的还有情可原，但如果说是“永远”有效的就有点过了。他说，“这两个假设的差别如同白天与黑夜”。
有意思的是，这本来是一个很简单的道理，可是有效市场理论在商学院里却仍然被认为是一种经典理论，巴菲特对此感到“非常满意”。
他不无嘲讽地说，这实在是一种不负责任的态度。这种不负责任的态度，对学生和轻易相信别人的投资者来说危害极大，而对他和像他这样追随格雷厄姆的人来说却是最大的“帮助”。
他继续幽默地说：“我们的对手被告知市场的不可控性，他们甚至都不用去试。从自私的角度讲，我们或许应该捐助些椅子，确保有效市场理论永久地教授下去”。
2007年2月28日，巴菲特在写给伯克希尔公司全体股东的一封信中，特地向大家介绍了一位十分成功的投资者许洛斯。
早在1984年，巴菲特就针对许洛斯骄人的投资业绩进行公开讨论。其背景是，有效市场理论在当时大多数主流商学院的投资课程中，都是一种主流观点，而许洛斯的投资经历恰好能推翻这一观点。
巴菲特这样做的目的，就是希望能引起这些商学院的关注，然后针对许洛斯的投资绩效展开研究。谁知道，结果并没有引起应有反响，他们依然在向学生坚定地传播市场有效理论。
巴菲特说，这些数以万计的学生进入社会后，由于对有效市场理论坚信不移，认为每天的股价都是“正确”的，对任何股票的内在价值进行评估都是“不必要”的，从而使得许洛斯有机可乘，能够持续地超越股市投资平均回报业绩，并且在1956年到2002年的47年间取得巨大成功。许洛斯唯一的合作伙伴是他的儿子爱德文，居然没有秘书、职员和财务人员。
仔细研究会发现，许洛斯的投资理念和巴菲特如出一辙：从来不相信什么内部消息，完全根据自己的一套统计方法来操作，拒绝任何投资风险。他们的承诺是：如果他们的股东不赚钱，他们也不收一分钱。
1989年，《杰出投资人文摘》记者采访时问许洛斯，他的投资法则该如何归纳总结？爱德文说：“我们只是努力地买便宜的股票。”对于他们来说，什么现代投资组合理论、技术分析、总体经济学派以及其他许许多多复杂的运算方法，一切都好像是多余的。
在这47年间，许洛斯的投资收益大大超过同期标准普尔500指数的业绩表现，不得不令人佩服。
在给全体股东的一封信中，巴菲特特别提醒大家：许洛斯并没有读过商学院，因而没有受市场有效理论的影响，这是“非常幸运”的。
【投资心法】尊重市场先生，谨防被市场先生忽悠。绝不要以为当前的股价已经反映了股票价值，也不要以为评估企业内在价值没必要。要相信，股市中永远都有超额回报机会。
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寻购价值被严重低估的股票
我们喜欢良好的管理队伍——我们喜欢体面的行业——我们喜欢原先沉睡的管理层或是股东群体有一定程度的“骚动”。但是，我们需要有价值的企业。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，尊重市场先生的最好办法之一，就是买进价值被市场先生严重低估的股票，然后等待市场先生发现其价值，最终获取丰厚回报。
巴菲特早期创办的合伙企业巴菲特有限公司，主要有3种投资方式：一是一般性证券投资，主要是买入价值被严重低估的股票，然后长期持有；二是套利性证券投资，主要是利用上市公司出售、合并、重组等机会进行套利交易；三是控制权投资，也就是控股某个上市公司，获取控股权。
就第一种投资方式而言，1956年，有家农用设备制造商迪姆斯特·米尔制造公司的账面价值高达每股72美元，而巴菲特买入这只股票的价格只有18美元。显而易见，投资这样的股票没有任何风险。而这种投资对象，正是巴菲特一贯使用的集中投资、价值投资主攻方向。
巴菲特有限公司的一位股东在解释这项投资时说，所有针对这家农用设备制造商的收购行为，都是按照以下原则进行的：首先，按照其账面价值的四分之一收购；然后，清算账面价值的实际剩余部分，用来投资和再投资；最后，把核心业务纳入母公司。
按照这样的策略，从1956年到1961年的5年间，巴菲特有限公司不断买入这家公司的股票，直至拥有超过该公司70％以上的股份。
当我们今天读到这则故事时，觉得这是一桩十分理想的买卖——收购价格那么低，并且最终如愿以偿——可实际上，旁观者清，当局者迷。如果你身处事件之中，同样会遇到许多周折甚至麻烦。
当初在收购这家公司时，巴菲特特别邀请该公司创始人哈里·鲍特尔到巴菲特有限公司工作。后来，鲍特尔成为伯克希尔公司的一位投资者，并且经常为巴菲特出谋划策。由于这家公司是该市最大的一家企业，该市也曾经为巴菲特收购这家公司股权提供资金帮助。
仅仅是在2年后，该公司就被改名并变卖了。不过，经过这样一番操作，到1965年巴菲特有限公司的净资产就从10年前的万美元迅速增长到2600万美元。
巴菲特在1966年1月给合伙人的信中说：巴菲特有限公司1965年“针对贫穷的战斗”是非常成功的，并且业务也开始进入国际市场。
按照巴菲特的设想，他的目标是年收益率能超过道·琼斯工业指数10个百分点。而现在，当年的道·琼斯工业指数增长，巴菲特有限公司的收益率却高达，大大超过预期，从而使得当年年底的公司收益比预期增加了1230万美元，公司合伙人对此非常满意。
即使从长期来看也是如此。从1957年到1965年，道·琼斯工业指数平均每年增长，而巴菲特有限公司的年投资回报率却高达。
接下来，巴菲特又用同样的方式慢慢收购伯克希尔…哈撒韦公司。
从1962年巴菲特有限公司收购伯克希尔…哈撒韦公司开始，当时伯克希尔…哈撒韦公司的营运资本大约折合为每股16美元，而买入这家公司股票的价格却不到8美元，这同样符合上述第一种投资方式的要求。
巴菲特1966年解释说，1962年刚开始收购这家公司的股价是每股美元，这样低的股价实际上表明，当时该纺织公司虽然拥有11家纺织厂、11000名员工，可是由于这些纺织厂内部经营条件已经发生变化，实际上纷纷到了濒临倒闭的边缘，而一旦倒闭损失更大，可是以这样低的价格出售，已经算是一种较好的选择了。
1965年春天，巴菲特获得伯克希尔…哈撒韦公司的控股权时，该公司只剩下了2家纺织厂、2300名员工。
令人欣慰的是，经过这样的大浪淘沙，巴菲特惊喜地发现，这2家纺织厂的管理层都非常精明能干，重整旗鼓并不需要从外面另聘管理人员，利用现有的管理精英完全可以撑起这片天地。
不难发现，这非常符合巴菲特收购上市公司的另一条原则：管理层必须聪明而精明。
果然，巴菲特拥有这家公司的控股权后，让原有的公司管理层用一流方式经营这家纺织厂，让几位最好的销售员负责产品销售，到1965年末，该公司的净运营资本（不包括厂房、设备）就相当于每股19美元，不仅大大高于每股8美元左右的收购价，而且还大大高于每股美元的收购总成本。
【投资心法】尊重市场先生，精心挑选被市场先生看扁了的股票逢低买入，等待上涨。具体掌握两点：一是股价不超过账面价值的一半，二是公司要有一个坚强有力的管理层。
选择股市行情低迷时入市
投资者操作应遵守愈买愈少的原则，在股市冷清之时买入，当股价上涨之后，如果看不准，就不要再加码，先试探一下，确信还能持续上涨几天时才可买进，但量一开始要小。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，买入股票不但要在股价下跌时买入，而且最好要在整个股市低迷时买入。因为归根到底，个股价格的高低和整个股市状况是紧密相连的。
中国有句古话：“时势造英雄”，而没有说“英雄造时势”。反映在股票投资上就是，股票投资能否获利、获利多少，与什么时候进入股市有关。
道理很简单，如果股市一直在上涨，什么时候进入都是赚钱的，越早进入赚钱越多；如果股市一直在下跌，那么什么时候介入都是亏损的，越早进入亏损越大。可是如果你想长期持股，人们就应当在股市低迷时进入，这时候买入股票的成本更低。
1956年初的美国道·琼斯工业指数是499点，年末收盘为435点，当年下跌64点。扣除市场平均回报22个点的股息分红，实际下跌42个点，或者说相当于下跌。
巴菲特说，据他所知，当年美国股市上的任何一家基金都没有盈利，可喜的是，他在1956年成立的3家合伙企业却没有一家亏损。1956年，他的3家公司净资产分别增长了、、25％。
应该说，能够取得这样的成绩非常不容易。但仔细分析会发现，在这3家公司中，有一家公司的业绩回报尤其出众。这是什么原因呢？
原来，这业绩回报最好的公司是当年最后一个成立的。这家公司成立时，美国股市正处于低迷状态，所以能够有机会大量买入低成本价格的股票；而前面2家已经成立的公司，由于成立得早，更早进入股市，早就已经仓位很重了，等到股价跌下来时，再也没有多余的资金去收集筹码，从而导致持股成本较高。
从基金投资规律看，一般来说所有的合伙公司都会在同一种证券上投资，并且投资的百分比也大致相同。它们的主要区别在初始阶段，原因就是上面所说的那样：不同的入市时机，会导致不同的持股成本。
事实上，在接下来的1957年里，巴菲特的这几家合伙企业的投资组合和上一年基本相同，由于道·琼斯工业指数当年又下跌了12％，所以他拥有的这几家公司的投资业绩仍然得以高于市场平均水平。不但如此，而且当年末各种投资组合所反映的内在价值比上年高得多。
巴菲特分析说，究其原因主要在于股市中到处都是非常便宜的股票，这使得他有足够的耐心和时间去进行挑选。
他的一贯投资风格是，在挑选股票时非常小心，总希望能得到那些价值被严重低估的投资对象；可是一旦买入，就会抱着一种“无所作为”的态度长期持有。这时候，他宁愿自己所拥有的股票价格在不断下跌，也不希望它不断攀升。
因为对于他来说，股票还是这些股票，只要它的价值增值能力没有受到根本性破坏，股价上升和下跌都是无关紧要的。既然这样，那还不如希望它下跌，逼迫自己远离股市，不去关心短期走势。
【投资心法】俗话说：“来得早不如来得巧”。要想尽可能多地获得投资回报，一定要选择合适的入市时机。有足够的耐心和时间在低价位选股，才能为获利回报打下扎实基础。
股市越低迷，安全边际越大
一个投资者必须既具备良好的公司分析能力，同时又具备必须把他的思想和行为同在市场中肆虐的极易传染的情绪隔绝开来，才有可能取得成功。在我自己与市场情绪保持隔绝的努力中，我发现将格雷厄姆的“市场先生”的故事牢记在心非常非常有用。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，股市越低迷，这时候股票投资的安全边际区域就越大，投资安全性就越强，投资回报率就越高。
巴菲特很少预测股市走势，因为他更看重公司内在价值。可是1974年10月初，当时的道·琼斯指数只有580点时，他还是接受了《福布斯》杂志的采访，并且作出了人生中第一次对股市的公开预测。他说：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国——投资的时候到了。”
1973、1974年，美国股市发生崩盘，而这时候的巴菲特却没闲着，股价越低他越买，媒体形容他是在“疯狂买入股票”。因为他认准一个理：股价越低，表明这只股票的安全边际越大。
自从1970年巴菲特有限公司解散后，巴菲特一直感到没什么股票好买。因为他用自己的那套衡量公司内在价值的方法，已经无法衡量股票的真正价值了，唯一可做的是“马放南山”。
1972年，伯克希尔公司证券投资总额亿美元，其中用于股票投资的金额只有亿美元，其他的投资都是债券。因为他感到当时的股价太高了，这样高的股价不值得投资。他形容自己的心情是：“我觉得我就像一个非常好色的小伙子来到了一个荒岛，我无股可买。”
当时，美国几乎所有投资基金都集中投向于一批知名度很高的成长型股票，如施乐公司、柯达公司、宝丽来公司、雅芳公司、得克萨斯仪器公司等，人称“漂亮的50种股票”。
投资者普遍认为，投资这样的股票是安全的，无论价位多么高，投资风险都不大。就这样，1972年时这些股票的市盈率纷纷上涨到80多倍。
然而巴菲特早就预料到、而其他投资者普遍没想到的局面出现了——美国股市发生了大崩盘，即使这些“漂亮的50种股票”也未能幸免。几乎所有股票的价格都拦腰截断跌去一半，这正好给巴菲特拣便宜股创造了良好机会。
巴菲特翻开各家公司的报表，看到市盈率都是个位数，高兴得跳起来。他大批买入原来看好的、现在跌得股价不像样的各种股票。他认为，这时候买入股票才是最最安全的。
例如，有一只联合出版公司股票，发行价是10美元，一个月内就下跌到美元，市盈率还不到5倍。这时候巴菲特大量吃进，据统计，1974年内有107个交易日他都在买入这只股票。
巴菲特买入华盛顿邮报公司股票也是在这个时候。1973年2月，伯克希尔公司买入华盛顿邮报股票18600股，股价是27美元；5月又买入4万股，股价是23美元；�
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